李总昨天的文章中解释了一下短期为什么中国经济不错，但消费迟迟没有起来的原因（清明小长假没有疫情干扰下的数据显示，1.02亿人出行恢复至疫情前同期的94.5%，但消费额却仅恢复至此前的56.7%）。虽然他没有说长期的原因。

基本上，我也一直在说同样的逻辑和观点，短期看，是出口和投资支撑了中国经济，但上游涨价吞噬中下游利润，居民收入提升缓慢。长期看，核心是分配出现失衡、贫富差距进一步扩大（特别是疫情后天量放水使得有钱人财富剧增，底层收入停滞），同时人口结构出现坍塌、居民杠杆增速太快、资产价格持续高位（房价、医疗、教育三座大山）。

借用一下贝总的图（图2），可以看到我们的居民杠杆的恐怖增速，这还是在人均可支配收入远低于日本和美国的情况下，整体杠杆的规模已经超过了他们，特别是上升的速度，这一点太致命了——任何泡沫的破裂并不在于泡沫吹的多大，而是泡沫膨胀的速度太快。

有人问我为什么长期看多中国国债——即判断中国利率会持续下行。很简单，以当前的不可逆的人口结构、经济结构、分配制度来看，中国未来必定走和日本一样的路，具体能否达到日本的生活水准则取决于经济和分配的改革（人口结构是没办法了，就算现在出生率暴增，也无法填补这十年的人口断崖缺口）。20-30年后的情景大概率是：由于需求低迷（没有年轻人了），经济增速大幅下一个台阶，再叠加负债高企，利率必然维持低位。

PS.至于负债结构，很大概率是政府部门高杠杆来兜底老龄化，而私人部门因需求不足持续去杠杆（劳动力人口下滑，总需求下滑，企业部门去杠杆，同时没人房子需求也下滑，居民部门去杠杆），当然，总杠杆率是会大幅上涨的（但不会到日本当下的400%这种程度）。