$神剑股份(SZ002361)$

    2014年上半年我国涂料产量同比增长9%不到，而神剑股份显示出沙漠之花的威力，在低增速的行业中保持高速成长，上半年营收同比增长41.40%；其中户外型聚酯树脂营收4.84亿，同比增长37.58%；混合型聚酯树脂营收1.23亿，同比增长44.17%；出口业务收入1.27亿，同比增长161.11%；净利润3835万，同比增长33.55%；ROE为6.09%。

    具体看看各项数据，1.上半年毛利率有所上升，主要是原材料相对历史处在低位，但二季度环比一季度毛利下滑，主要是PTA二季度大幅反弹；2.销售费用增速34%低于营收增长，管理费用增长50%主要是研发费用大增，公司继续加大研发环保涂料的力度，销售费用率较一季度下滑0.7%，同比上升1.1%；3.经营现金流大增6051万，主要是存兑汇票到账了；4.应收款同比增长39%，合理；5.存货周转率同比大幅提升，存货较一季度减少15%。，说明货卖得好。

    之前深度个股分析的时候已经分析过PTA和NPG是公司聚酯树脂主要的两种原料，这两种化工产品价格波动剧烈，对公司盈利影响很大，公司想要成为沙漠之花公司，必然要向上游拓展控制成本。其中PTA属大宗化学品，国内产能过剩严重，公司自然没有必要投资；而NPG属精细化学品，国内的生产工艺落后，产品不能满足公司的品质要求，公司用NPG主要来自进口，成本较高，公司自上市开始就一直在布局NPG，分别成立了芜湖神剑裕昌新材料和利华益神剑化工。根据半年报显示，全资子公司芜湖神剑裕昌新材料1万吨NPG项目已竣工，开始试生产，目前正在组织环保验收工作，下半年有望投产；参股的利华益神剑化工的3万吨NPG项目正在组织生产工艺的调试，预计年底至2015年初投产，到时公司基本能实现NPG的自给。

    估值：不得不说，这份半年报十分靓丽，营收大幅增加，同时原材料价格波动影响这一不稳定因素也在改善，这都说明公司走在了正确的发展路上，按照此前逻辑：粉末涂料在供给端减少的同时需求端依然在增长，国家严格的环保政策对有技术的大公司而言就是最好的壁垒，公司积极进军上游原材料，随着环保日趋严格，同行业其他公司会加速退出，公司能够依靠优秀的管理层在红海搏杀中取胜。看好神剑股份能够在行业周期向下（上游原材料成本上升，下游需求减缓）的情况下依然保持利润，同时继续扩张市场占有率，做到细分行业的隐形冠军，神剑股份符合好生意、好公司，是典型的沙漠之花公司，在涂料这个低增长的行业中，神剑股份是一个高增长的成长公司。目前沙漠之花已经开始绽放。

    当前公司市值不过20多亿，按照此份半年报，14年PE在25倍附近，考虑未来3年公司大概率能保持30%的增速，当下估值合理。如果出现：1.市场情绪波动，2.原材料大幅上涨，成本上升，3.增发摊薄，这三个因素导致的净利下滑，那么就是最好的买入时机（5.85的增发底价是一个参考价格），当然等待这三个因素出现是一个漫长的过程，虽然短期我很希望他的股价跌，但在我写了神剑股份的报告后，股价一路上升，事实上那么优秀的报表和增发在即，股价是很难下跌的，所以我只能继续等更好更便宜的价格。

相关链接：

1.神剑股份：环保粉末涂料行业的隐形冠军：网页链接
2.粉末涂料行业深度研究：网页链接