一、运达股份(300772)
1.公司简介
浙江运达风电股份有限公司是国家高新技术企业，国家创新型试点企业，拥有风力发电系统国家重点实验室，院士专家工作站，博士后科研工作站。现主营大型并网型风力发电机组设计、生产、销售和风电场投资以及风电场运行维护、技术改造，备品备件的供应，并提供风力发电工程的风场规划、技术咨询、设计和施工等服务。
2.行业信息、竞争格局
从新增装机容量来看，进入本世纪以来，除2013年、2016年和2017年环比下滑外，其他年度风电新增装机容量基本呈现逐年递增趋势，见下图：
截至2017年全球风电市场累计装机容量达539.6GW，自2005年以来复合增速达20.24%。
无论是累计还是新增装机容量，我国都已成为全球规模最大的风电市场，见下图：
基于风电的高度环境友好性及适中的度电成本，风电在全球主要国家已实现了大规模的产业化运营，但为了进一步减少化石能源的消耗，达到节能减排，保护自然环境的目的，各主要国家仍不断出台有利于风电发展的行业政策和产业规划。
根据中国风能协会统计数据，公司2015年、2016年在全国新增风电装机容量排名中居第九位，2017年排名第八。见下表：
3.公司信息、核心竞争力
公司目前产品主要为1.5MW、2.XMW系列和3.XMW级系列风电机组。公司产品除了不断提升单体容量外，还根据不同的地理和气候条件，进行差异化设计，同一型号的产品，形成了分别适用于高温、低温、高海拔、低风速、沿海台风等不同自然环境的风力发电机组系列。
竞争力
公司以浙江省机电研究院风电研究所为基础发展而来。作为国内最早从事大型风力发电机组研制的机构，该所从人员和技术积累方面给公司打下了良好基础，并影响公司形成了注重技术的经营作风。公司始终把研究和技术摆在首要位置，建成了设施先进的风力发电系统专业实验室。在国家科研经费的资助下，公司开展了超低风速风电机组、海上风电机组、风电控制技术和并网技术的基础理论与运用技术研究，共发表了论文204篇，其中SCI/EI检索论文29篇。公司的系列研究活动在推动我国风电行业技术发展的同时，也助推公司成为行业技术的领导者之一。
此外，公司为国家人力资源和社会保障部授牌的博士后科研工作站、浙江省授牌的院士专家工作站，与浙江大学院士科研团队长期合作，支持公司承担并完成了一批风电领域的国家“973”、“863”及国家科研支撑计划项目，并为运达风电培养了一批高水平的人才。
公司目前已形成稳定的技术研发梯队，公司的研发人员178人，部分研发人员从事风电技术研究已达40余年。研发团队中享受国务院特殊津贴4人，博士8人、硕士73人。
截至本招股意向书签署日，公司已获得115项专利授权（包括一项国外专利授权）和98项软件著作权，专利涵盖零部件、风电机组和风电场在内的全产业链关键技术。相关内容请参见本节之“五、公司主要资产情况”之“（二）与业务有关的主要无形资产”。
此外，公司作为拥有博士后科研工作站的高新技术企业，还长期主持、参与国家和省级风电行业重大科研项目，其中主持或参与了13项代表风电行业国内最高水平的“973”计划、“863”计划、国家科技支撑计划等重点科技攻关项目，8项浙江省重大科研项目，并受国家有关部门委托，主持或参与起草了19项国家标准、20项行业标准、1项地方标准、1项浙江制造团体标准。
报告期公司研发费用占营收比在4%左右。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得38.77亿、31.34亿、32.57亿和33.12亿，分别同比增长77%、-19.17%、3.93%和1.68%。扣非净利润依次录得1.19亿、0.93亿、0.80亿和0.83亿，分别同比增长1880%、-21.84%、-13.49%和4.10%。近三年毛利率在19.2%左右。
费用方面。销售费用18年3.57亿，同比增约8%；管理费用0.50亿，报告期降约2%；财务费用0.19亿，同比降约60%。
ROE方面。15-18年依次录得20.68%、13.67%、11.51%和13.35%。趋势主要受周转率和净利率影响较大。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计21.33亿，同比增长30.43%；存货7.57亿，同比减少5.75%。负债方面。应付账款、应付票据合计39.89亿，同比增长6.53%。
受制于行业属性，公司现金流并不稳定。报告期经营活动现金净流量依次为0.33亿、-1.68亿、5.53亿和2.05亿。
截止2018年12月末，公司账面货币资金13.40亿，短期借款1.75亿，长期借款2.25亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计7.95亿。分别用于生产基地智能化改造项目1.35亿、风能数据平台及新机型研发项目1.50亿、昔阳县皋落一期(50MW)风电项目4.10亿、补充流动资金1.00亿。
