美林投资时钟是美林证券用自 1973 年4 月至2004 年7 月美国超过三十年的历史数据分析总结出的经典的大类资产配置理论，其主要结论是：
（1）衰退阶段：债券是表现最好的资产，大宗商品的表现最差。
（2）复苏阶段：股票是所有资产中表现最好的，债券其次，商品的收益率为负。
（3）过热阶段：商品是最好的资产，债券表现最差。
（4）滞胀阶段：在金融资产中现金是最好的品种，股票表现最差，债券的收益也为负。商品大幅上涨，反映了上世纪70 年代石油价格的冲击。
一、A 股短期的大涨不能用投资时钟理解释
1.经济周期仍处于大周期衰退叠加结构转型期：中国经济经历2008 年全球金融危机和2009 年4 万亿刺激以后，单季GDP 从2009 年4Q 的高点12.2%持续回落，期间没有像样的周期性反弹，与此对应的是A 股市场在2009 年7 月创出金融危机后反弹的高点3478 点，随后持续了近5 年的下滑，直到2014 年7 月。
期间，虽然市场对于 2014 年经济目标定在7.5%有积极反应，但目前从3、4 季度的实际运行情况来看，经济并不具备在7.5%左右见底，并在短期内由完成衰退向复苏过度的条件，目前市场一致预期2015 年GDP 仍将下滑到7%左右，国金证券宏观组认为2015 年1-2 季度的单季GDP 在6.9%和6.8%。因此，股票市场并不具备经典的美林时钟所描述的大幅上涨的条件。
2.结构转型带来的牛市目前尚不具备条件：7、8 月A 股市场上涨以来，有一种观点认为美国等发达国家历史上都曾出现过经济下滑伴随经济结构转型和股票市场的上涨，并认为中国也会出现改革带来的经济效率提升和股票牛市。但深入分析表明，转型经济下资本市场的持续上涨前提是老的经济结构经历一轮十分彻底的去杠杆过程和资本市场先持续下跌，然后在低利率环境下，伴随新的经济增长方式形成，资本市场再重新复苏。
而目前 A 股面临的宏观背景是老的经济结构风险并没有出清，甚至为了维持7%-7.5%的经济增长，政府还在用老办法继续加杠杆，而新的经济增长方式目前仍处于摸索阶段，理论界并没有对中国经济能成功跨越中等收入陷阱形成共识，相反都认为面临十分艰巨的困难。包括改革在内，目前市场寄予厚望的国有企业改革也有种种迹象表明进度和力度都可能低于市场预期。
3.无风险利率下降是股市上涨的必要非充分条件：根据投资时钟理论，伴随经济下滑和物价水平下降，衰退期最受益的是债券市场，而当低利率环境持续一段时间后经济基本面开始出现见底复苏以后，股票才成为最受益的资产。实证分析也表明，股市往往在降息周期的末端才开始有所表现，而降息周期前期，市场往往更多反映经济基本面的下行压力。而从目前情况看，国内整体的无风险利率虽然从高点有所回落，但仍处在较高水平，实体经济的整体融资成本居高不下，给经济复苏和结构转型造成了很大的阻碍。因此，我们认为，无风险利率的下降是股市上涨的必要而非充分条件，并不能完全解释和作为市场上涨的理论依据。
4.去产能和成本下降带来的中游盈利改善并不具备整体性：国金证券策略组在3 季度曾就周期性行业的供求关系转变进行过系统梳理，并从这一逻辑出发，成功推荐了部分周期子行业的反弹。但我们也发现这种由于供给端收缩、成本下降带来的景气回升仅在少部分子行业出现，大都由环保约束或海外产能关闭带来的供给端变化引起，其对基本面改善的幅度和可持续性都还要观察需求的进一步下滑的程度，而对于绝大多数周期行业而言，产能并没有出清。因此，我们并不认为由去产能、成本下降带来的盈利回升是本轮A 股市场快速大幅上涨的主要原因。
二、为什么会时钟失效？
美林投资时钟是一种经典的金融投资理论，它的理论框架是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等理性人假设的基础之上的。但本轮A 股的上涨中，更多伴随着行为金融学的某些特征。
本轮市场上涨由增量资金所推动，而增量资金的投资主体并非我们熟悉的机构投资者，其主体构成目前尚难以量化统计，但从市场表现特征来看，呈现明显的行为金融学特征。从新增开户数的年龄结构来看，大妈入场并不是玩笑话。
因此，试图用经典的投资时钟理论解释、分析和预判本轮行情并不准确。更好的解释是：居民风险偏好提升叠加金融创新导致的大类资产配置快速迁移是这轮上涨的重要原因，其中行为金融学的很多机理放大了上涨的斜率。