2015年上半年公司实现营收1.47亿元，较上年同期增长19.45%，净利润为4080万元，较上年同期增长35.73%，扣非后利润同比增长19.4%。

分项目看，PCB光刻胶光引发剂收入减少4.13%，毛利率减少7.23%，主要为部分高毛利产品销售数量比上年同期减少，且由于市场竞争激烈，公司把部分产品的销售价格进行了下调，以保持公司的市场竞争优势；PCB光刻胶树脂收入比上年同期增加7.51%，但毛利率减少19.73%，主要原因为公司本期把多个新产品推向市场，由于这些产品尚处于试生产阶段，材料损耗较大；LCD光刻胶光引发剂销售收入比上年同期增加76.99%，毛利率增加3.75%；配套化工原料收入比上年同期增加40.84%，毛利率基本与上年同期持平。

公司原主要收入的PCB光刻胶专用化学品收入遇到瓶颈，产品又遭遇激烈的竞争，价格下滑。公司业绩成长主要依靠配套材料的增长。

公司营业成本增速为22.2%，销售费用同比增长15.2%至442万，管理费用同比增24.7%至1866万，财务费用在上市后大幅下滑，公司毛利率较去年小幅下滑至44.9%，利润和营收增速保持同步。净利率因为非经常损益较高，提升至27.6%，负债率在上市后大幅下滑至7%，因此ROE下滑4个百分点至9.7%，ROIC小幅下滑至9.3%。

公司应收款同比增长9%至3200万，存货增长39.3%至6503万，存货中库存商品高达4354万，直接导致经营现金流大幅下滑至41%至1396万。不过公司负债率极低，资产质量还算OK。

2015年1-6月，公司的研发投入为963.25万元，占公司营业收入的6.54%，公司已获中国国家知识产权局授权12项发明专利，韩国知识产权局授权2项发明专利、日本特许厅授权3项发明专利、欧洲专利局授权2项发明专利。

老规矩分享一下基本面信息：

常州强力电子新材料股份有限公司专业从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务。公司主要产品为光刻胶专用化学品，分为光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂等）和光刻胶树脂两大系列。公司的产品按照应用领域分类，主要有印制电路板（PCB）光刻胶专用化学品（光引发剂和树脂）、液晶显示器（LCD）光刻胶光引发剂、半导体光刻胶光引发剂及其他用途光引发剂四大类。公司始终注重研发创新，多年来形成了自身的核心技术，已经成为国内及国际高端光引发剂领域的知名企业。客户涵盖台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻胶生产商。

首先的问题是，什么是光刻胶？

光刻胶主要是由光引发剂、树脂以及各类添加剂等化学品成份组成的对光敏感的感光性材料，主要用于电子信息产业中印制电路板的线路加工、各类液晶显示器的制作、半导体芯片及器件的微细图形加工等领域。现代电子信息工业产业中大量运用光刻技术，光刻技术是人类迄今所能达到的尺寸最小、精度最高的加工技术，光刻胶是光刻技术的关键材料。光刻胶是利用光化学反应经曝光、显影、刻蚀等工艺将所需要的微细图形从掩模版（mask）转移到待加工基片上的图形转移介质，其中曝光是通过紫外光、电子束、准分子激光束、X 射线、离子束等曝光源的照射或辐射，从而使光刻胶的溶解度发生变化。光刻胶主要用于微电子领域的精细线路图形加工，是微制造领域最为关键性的材料。比如在LCD行业，彩色滤光片是液晶显示器实现彩色显示的关键器件，而彩色光刻胶和黑色光刻胶是制备彩色滤光片的核心材料。

光刻胶早在1959年就被发明，最早是半导体工业的核心工艺材料。随后光刻胶被改进运用到印制电路板的制造工艺，成为PCB生产的重要材料。二十世纪九十年代，光刻胶又被运用到 LCD器件的加工制作，对LCD面板的大尺寸化、高精细化、彩色化起到了重要的推动作用。