6.风险点
与同行业公司相比，运达风电主要产品毛利率水平偏低。风力发电机组是公司的主营产品，带来的收入占总营收的99%以上。2017年，公司销售风力发电机组的毛利率为19.3%，比同行业公司的平均水平低4个百分点左右。
软件退税越来越成为公司净利润的重要组成部分，在报告期最后一年，该公司通过软件退税获利3，191.27万元，已经占到当期净利润三成
据招股书披露的是运达风电因曾经的主要供应商中航惠腾风电设备股份有限公司（以下简称：中航惠腾）提供的桨叶存在质量问题而计提的桨叶更换损失，包括桨叶采购价款、运输费用、吊装费用及业主的发电量损失等。
7.结论
具备一定技术实力的风电行业参与者，近年受行业补贴下滑影响，利润受限。建议一般关注即可。
二、泉峰汽车(603982)
1.公司简介
公司主要从事汽车关键零部件的研发、生产、销售，逐步形成了以汽车热交换零部件、汽车传动零部件和汽车引擎零部件为核心的产品体系，公司产品主要应用于中高端汽车。此外，公司还生产部分洗衣机零部件产品。已经具备了强大的产品研发和生产制造能力，逐步成为世界级汽车零部件一级供应商的一站式合作伙伴。
2.行业信息、竞争格局
2008年金融危机之后，全球汽车市场重心逐步由欧美转移至亚洲，以中国为代表的新兴市场迅速崛起。2009 年我国汽车产销量超越美国，成为世界第一大汽车市场，如下图所示，2009 年至2017 年间我国国内制造乘用车销量年均复合增长率为11.85%，连续六年蝉联全球第一。SUV 年均复合增长率高43.31%，其乘用车销量占比由2009 年的5.71%上升至2017 年的41.48%，构成近年来汽车行业增长的重要驱动力之一。
除SUV 外，汽车行业另一个增长驱动力来源于新能源汽车的爆发式增长。受益于新能源汽车补贴政策的陆续出台，2015 年我国新能源汽车生产34.05 万辆，销售33.11 万辆，同比分别增长3.3 倍和3.4 倍。2018 年，新能源汽车产销分别完成127 万辆和125.6 万辆，比上年同期分别增长59.9%和61.7%。根据中国汽车工程学会2016 年10 月发布的《节能与新能源汽车技术路线图》规划目标，到2030 年，新能源汽车销量占汽车总体销量的比例达到40%以上。
根据国家统计局数据，2006 年至2017 年间，我国家用洗衣机产量由2006年的3,560.50 万台增长到2017 年的7,500.90 万台，年均复合增长率达到7.01%，，2010 年家用洗衣机产量增幅达到25.62%，主要是受益于2009 年开始实施的“家电节能补贴”、“家电以旧换新”、“家电下乡”政策。2011 年之后，国内洗衣机行业进入稳定发展期，年度之间的产量变动不大。
公司2018 年度营业收入达到12.02 亿元，是国内拥有较大经营规模的汽车零部件制造企业之一。因汽车零部件涉及的产品品类众多、配套体系不同，故国家统计局或相关行业协会未发布汽车零部件各细分行业的市场规模及企业产值等数据。公司生产的汽车零部件主要用于各类乘用车，在发动机钢制正时链轮、汽车空调压缩机缸体和液力变矩器定子等细分产品领域具备较强的市场竞争力。对上述产品的市场占有率按如下假设进行测算：①市场占有率＝公司产品当年销量/该产品当年市场容量；②该产品当年市场容量=当年乘用车销量×每辆汽车使用该类产品的数量；③假设公司内销产品均用于国内乘用车组装。由此可测算出上述产品的国内市场占有率如下：
报告期内，公司洗衣机零部件产品主要供应给博西华集团，应用领域为中高端洗衣机产品。公司与博西华集团之间建立了长期合作伙伴关系，业务稳定性较高。为维持与博西华集团之间的合作关系，公司未来将继续维持现有的洗衣机零部件业务，并根据博西华集团的需求量调整业务规模，同时公司将持续开展研发投入，提升产品品质，从而巩固公司的市场竞争力。
铝合金压铸领域。公司的主要竞争对手有重庆渝江压铸有限公司、日本RYOBI 株式会社、广东鸿图科技股份有限公司、广东文灿压铸股份有限公司。
机加工领域。公司主要竞争对手有国际精密集团有限公司（IPE Group Limited）、重庆秋田齿轮有限责任公司、和大工业股份有限公司（Hota Industrial Mfg. Co., Ltd.）、浙江双环传动机械股份有限公司。
3.公司信息、核心竞争力
公司产品种类众多，重点专注于技术含量较高的汽车热交换系统、汽车传动系统和汽车引擎系统零部件的研发与制造。依托在压铸、模具设计、机加工领域先进的生产技术和制造工艺，公司在汽车空调压缩机缸体、传动花键轴、发动机钢制正时链轮等系列产品上具备较强的市场竞争力。
近年来，公司在新能源汽车铝合金压铸件领域也取得了突破性的进展。新能源汽车的快速发展以及车身轻量化的发展趋势将为公司未来发展提供更为广阔的空间。
