海正药业非常符合拐点公司的标准，之前提过拐点公司特点，在复*一遍：主要特征有三，1.表面一看一大堆问题，很多缺点，但同时有一个优点，就是资源禀赋；2.从财务指标来看，毛利率很高但是净利润比较低；3.按PE估值都较贵。对于拐点公司存在各种缺点，我们要辩证的看问题，正因为有缺点，股价才会便宜，关键要能把握缺点是不是致命的，未来公司会不会改进不好的缺点，如果能够改进，那么毫无疑问股价就会双击。

    好的标的往往几句话就可以把优势说得清楚，对于海正也是：厚实的底子外加拐点的来临。

    简单说说底子，稍稍翻一翻资料就应该知道海正在仿制药研发上的实力强大（从投入研发的角度看，海正在国内处于第一梯队，比起龙头恒瑞不落下风），这里就不过多介绍了。

    过去十年海正一直努力在从原药升级到制剂。海正2013半年报对上半年经营的描述是“深刻把握政策、市场机遇，充分整合内部资源，努力扩大产能，加快转型升级步伐，扎实推进各项经营管理工作”，从中我们可以明显的知道海正现在所做的事情，整合资源——包括和辉瑞合资、设立新药平台等；努力扩大产能——不断的真金白银投入到各种在建工程就是例子；加快转型升级步伐——从"生产型"向"研发营销型"转型，产业模式从"API为主"向"制剂为主"转型（海正的产品结构中，制剂产品占比很少，但这部分毛利都在70%以上）。

    再说拐点，也是过去的2大缺点：营销和管理（这2点也是医药国企的通病）。

    1.管理。翻翻历史，海正自98年上市，成本费用控制一直较差，漏损严重（和同一地区的民企华海药业相比，海正的管理差太多，从生产线的成本控制上就可见端倪）。公司2003年年利润就达到2亿多，2012年又回到2亿，10年投入没有产生回报。公司管理层也总是让人失望。简单的说就是典型的国企体制加上一个平庸的管理层。

    虽然体制的问题暂时无法改变，但我们不能因为国企的治理和激励机制而彻底否决海正，这几年海正已经到了发展的瓶颈期，管理层和公司都需要一次转型（海正药业曾在04年有一次集团改制，管理层拿到了部分股权，也算是股权激励了，之后刚好迎来了原药加速发展的好日子），我们不能以静态的眼光来看待问题，正是因为这些缺点的存在，才有改正的空间。

    2.营销。前几年海正转型制剂出口遭遇挫折，而如今终于找对方向，和辉瑞成立合资公司转向国内制剂销售，海正和辉瑞合作后，未来的战略就清晰了起来，转型将会非常彻底，从以前的代工厂转变为通过自己销售和培育一系列明星产品，走明星产品路线。

    具体来看一下中报：营业收入43亿，同比增长近50%，净利润1.6亿，同比微降，扣非净利润增长15%；其中销售费用5.6亿，同比大幅增长237%，管理费用同比增长56.8%。收入和销售费用大增正是和辉瑞合作的子公司合并报表所致。上半年经营性现金流高达3.06亿元，同比增长34.6%，远远超出净利润，显示公司的盈利质量还是非常好的。最后半年报研发投入2个亿，远超过去年同期的1.4亿。

    海正药品实现销售收入16.24亿元，同比增长20.69%，其中国内制剂的销售收入为6.75亿元，同比增长30.66%；非海正药品实现销售收入25.89亿元，同比增长70.62%。合并子公司导致毛利率失去可比性。上半年公司的综合毛利率为34.70%，同比大幅提升10.82个百分点；其中海正药品的毛利率为56.94%，提升9.32个百分点，其中国内制剂的毛利率为79.45%，提升4.43个百分点；非海正药品的毛利率为20.75%，同比大幅提升17.93个百分点。