这里扯点题外话，光固化材料、光刻胶都是由光引发剂、树脂、单体（或活性稀释剂）三种主要化学品成分和其他助剂组成，但由于用途不同（光固化材料是光固化成膜的材料，光刻胶是光成像的材料），使用的曝光光源和光能不同，反应机理存在差异，对于产品的溶解性、耐蚀刻性、感光性能、耐热性等要求不同，光刻胶使用的光引发剂、树脂、单体等化学品的化学结构、性能与光固化材料所使用的化学品有很大区别。之前分析过的新股飞凯材料大家还记得吗？公司主营的是紫外光固化材料。光固化材料指利用光的能量，诱导具有化学活性的液体化学物质（光引发剂、树脂、单体）通过快速聚合交联，瞬间实现固态的材料。与热固化方法相比，光固化具有固化速度快、无需加热、较少使用溶剂、高效节能、固化过程可自动化操作等优点，光固化被称为 21 世纪的绿色技术。

再回到正题，接着介绍光刻胶的组成，光刻胶是由光引发剂、光增感剂、光致产酸剂和光刻胶树脂等材料组成的，他们也是影响光刻胶性能的重要原料，但很遗憾，生产这些重要原料以及对原料进行加工的相关技术长期被国外公司垄断控制。所以光刻胶行业集中度非常高，只能有几家大型外企生存。

1.PCB制造过程中使用的干膜光刻胶行业情况。

2013年专业机构Prismark 预测2012 年-2017年全球PCB的复合年均增长率（CAAGR）为3.9%，中国将以6%的复合年均增长率继续成为引领全球PCB行业增长的引擎。

2011-2013年全球干膜光刻胶厂家前五名就占据了全球市场份额98%。光刻胶专用化学品生产厂家也相对集中。从中国PCB光刻胶及专用化学品市场看，目前中国已经成为PCB的最大生产国，也是干膜光刻胶和光成像阻焊油墨的最大使用国，2000年IT泡沫崩溃以后，PCB产业开始向中国转移，各大干膜光刻胶厂商、光成像阻焊油墨厂商也到中国设厂。到2003年底，世界主要巨头都在中国大陆设立了干膜光刻胶的大规模涂膜工厂，2013年中国生产干膜光刻胶5.81亿平方米，占全世界的58.2%。2013年中国生产光成像阻焊油墨占全世界的62.2%。中国成为 PCB 的最大生产国，也是干膜光刻胶和光成像阻焊油墨的最大使用国，但除中国台湾企业外，目前还没有本土企业能够生产干膜光刻胶，也没有本土企业大规模生产光成像阻焊油墨（国相比较干膜光刻胶，国内企业在阻焊油墨领域还是取得了一定突破）。

虽然国内没有将原材料加工成成品的能力，但还是有少量公司能够进行原材料的提供，公司在光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂两大系列占据了一定的市场份额，在原料长期被日本、欧美等专业性公司垄断的情况下，实属不易。公司产品广泛应用于PCB光刻胶、液晶显示器光刻胶和半导体光刻胶等领域。目前世界主要的PCB光刻胶和LCD光刻胶生产厂商都在使用本公司产品。

看到这里不得不感慨，在需要加工或组装技术的情况下，国内大部分制造业公司基本上只能提供原材料，在需要软件研发或高端零部件生产的情况下，国内大部分公司基本上只能进行后期的组装加工。这是国内制造业企业的悲哀（富士康是中国企业的典型代表）。因为我们在技术上没有优势，我们只能依靠人口红利，做简单粗暴的活。正因为这样，我非常敬佩那些能够与国外一流厂商进行竞争的公司，他们才是支撑中国经济的核心力量，也是让人敬佩的优秀企业。

在PCB光刻胶光引发剂领域，公司的竞争对手包括：台湾优禘、德国巴斯夫、黑金化成等外资品牌；但大部分干膜光刻胶树脂大部分由PCB光刻胶生产厂商自行生产，其余主要由日本综研化学、日本迪爱生等提供；在PCB光刻胶树脂领域，公司主要竞争对手为综研化学（日资）以及张家港迪爱生化工（日资）

2.、LCD光刻胶专用化学品市场情况。

2013年全球彩色光刻胶市场规模46.75亿元；2013年全球黑色光刻胶市场规模11.48亿元。根据专业机构预测，2014-2018年，二者的销售数量年增长率均为4-6%。