竞争力
截至目前，公司已与法雷奥集团、博世集团、舍弗勒集团、博格华纳集团、康奈可集团、马勒集团、麦格纳集团、西门子集团、大陆集团等全球知名的大型跨国汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系，产品广泛应用于德、日、法、美四大整车系列。公司坚持“以市场为导向，以客户为中心”的发展战略，通过严控产品质量，严守契约精神，在行业内以高质量标准、高执行力、诚信守约获得客户的一致认可。公司连续多年成为舍弗勒集团的优秀供应商，并获得法雷奥集团、博西华集团、博格华纳集团和马勒集团颁发的多项荣誉。
报告期公司研发费用投入占营收比在7%左右。截至2019 年2 月1 日，发行人拥有66 项境内授权专利，目前均正常应用于实际生产经营活动中。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得5.91亿、6.99亿、9.23亿和12.02亿，分别同比增长14.45%、18.24%、32.02%和30.23%。扣非净利润依次录得0.38亿、0.54亿、0.72亿和0.85亿，分别同比增长42.47%%、43.49%、33.43%和17.76%。近三年毛利率在24%左右。
费用方面。销售费用18年0.31亿，同比增长39.29%；管理费用0.47亿，同比增长28.07%；财务费用0.30亿，同比增长179.93%。
ROE方面。15-18年依次录得14.04%、12.41%、10.14%和10.41%。趋势主要受周转率下滑拖累。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计3.96亿，同比增长28.04%；存货2.63亿，同比增长83.28%。负债方面。应付账款、应付票据合计2.04亿，同比增长33.23%。
受大额应付影响，公司现金流逐年走弱。报告期经营活动现金净流量依次为0.67亿、0.89亿、0.21亿和0.19亿。
截止2018年12月末，公司账面货币资金1.19亿，短期借款3.07亿，长期借款3.17亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计6.52亿。分别用于年产150万套汽车零部件项目5.52亿、补充流动资金项目1.00亿。
6.风险点
相关资料显示，发行人实际控制人潘龙泉为香港永久居民，拥有新西兰永久居住权，在境内外直接或间接控制32家企业。招股书显示，2015年，泉峰汽车向关联方德朔实业借入资金5400万元，借出资金1600万元；泉峰汽车通过德朔实业贷款走账3000万元，德朔实业通过泉峰汽车贷款走账1.1亿元。2016年，泉峰汽车通过德朔实业贷款走账5000万元，德朔实业通过泉峰汽车贷款走账6899.17万元。
据中国经济网报道，泉峰汽车2015年向德朔实业关联采购商品、接受劳务的额度总计为4798.10万元，2016年为2481.23万元，与贷款走账额度相差巨大，双方的贷款走账是否具有真实的采购合同支撑，公司并没有给出详细说明。
对于泉峰汽车是否涉嫌“骗贷”，具体还要看其与贷款银行的具体约定。假如没有真实采购合同支撑被认定，应该构成涉嫌骗贷。
7.结论
一家汽车、家电零配件厂商，业务一般，公司规模小，资产质量一般，不建议关注。
三、拉卡拉(300773)
1.公司简介
拉卡拉成立于2005年，是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业、国内领先的金融科技企业。在第三方支付领域，通过“线上+线下”、“硬件+软件”的形式提供个人支付、商户收单及相关衍生服务。通过推出智能POS、收款宝等各类终端产品，实现全场景终端产品布局。在此基础上，以终端为载体，为餐饮、零售、保险、教育、旅游等各行业提供增值服务，为广大B端商户赋能。
2.行业信息、竞争格局
第三方支付是指第三方支付机构在付款人与收款人之间提供的银行卡收单、网络支付、预付卡的发行与受理及中国人民银行确定的其他货币资金转移服务。其中，银行卡收单是指通过销售点（POS）终端等为银行卡特约商户代收货币资金的行为；网络支付，是指依托公共网络或专用网络在收付款人之间转移货币资金的行为；预付卡，是指以营利为目的发行的、在发行机构之外购买商品或服务的预付价值，包括采取磁条、芯片等技术以卡片、密码等形式发行的预付卡。
第三方支付根据业务类型可以细分为银行卡收单、网络支付、预付卡发行与受理。其中网络支付根据支付终端的不同，可以细分为固定电话支付、互联网支付、移动支付、数字电视支付、货币兑换，目前互联网支付及移动支付是最主流的网络支付方式。
