作者：Ray Dalio
桥水资本创始人

第一，经济是由无数个买卖构成的。卖的是货，用钱或者信用来买。

第二，卖方代表供给，供给相对稳定，毕竟要造东西出来不是那么容易。

第三，买方代表需求，需求波动相对大，因为钱和信用这东西，在当今，创造出来比较容易。所以，经济周期的主要驱动力是需求变化。

第四，买货用钱结算，如果用的是信用卡，那不是结算，只是承诺会结算，用的是信用。

第五，钱和信用这两者相关但不是一回事，美国社会总信用是钱的15倍左右。钱的扩张取决于央行印钱的节奏。信用的扩张取决于整个社会中卖方接受买方延期结算承诺的意愿。乐观的时候，意愿强，信用扩张；悲观的时候，意愿弱，信用收缩。

第六，短经济周期中，央行通过利率影响信用的扩张与收缩。

第七，长经济周期中，即使央行把利率降到零也无法驱动整个社会的信用扩张时，信用收缩就不可避免。这就是减杠杆。它表面上跟信心有关，但根本原因还是杠杆率过高了。

评：中国并没有进入利率降到0的时刻，因此我们仍有办法继续运用政策来驱动信用再扩张，当然这是最后的疯狂加杠杆过程（看看债市走势和债市政策就能明白），我预计还会进一步降息，外汇储备还会进一步消耗。就像那句俗话说的一样，任何改革都是倒逼的，所以我们不消耗掉最后一点政策的调整空间，我们就不会停下来。不出意外，中国被动的信用收缩时刻即将来临，明斯基时刻也即将来临。

第八，减杠杆有四种办法：削减债务，就是债权人承受损失；转移支付，就是有钱的补贴缺钱的；财政紧缩，就是少花钱；债务货币化，就是央行大量印钱。只要问题足够严重，总会走到央行大量印钱这一步。

第九，大量印钱有三种可能后果。第一种是虽然印了许多钱，但全社会信用还是扩张不起来，毕竟钱跟信用不是一回事。这是通缩型萧条，所谓钱不进实体经济。第二种是央行印了许多钱，人们预期本国货币将贬值，因此换成其他货币，加剧本币贬值，造成通胀型萧条。前两种Dalio称为丑陋的去杠杆；第三种是美丽的去杠杆，就是印了许多钱，货币适度贬值，竞争力增加，信用收缩转向扩张，经济机器开始下一轮运转。区别在一个度字。

评：我们未来会美丽的去杠杆还是丑陋的去杠杆呢？从目前的数据和情况看，极有可能是放了很多水但信用仍没办法扩张，因为无效僵化的企业太多，大量资本不断沉淀，至于汇率，因为外汇管制的因素，不太会出现太大的贬值（20%以内）。当然国企改革如果能成功，我们就会进入美丽的去杠杆。