彩色光刻胶行业技术壁垒高。日本、韩国、台湾是彩色光刻胶的主要生产地区，JSR、LG化学、CHEIL、TOYO INK、住友化学、奇美、三菱化学这些企业占全球产量逾90%。黑色光刻胶行业的集中度更高，日本和韩国是主要生产地区，主要生产商有TOK、CHEIL、新日铁化学、三菱化学、ADEKA，占全球产量逾90%。

公司经过数年攻关，开发出一系列肟酯类高感度光引发剂打破了国外公司在该领域的垄断，并取得了中国国家知识产权局、韩国知识产权局、日本特许厅和欧洲专利局授权的多项发明专利。根据客户的测试报告，公司研发的某些新型光引发剂感度高于国外公司同类产品，而且保存性质稳定，目前已被业内数家公司认证采用。公司新产品的推出成为进入LCD光刻胶专用化学品市场的突破口。

在LCD光刻胶光引发剂领域，公司的主要竞争对手为德国巴斯夫和日本ADEKA公司；在LCD光刻胶树脂领域，公司主要竞争对手为大阪瓦斯化学和JFE化学。

3.半导体光刻胶光引发剂领域。

光刻胶只占半导体制造前工序材料整个市场价值约 10%，但它是代表整个半导体产业发展水平的关键核心材料，具有指标性功能。在性能和价格方面，半导体光刻胶要远远高于前面两类。半导体光刻胶使用的树脂和引发剂在性能、质量和规格等方面的要求极其严格。由于半导体光刻胶配方比较稳定，其专用化学品的市场规模与半导体光刻胶的市场规模基本保持同比例变动。

目前，全球半导体光刻胶的核心技术基本被日本和美国企业所垄断，市场上正在使用的半导体光刻胶产品也基本上出自日本和美国公司。我国半导体制造用材料业无论从产业规模、技术水平还是投资强度以及人才聚集程度等方面远落后国际公司。据中国半导体行业协会（CSIA）统计，我国半导体制造材料2011年的市场规模为428 亿元人民币，其中，光刻胶及配套试剂的市场规模2011年为23.2亿元人民币，增长幅度远远高于全球市场。但2010年国产光刻胶在我国市场上所占有的比例仅占11.7%。目前，我国北京科华和苏州瑞红两家企业能够生产g线和i线光刻胶。而公司半导体的光刻胶光引发剂包括可以用在 i 线感光性聚酰亚胺光刻胶里的多种类型的光致产酸剂、高感度肟酯类光引发剂以及光增感剂，可以用在 KrF 光刻胶及 ArF 光刻胶里的锍鎓盐系列光致产酸剂以及碘鎓盐系列光致产酸剂等产品。

在半导体光刻胶光引发剂领域，公司主要竞争对手为德国巴斯夫、日本黑金化成、日本San-Apro公司和日本绿化学。

总的来说，个人还是非常喜欢这家在细分行业具有国际竞争力的公司，2010年以来，强力开始进入LCD光刻胶光引发剂领域，公司LCD光刻胶光引发剂系列新产品打破了跨国公司对该类产品的垄断，填补了国内空白，获得了中国国家知识产权局、韩国知识产权局、日本特许厅和欧洲专利局授权的多项发明专利，公司迅速成为世界主要 LCD 光刻胶厂商的原料供应商。

目前公司已获中国国家知识产权局授权12项发明专利，韩国知识产权局授权2项发明专利、日本特许厅授权3项发明专利、欧洲专利局授权2项发明专利，公司13个产品被认定为江苏省高新技术产品。公司2008年起一直是高新技术企业；2012年公司被评为国家火炬计划重点高新技术企业。公司还是中国感光学会辐射固化专业委员会的副理事长成员单位、日本感光性聚合物协会（TAPJ）公司法人会员。作为一个制造业，公司技术研发人员占比高达26.23%，研发投入占比过去几年都接近营收的7%，非常高的比例。

但需要注意的是，下游PCB行业本来就是一个充分竞争的低端电子设备行业，在全球电子行业周期进入不景气的情况下，对公司影响较大。另外，公司原材料价格与石油价格存在关联性，石油价格未来如果见底反弹对公司的利润影响会很大（原材料价格受石油价格影响相对较小且具有一定的滞后性）。

估值方面，强力新材上市后一度高达140倍PE，18倍PB，公司在股灾前停盘，PE仍高达126倍，在下游行业周期向下的情况下，短期都不会出现买点了，暂时观望。