近年来，国内银行卡消费交易量持续快速增长，2017年全国银行卡消费业务发生交易586.27亿笔，同比增长52.96%；银行卡消费业务交易金额68.67万亿元，同比增长21.54%，银行卡占据了我国居民生活中最主要的非现金支付工具位置。随着银行卡产品的功能创新，支付方式客户体验的提升以及用户支付习惯的改变，未来银行卡消费业务仍将保持增长态势。
经过多年发展，互联网支付和移动支付已经渗透到广大居民的日常生活中，已形成较大的业务体量。2017年，非银行支付机构处理互联网支付业务483.28亿笔，业务金额38.73万亿元，共处理移动支付业务2,392.62亿笔，金额105.11万亿元。随着整个互联网支付和移动支付市场业务体量趋于庞大，互联网支付市场业务增速也逐渐趋于稳定。
据中国支付清算协会统计，2017年大型第三方支付机构仍然保持优势地位，占据较大的市场份额。交易金额排名全国前十的第三方支付机构业务量总和占互联网支付业务总金额的75.18%。前十名的第三方支付机构每家的交易规模均在1万亿以上，交易规模在1,000亿-1万亿的机构有31家，其业务量占交易总额的20.92%。
公司的竞争对手有银联商务股份有限公司、通联支付网络服务股份有限公司、汇付天下有限公司、深圳瑞银信信息技术有限公司、广东合利金融科技服务有限公司、宝付网络科技（上海）有限公司、蚂蚁金融服务集团、京东数字科技控股有限公司等。
3.公司信息、核心竞争力
自2005年设立至今，公司一直从事第三方支付及其增值业务，主营业务未发生重大变化。公司主营业务发展历程如下：
竞争力
公司是中国领先的第三方支付公司，专注于银行卡收单及个人支付业务。公司始终以“求实、进取、创新、协同、分享”作为宗旨，致力于为客户提供多元化支付解决方案和个人支付服务。目前公司收单业务客户范围广泛，在商户规模上涵盖大中型商户和小微商户，在餐饮、一般零售等各大行业均有覆盖，截止招股说明书出具日，公司POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1,900万家，2018年收单业务和个人支付业务交易总额超过3.9万亿，发行人已经成为了国内排名前列的综合性支付公司。公司在业务规模、合作伙伴数量、使用用户等层面均处于国内行业领先地位。
此外，2015年拉卡拉率先推出智能POS产品，借助多年积累的品牌知名度以及收单行业竞争优势，拉卡拉智能POS产品在市场上迅速推广。公司未来三年内重点开发的拉卡拉第三方支付产业升级项目，将为智能POS带来更多可能的应用场景。
在个人支付领域，拉卡拉已在全国371个城市布局便民支付机具，提供了遍布全国的社区便民支付网络。拉卡拉不断推出多媒体升级产品，2013年推出了开店宝终端，成功将个人支付服务、物流配送以及社区电商——线上线下进行了充分融合。拉卡拉个人支付业务为用户提供信用卡还款、转账汇款、充值缴费、账单支付、银行卡余额查询等个人金融及生活支付服务。2017年以来，随着微信支付、支付宝等手机应用端移动支付方式的冲击，公司的个人支付业务交易规模和市场占有率均有一定程度的下滑，公司也针对市场的发展变化情况进行战略转型，重点服务中小微商户，大力发展公司的收单业务。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得15.89亿、25.60亿、27.85亿和56.79亿，分别同比增长73.55%、61.17%、8.80%和103.91%。扣非净利润依次录1.13亿、3.38亿、4.48亿和5.79亿，分别同比增长163.15%、199.74%、32.47%和29.30%。
费用方面。销售费用18年11.55亿，同比增长72.22%；管理费用2.52亿，同比增长30.51%；财务费用1.06亿，同比增长282.61%。
ROE方面。15-18年依次录得17.03%、19.89%、22.53%和22.93%。趋势主要受周转率提升拉动。
18年应收账款、应收票据合计2.23亿，同比下降-28.60%；应付账款、应付票据合计5.11亿，同比下降29.37%。
公司现金流逐年好转，报告期依次为-1.46亿、2.24亿、5.54亿和6.22亿
截止2018年12月末，公司账面货币资金26.22亿，短期借款0.2亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计20.00亿，全部用于第三方支付产业升级项目。
6.风险点
成立之初，拉卡拉专注于便民支付服务，为解决银行排队难问题，拉卡拉在全国便利店布放十余万台拉卡拉自助终端，为广大个人用户提供信用卡还款、公用事业缴费、转账等民生类日常支付服务，是国内最大的线下便民支付服务商之一。但随着网络支付技术的普及，在个人支付业务领域，用户习惯由线下刷卡支付逐渐变更为移动支付。拉卡拉在移动支付是“起了个大早，赶了个晚集”。由于支付宝微信支付双重夹击，拉卡拉个人支付业务收入持续下降，2016年至2018年，个人支付收入分别为1.3亿元、0.9亿元以及1亿元，占公司营业收入的比例分别为5.16%、3.41%以及1.9%。