    分产品来看，抗肿瘤药实现销售收入4.89亿元，同比增长29.58%；抗感染药的销售收入为2.53亿元，同比下降0.83%；心血管药的销售收入为1.92亿元，同比增长10.6%；抗寄生虫及兽药的销售收入为3.46亿元，同比增长11.8%；内分泌药的收入为1.96亿元，同比增长23.85%。从毛利的角度看比较出色的是抗肿瘤药、抗寄生虫及兽药、其他药品（腺苷蛋氨酸等）、抗感染药，毛利都超过1亿。心血管药和内分泌药，毛利也是向好，除心血管药外，其他毛利都超过40%。

    总体而言，公司的各项业务可谓多点开花，呈现全面恢复的态势。特别是国内制剂业务取得了超过30%的快速增长。对于海正药品的毛利率提升，可以认为与制剂品种销售结算方式的变化有关；对于非海正药品的毛利率提升，主要受益于子公司海正辉瑞高毛利率产品的贡献。非海正药品收入增长70%。

    最后，说说海正的新旧药物（感谢@userfield分享。专业知识是我们非医药专业投资者的短板）：

1、HPPH：1类新药，光敏剂，属于抗癌药物。海正最早提到这个品种是11年报中所称“尽快完成2个创新药候选化合物（光敏剂、抗核辐射药物）的临床前评价”，现在处于报临床审评状态，说实话对这类产品不大懂，不知道海正最后搞成的概率有多大！

2、伊马替尼：海正也扎堆申报3.1类伊马替尼，这个就是大名鼎鼎的诺华的格列卫，治疗白血病的替尼药，估计是到专利期了，国内一大帮企业抢仿，现在看抢在前面的事正大天晴的胶囊剂和豪森的片剂，其他企业可以喝汤了！

3、重组人血白蛋白：申报了11类的新药和辅料两种类别的重组人血白蛋白的临床，之前华北制药的辅料级重组人血白蛋白09年报临床，11年拿到批件，轰动一时。所以不知道海正最终能搞成什么样，如果11类新药级别的重组人血白蛋白搞出来绝对是重磅的东西，但是个人感觉还是比较遥远的事情！

4、重组人干扰素β-1a注射液：申报了重组人干扰素β-1a，这个产品的原研是默克雪兰诺， 到现在为止好像就海正申报了这一品种，国内现有的干扰素都集中在干扰素α方面；国外Avonex（干扰素β1a，Biogen公司）销售额29亿美元；利比（重组人干扰素β1a注射液，德国默克）销售额23亿美元。

5、依维莫司：申报了3.1类依维莫司临床，看名字应该是免疫制剂，国内除了海正申报了临床以外，恒瑞的子公司成都盛迪和鲁南的子公司新时代在之前都有申报，更早期也有两家医药开发类公司申报了。这个药的原研企业是诺华，2011年，依维莫司系列产品在全球销售额为144亿美元，占诺华全年总销售额的25%。

6、安百诺：海正经过补充数据后重新申请了这个7类新药，作为恩利的仿制药，中信国健的益赛普的成功已经是单抗领域很好的范例，虽然海正的安百诺没第一个吃到螃蟹，但是如果安百诺能够上市，无论是对海正的利润还是转型之路都起到不小的作用；

接着说说海正申请的仿制药，包括缬沙坦、塞来昔布、伊立替康、卡培他滨、莫西沙星，按理说这几个产品都是现在各自领域不错的产品，但是按照海正的销售能力即使产品获批上市了也很难获得足够大的市场份额，特别是塞来昔布、卡培他滨这类品种虽然进入企业不多算，但都是恒瑞、齐鲁、天晴这样的巨头，所以这些品种只能算把海正很全的产品线更加完善一下而已！

上半年海正也有几个产品获批生产，包括：

1、替加环素：这一辉瑞原研的超级抗生素国内海正算是第一家获批，随后获批的包括豪森和天晴两家巨头，相信基于海正在高端抗生素方面的优势，这一产品未来应该也能获得不错的市场份额；（查了一下老虎素应该是12年底的批文）

2、丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片：在针剂基础上增加的肠溶片剂型，虽然这个重磅药之前被雪藏了好几年，但是这一品种的天然属性以及海正的先发优势（据说震元的蛋氨酸要四季度才现场检查），随着海正的营销发展以及剂型的完善，相信未来会是至少几亿规模的重磅产品；

