相反,再看看下表的企业成长性变化:与资本回报率非常不同,当年的蜗牛公司一组(06~08年成长最慢的一组)居然成为了成长速度的冠军;而当年的最快速成长公司一组到了11~13年则沦为的平庸的中间一组。明显可以看出,企业的成长性是快速回归中值的,没有哪个企业会保持高速的成长很久;今天的“快公司”往往不是7年以后的“快公司”。
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投入资本回报率(ROIC)之所以重要,就在于它实质上相当于巴菲特的“护城河”概念。拥有宽阔的护城河的企业,能抵御来自竞争对手的侵袭和市场状况的波动,持续为股东带来较高的资本回报水平。在时间长河中,当年的“快公司”会迅速归于平庸,被资本市场遗忘;但当年的“好公司”,却仍然是好公司。
上面说过,企业的估值水平取决于“是否好”和“是否快”。比如巴菲特,动辄以十数年为期限长期持有公司股票,既然公司的成长性会快速回归中值,自然选择“好公司”要重要的多,这就是为什么巴老反复强调企业的“护城河”却鲜见谈到企业的成长性,我想这也正是巴菲特一般不投资高科技成长股的原因吧。投资中,企业“变”的是成长性(如果是“成长预期”则更甚),“不变”的则是护城河所代表的盈利能力和持续资本回报能力。
当然,以上分析绝不是说企业的成长性不重要。在大起大落的A股,以及对业绩考察恨不得精确到天的中国资本市场,要求一个基金或个人连续持有某些公司的股票7年,确实太过奢侈。上面讨论过,企业的预期成长性是决定其估值的重要因素。那些高速成长的明星企业,投资者往往会在短期内对其未来的前景有着美好的预期,这些公司能在1~2年以内为投资者取得非常好的回报。与巴菲特不同,他有着大量的、长期限、低成本的自有投资资金,这一点大部分中国的投资者,无论是机构还是个人都做不到;所以在这一点上不能完全效仿巴菲特,些许有些无奈吧。
(William, 任职于某金融集团投资部门)
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