收单业务已成为其营业收入的主要来源。2018年度，收单业务的营业收入占比达89.29%。收单收入50.71亿元，较2017年增幅达113.82%。招股书称，这主要受益于营销活动所拓展上千万收单终端推动、扫码交易高速发展等。其中代收交易主要应用场景包括分期还贷、保险扣款等，而代付业务主要应用场景包括代付工资、贷款资金发放等（P2P很多都用的这个服务）。
拉卡拉2016年~2018年的收单业务毛利率分别为65.47%、55.4%、42.24%，逐年下滑。
7.结论
一家过气的三方支付公司，被支付宝和微信打的找不到北。虽然依靠收单业务和个人支付业务爆发式增长，但“机”中有“危”，P2P的大规模倒台冲击是否会造成剧烈冲击需要再行观察。不建议关注。
四、三角防务
1.公司简介
西安三角防务股份有限公司位于西安阎良国家航空高技术产业基地，占地217亩，已建成一台4万吨（400MN)大型航空模锻液压机及配套的大型模锻件生产线。该项目是国家“十二五”重大科技支撑计划项目和陕西省、西安市重点建设项目。项目总投资8亿元，已于2012年底建成投产。400MN大型航空模锻液压机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。具有刚性好、压力稳定、压制精度高、生产工艺范围宽广、批量锻件一致性好等特点，解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度、高工艺锻件的国内制造难题，设备总体性能达到世界先进水平。
2.行业信息、竞争格局
近年来，我国国防预算投入持续增加，2011 年至2016 年，国防费预算增幅分别为12.7%、11.2%、10.7%、12.2%、10.1%和7.6%。2017 年国防预算开支首次突破1 万亿元人民币，达到10,444 亿元，比上年增长7%。随着我国国防投入的增加和军队装备现代化水平的提高，以及“战略空军”战略定位的落实，我军对军工装备的需求也将大幅提高，从而带动军工锻件产品制造行业的快速发展。
根据美国国防部2017 年6 月估算，2016 年我国解放军空军装备约1700 架战斗机、400 架轰炸机/攻击机以及475 架运输机。在解放军空军战斗机序列中，第三代战斗机（包括苏27 系列及歼10 系列）约600 架，大量第二代及更老旧机型急需更换，预计未来解放军空军战斗机将以第三代及第四代战斗机为主要装备。目前，第四代战斗机代表歼20 与歼31 战斗机已公开亮相。此外，大型运输机运20 正式进入解放军现役，随着中国海外利益重要性上升，作为战略投送能力代表的运20 大型运输机需求可能会较为可观。
在国民经济快速发展和综合实力不断提高的经济形势下，我国对航空运输和通用航空服务的需求也在快速增长，航空工业发展的市场空间十分广阔。根据工业与信息化部预计，在未来10 年中，全球将需要干线飞机1.2 万架、支线飞机0.27 万架、通用飞机1.83 万架、直升机1.2 万架，总价值约2 万亿美元；我国将需要干线飞机和支线飞机1940 架，价值1.8 万亿元；同时，随着我国空域理改革和低空空域开放的推进，国内通用飞机、直升机和无人机市场巨大。未来10 年全球涡喷/涡扇发动机需求量将超7.36 万台，产值超4160 亿美元；涡轴发动机需求量超3.4 万台，总产值超190 亿美元；涡桨发动机需求量超1.6 万台，总市值超150 亿美元；活塞发动机需求量将超3.3 万台，总市值约30 亿美元。
《民用航空工业中长期发展规划（2013-2020年）》提出，计划到2020 年，国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上，支线飞机和通用飞机国内市场占有率大幅度提高，民用飞机产业年营业收入超过1000 亿元。
我国大吨位模锻液压机的装备历史始于1967 年，由中国第一重型机器厂建造300MN 级模锻液压机，装备于重庆西南铝加工厂（冶金部112 厂），该设备于1973 年投产，使用至今。近年来，在国防工业迅速发展的时代背景下，我国陆续装备了中国第二重型机械集团公司德阳万航模锻有限责任公司800MN 模锻液压机，以及三角防务400MN 模锻液压机，有力的支持了我国航空工业和国防装备的发展。
行业内主要企业主要有中航重机、中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司等。
3.公司信息、核心竞争力