3、来曲唑片和阿那曲唑片：这次获批的是这两个品种的片剂（之前好像只有原料药的批文），算是海正对自身肿瘤制剂线的完善；特别是阿那曲唑的制剂企业不算多，相对也算有竞争力！

4、环丝氨酸：这个结核药的获批也充分说明海正在这一领域的优势，印象中结核药海正是引进礼来的技术的，而环丝氨酸的原研企业也是礼来。

    综上，我认为海正将会在2013年之后迎来拐点。

    风险：1.折旧。现在海正的固定资产25亿，较年初增加1亿多，在建工程37亿，较年初增加5.5亿。上半年在建工程转固定资产仅2.7亿，折旧费用1.47亿。未来转固折旧压力巨大，能否能消化得了，就要看销售增速了。2.激励制度。

PS.本人于本周三正式建仓海正，第一次建仓价位18.05，在写文的同时，海正已经再度突破上行，股价今日大涨，各位风险自负，切勿看此文后导致盲目追高。

    最后还有一则新闻：近年来，海正药业以我国首批命名的高新技术企业为平台，与国内外60多家科研单位建立产学研体系，在国内加盟9大创新联盟，数量之多居国内同行之首。在8月27日海正药业举办的“科技日”活动中，该公司总裁白骅说：“海正科技创新已从‘研究所时代’进入了‘大平台时代’。”

　　随着大量新技术的不断涌现，靠单家独户的创新已难有作为。为此，海正采取“走出去、融进来”的方式，以战略合作为载体，以项目为纽带，以双方科研力量为主体，走产学研融合、联盟化建设的路子。近年来，公司先后与军事医学科学院、浙江大学、北京大学等30多家科研院校建立产学研用创新体系，形成了紧密协作圈。联合上海中信国健、华北制药、北京生物制品研究所、解放军总医院等12家单位，以全面提升创新能力、突破下游关键技术、加快新药开发为宗旨，建立抗体药物技术创新产学研联盟。先后在“重大新药创制”国家重大科技专项中，担任“抗体药物技术创新产学研联盟”、“抗HFS药物产学研联盟”、“FH药品产学研联盟”、“微生物药物技术创新产学研联盟”等9大联盟组长单位或核心成员。在国际上，海正已被纳入礼来、辉瑞、诺华、拜耳等跨国巨头的全球化战略联盟。海正辉瑞制药公司于去年9月成立。与礼来的合作项目经过两年的建设，已落户海正东外新区。

　　牵手国内外科技机构，海正迎来了科技资源优化整合，科技人才合力集成，多个重大新药成功“孵化”，全面推进创新驱动发展的“大平台时代”，创新成果不断显现。

　　去年7月，海正药业携手军事医学科学院创建的军队特需药品原料药中试基地正式投运。这是我国第一个完全按照国家标准建设的标准化基地，第一个军地融合、体制创新的示范化基地。今年8月，以海正药业牵头的抗体药物联盟新建了1个国家地方联合工程研究中心，完成和提升了抗体药物研制及抗体药物国家重点实验室的建设，形成17条抗体药物示范生产线，突破了10项关键技术。在新药开发方面，海正首个自主创新药物替加环素于去年12月获批，打破了跨国公司长期垄断的局面；首个生物药安佰诺十年磨一剑，将成为海正自主品牌药；环丝氨酸胶囊和丁二磺酸腺苷蛋氨酸注射剂和片剂在今年6月首获生产批文，其中环丝氨酸胶囊获得新药证书；HS-25新药已进入美国Ⅰ期临床试验，中国区专利已获授权，它是海正拥有完全自主知识产权的化合物，拥有全球化合物专利。至今，公司创制的产品中累计申请专利达320项，授权专利134项，PCT国际专利申请量达34项，2012年度专利申请及授权量名列全国同行前茅。

    2012年11月，海正药业台州院士工作站投入运行。这一高水平的创新平台，建立了与“两院”院士及其团队的长效科技合作机制，沈倍奋、周后元和李兰娟等三位院士走进海正开展科技创新、药物研发，提高了海正科技创新的水平。