看到长安汽车创历史新高的新闻，看了眼长安B，想要新高竟然还要涨3倍，而他们俩在15年的差价其实不算大。很多AB或者AH公司现在的差价都要大于15年，15年6月A股最疯狂的时候AH溢价指数也就130左右（高点154是7月份了，当时股灾A股在救市买大蓝筹而港股没人救继续暴跌）。由于流动性和股息税、打新等的影响，AH溢价110-120是相对合理的（14年的88显然是A股严重低估），AH溢价指数或者AB股差价真正开始飙升其实是从20年赛道股炒作开始的。

20年后不断有巨量增量资金入场（一开始是居民理财转基金、现在则是实体需求不旺，资金转向金融投机），A股的生态进一步改变了，从以前的不怎么看估值到了完全不看估值，甚至现在已经是基本面也不怎么看，比如困境才开始就已经炒完了几轮反转，比如前景和利润在恶化但股价和估值不断新高。流动性（抱团）因子对股价影响的比例越来越高，特别是今年二季度开始，海外市场因加息缩表而开启暴跌，国内则逆周期放水刺激，流动性可以说已经是市场唯一关注的指标了，这种行情下是打板炒题材游资的天堂（据我个人了解20后很多游资风生水起、规模越来越大）。

相对的港股和B股是比较理性的市场，基本面因子占比较高，所以我们看到很多公司特别是赛道风口上的公司的差价在20年后快速拉开。当然流动性行情不会永远持续下去，长安AB这种极端差价在流动性退潮的时候也终会收窄的，类似于11年高通胀后货币紧缩，甚至13年搞出了钱荒，才有的后面AH溢价到了罕见的88（当时不少大蓝筹比如平安万科港股能溢价30%）。整个A股市场也是如此，要知道A股长期收益并不比美股差，只是在流动性的影响下太过情绪化、波动太剧烈——牛市涨的很快很高，随后漫长的熊市又会跌回来。

最后，我看有人把现在类比15年流动性推升的行情，其实没有可比性。一来市场容量差距越来越大，全面大牛市需要的资金量完全不同；二是整体的流动性会越来越低，我一直在说央行的货币政策大都是被动的，因为整体信用收缩/通胀下滑，才有的放水去刺激私人部门加杠杆和通胀，而不是反过来。15年私人部门的杠杆还在适中的水准，只要政策主导刺激，很容易带来全面信用扩张的大牛市（股市和楼市都是一样），而现在杠杆已经见顶开始去杠杆信用收缩过程，甚至要引发资产负债表衰退了，这种情况下央行要做的就是尽力对冲去软着陆。简单来说就是15年是平地起高楼，现在是高空自由落体给你降落伞，当然这过程中肯定是有水溢到资本市场的（毕竟实体没需求，水只能空转，必然溢出，这可以带动局部行业板块的牛市，但几乎不可能出现15年这种全面大牛市）。而从人口和经济结构看，未来数十年，私人部门信用扩张的难度会越来越大（除非技术有革命性突破）——年轻人占比越来越少、贫富差距越来越大，各行业机会越来越少，躺平的人越来越多，没有人去扩表，自然市场流动性会越来越低。这里可以去看看日本当年的情况，想一想日本央行和日本信用扩张/通胀的关系一目了然，很多人不理解，为什么日本放了那么多水，央行印钱买了那么多债、0利率那么久，资产怎么不泡沫？这就是不理解信用货币的力量，也搞错了因果关系（不是说放水了经济就会好资产就会涨，而是反过来，正因为大家都不借债扛D了（平成废宅不折腾躺平），资产价格和经济绷不住了，所以才要放水去救。最后一点，基本面最终长期还是会发挥作用的，无源之水最终会干涸，要相信价值回归地心引力的力量，这也是我做投资一直在坚持的最核心逻辑。