公司主营业务为航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务。在航空领域，公司为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件，也是公司占比最大的业务类型。
公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录。特别是在航空领域，公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，预计能够在未来较长的一段时期内为公司带来持续订单。
竞争力
公司 400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题，设备总体性能达到世界先进水平。
公司目前已进入国内各大主机厂的供应商名录，公司主要产品参与航空、航天、船舶重要装备的设计定型，公司已成为主要的零部件供应商。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为多种类型航空发动机、燃气轮机供应主要锻件。
公司拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力，建有的“陕西航空大型部件锻压工程研究中心”、“西安市难变形材料成型工程技术研究中心”拥有一批从事军工锻造技术开发的专家和国家重点院校毕业的高素质青年人才，科研技术人员已形成新老搭配的梯队结构。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得2.14亿、2.98亿、3.75亿和4.66亿，分别同比增长40.44%、39.58%、25.66%和24.27%。扣非净利润依次录得0.36亿、0.52亿、1.11亿和1.44亿，分别同比增长549.47%、43.56%、1113.26%和24.41%。近两年毛利率在45.5%左右。
费用方面。销售费用18年0.04亿，同比增长25.90%；管理费用0.25亿，同比增长2.92%；财务费用-0.02亿，报告期逐年小幅下滑。
ROE方面。15-18年依次录得-1.69%、5.93%、10.08%和11.56%。趋势受净利率、周转率、负债率共同拉动。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计4.67亿，同比增长28.19%；存货2.96亿，同比增长2.74%。负债方面。应付账款、应付票据合计2.39亿，同比减少1.59%。
受制于行业属性，公司现金流并不稳定，除17年外，报告期其余年份经营活动现金净流量均低于净利润。
截止2018年12月末，公司账面货币资金3.29亿，无任何借款。
5.募投项目
公司拟募集资金总计2.60亿，分别用于400MN 模锻液压机生产线技改及深加工建设项目0.75亿、发动机盘环件先进制造生产线建设项目1.24亿、军民融合理化检测中心公共服务平台项目0.62亿。
6.风险点
公司的应收账款激增：2015年-2017年，公司应收账款分别为1.31亿元、1.39亿元和2.53亿元，占当期营业收入的比例分别为61.48%、46.66%和67.49%。
三角防务也坦承：“由于公司产品的最终用户主要为军方。军方需求受到的影响因素较多，可能出现订单突发性增加或订单取消等变动情况，导致产品收入结构会有比较显著的变化，而公司客户主要为大型国有企业，付款手续较繁琐，一旦这些应收账款发生大比例坏账，公司将面临流动资金偏紧的风险，可能会严重影响公司经营，对公司的经营和盈利造成重大不利影响。”
2017版招股书显示，公司2016年营业利润数据为6341.51万元(如图一)而2018版招股书披露的数据为6308.6万元(如图二)，而两版招股书中公司在2016年度的其它营收、利润数据均完全相同，且公司在2015年度的该营业利润数据也完全一致。
值得一提的是，三角防务曾在IPO申请前对公司前期的会计差错进行更正，这使得公司2014年度净利润由此前披露的1310.24万元更正为575.16万元，2015年度净利润由此前披露的106.18万元调整为-1075.68万元。而这也导致三角防务未能够在2017年4月30日之前披露公司2016年度报告，股转公司因此还对其直接亮出了“黄牌”。
7.结论
还算是有一定技术实力的军工企业，但军工股在A股，大家都懂得，炒作可以，长期投资价值那就……
五、帝尔激光
1.公司简介
武汉帝尔激光科技股份有限公司位于中国光谷，是海外归国博士团队领导的高科技激光设备制造商，是国家级高新技术企业。成立8年多来，公司在国内已树立太阳能电池激光设备制造业的行业标杆地位，是国内太阳能电池激光设备的领导企业，已跻身国际太阳能电池设备和技术服务一流供应商行列；同时，公司也在消费电子、触摸屏等激光加工相关领域，表现卓著。
2.行业信息、竞争格局
截至2017 年底，全球光伏装机总量已超过400GW。其中2017 年全球光伏新增装机约102GW，比2016 年同比增长约40%。2007 至2016 年全球光伏发电平均年增长率超过40%，成为全球增长速度最快的能源品种。
在2017 年的新增装机量中，我国贡献了53GW，与2016年新增装机量相比，同比增长了56%。截至2017 年底，我国累计装机容量达130GW，新增和累计装机容量均为全球第一。
根据Trend Force的预测，至2020年，光伏电池产能将达到138吉瓦，PERC电池产能预计为73吉瓦左右，占比约53%。考虑新增PERC产能对应的激光设备包括PERC、裂片机等设备，按照至2020年PERC电池的产能73吉瓦计算，相关激光加工设备市场总量将超过19亿元。其它高效太阳能电池加工工艺也在培育发展中，包括MWT、SE等，MWT、SE工艺可与PERC工艺叠加，预计至2020年，MWT、SE及其他激光加工设备市场总量将超过18亿元。
我国在在相关产业趋势、政策影响及高收益驱动下，高效太阳能电池市场迅速扩容。根据相关研究报告，至2020 年PERC 电池产能将达73 吉瓦，高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过40 亿元。如2020 年左右能够实现光伏平价上网，光伏发电装机规模的增速可能进一步加快，由此进一步提升高效太阳能电池及相关激光加工设备的市场空间。
在高效太阳能电池激光加工设备行业，除本公司外，目前能够提供具有竞争力的高效太阳能电池激光加工设备仅有少数几家企业，包括德国罗芬、德国InnoLas Solutions、常州雷射激光、美国应用材料、友晁能源等，目前已经形成以本公司为主的少数几家厂商为主导的竞争格局。
根据公司与客户签订的合同及公司实际发货情况，公司2017 年发货的PERC 太阳能电池激光加工设备对应产能约10.7 吉瓦，由此推算，2017 年公司市场占有率约76%，占比较高。
3.公司信息、核心竞争力
公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年，其中面向具有精密结构的PERC高效太阳能电池的激光加工技术已经较为成熟，能够生产稳定性、成品率和生产效率较高的大产能PERC高效太阳能电池激光消融设备，技术水平处于行业前列。
在高效太阳能电池的其它技术路线领域，公司将激光加工成功应用到SE、MWT、LID/R等工艺，相关设备已实现市场销售，成为行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。
竞争力
公司创始人、核心技术人员李志刚博士是海外留学归国人员，是武汉东湖开发区“3551人才计划”、湖北省“百人计划”、“武汉市人民政府博士资助”入选者。公司核心技术人员艾辉是武汉东湖开发区“3551人才计划”入选者。公司承担的科研项目屡次入选“科技型中小企业技术创新基金创新项目（国家级）”、“湖北省科技支撑计划”等，并获得武汉市人民政府颁发的科学技术进步奖。
截至招股说明书公告日，公司与晶科能源控股有限公司、天合光能股份有限公司、隆基绿能科技股份有限公司、协鑫集成科技股份有限公司、阿特斯太阳能有限公司、顺风国际清洁能源有限公司、晶澳太阳能控股有限公司等客户签订了PERC 电池激光加工设备合同，对应光伏电池组件年产能约为19.05 吉瓦。
截至2017年12月31日，公司已取得6项发明专利，45项实用新型专利，20项软件著作权。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得0.39亿、0.77亿、1.65亿和3.65亿，分别同比增长321%、98%、114%和120%。扣非净利润依次录得0.08亿、0.28亿、0.70亿和1.66亿，分别同比增长2476%、256%、154%和135%。
费用方面。销售费用18年0.23亿，同比增长77.59%；管理费用0.14亿，同比减少22.17%；财务费用0.02亿，基数并不大。
ROE方面。15-18年依次录得24.29%、53.42%、52.04%和71.22%。趋势主要受净利率和负债率拖动。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计2.12亿，同比增长86.65%；存货4.61亿，同比增长201%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.78亿，同比增长135%。
公司现金流较差。报告期经营活动现金净流量均低于净利润。
截止2018年12月末，公司账面货币资金1.66亿，无任何借款。
5.募投项目
公司拟募集资金总计2.88亿。分别用于帝尔激光生产基地项目1.88亿、帝尔激光研发基地项目1.00亿。
6.风险点
从2016年开始，消费电子类激光加工设备业务收入已经归零，维修、技术服务及其他业务收入占比也在持续下滑。目前来看，公司产品线十分单一，几乎完全依靠太阳能电池激光加工设备产品线。由于业务单一，抗风险能力差，业绩波动风险也在明显加大。
由于产品单一且毛利率较高，主营产品的价格对帝尔激光的盈利能力有着重大影响。近几年帝尔激光的主营产品单价出现了较大波动。2015年～2017年，太阳能电池激光加工设备的单价分别为237.51万元/台、307.26万元/台、250.21万元/台，单价变动率为148.19%、29.37%、-18.57%。
2015年-2017年，帝尔激光综合毛利率分别为57.26%、63.17%、65.63%，而其列举的4家可比上市公司中，光韵达综合毛利率最高为2015年-2017年，但也仅分别为48.29%、39.34%、45.56%。而4家上市公司毛利率平均值则为39.57%、37.9%、36.64%。值得一提的是，帝尔激光毛利率不仅远高于行业平均水平，同时在2016年多家上市公司毛利率集体下滑背景下，公司仍然逆市走高。
存货比重已超总资产50%。到2018年期末，帝尔激光存货规模猛增到4.61亿元，同比增加201.83%，占总资产比例达52.10%。帝尔激光称，公司产品从组织生产、交付、安装调试、客户验收需要一定的周期，导致公司发出商品余额增加，同时由于公司订单量的增长，原材料采购相应增加，导致了存货余额的上升。
帝尔激光主要产品为精密激光加工设备，系太阳能电池生产行业等下游行业所需关键设备，属于技术密集型行业，企业的技术水平与研发能力是公司核心竞争力的综合体现。技术优势作为公司可持续发展基石，帝尔激光的研发投入占营业收入比重却在持续下滑。而公司2015年-2017年研发费用占营业收入比例分别为11.73%、7.45%、5.79%
结合该公司在各年度结转的主营业务成本、“发出商品”科目余额变化等相关财务数据，可以计算出帝尔激光在2015年到2017年之间的主营产品单位生产成本，在报告期内呈现逐年下降趋势。根据招股书第107页显示的公司核心产品销售单价，以及对应产品毛利率，测算出的产品单位生产成本，却与前文依据销量、主营业务成本测算的单位生产成本之间均在很大差异。特别是针对2016年度的数据，依据销量、成本结转测算出的单位生产成本仅为每台85.89万元;而依据销售单价、毛利率测算出来的单位生产成本，却高达113.16万元，前后相差近40%，存在显著差异。
不仅如此，以毛利率推算的单位生产成本，2017年为86万元/台，则折算到年末总额高达9656.35万元的“发出商品”科目余额，就对应着约112台设备产品;而同年帝尔激光产品发货量也不过才144台，也即公司“已发出、未确认部分”产品占到同期发货量的80%，这也令人怀疑其数据的合理性。
此外，根据招股书第110页显示，帝尔激光的核心原材料设备为激光器、振镜等，2017年的采购单价均未出现明显下滑，在此基础上，该公司的产品单位生产成本从2016年的113.16万元大幅下降到2017年的86万元，这也不符合正常的会计核算逻辑。
而且，由于采购光学部件单价并未出现明显变化，同时帝尔激光2017年采购光学部件金额6557.08万元、同比2016年的2992.85万元增加了115%，这大体对应着光学部件采购数量同比增加了110%左右。与此同时，帝尔激光的产品产量却从2016年的49台大幅增加到2017年127台，同比增加了159.18%，显著超过了同期光学部件采购数量的增幅。
至此可以发现，业绩成长性堪称卓越的帝尔激光，却在多项细节财务数据测算方面存在矛盾，不符合正常的经营、财务逻辑，这令人怀疑该公司靓丽数据的真实性。
7.结论
公司是太阳能电池激光加工设备制造商，过去几年快速增长，市占率很高，但公司业绩完全依靠于光伏行业的发展（光伏行业的发展又主要依靠国家补贴政策），光伏过去几年景气度还可以，中国光伏企业的竞争格局也趋于稳定，未来公司或许仍有一定市场前景。需要注意财务上存在一定瑕疵。建议保持稍稍关注。
六、日丰股份(002953)
1.公司简介
公司成立于2009年12月17日，是一家自主研发并专业制造橡套类电线电缆的企业，主要从事电气设备和特种装备配套电缆的研发、生产和销售，产品主要包括空调连接线组件、小家电配线组件、特种装备电缆和其他电缆四大类，并广泛应用于家用电器、机器人、风力发电、海洋工程、港口机械、建筑机械、造船业、电动工具、仪器仪表、计算机通讯控制等领域。
2.行业信息
电线电缆行业作为国民经济中最大的配套行业之一，是各产业的基础，其产品广泛应用于电力、建筑、民用、通信、船舶以及石油化工等领域，被喻为国民经济的“血管”与“神经”，与国民经济发展密切相关，需求广泛。
电线电缆行业一般不会出现供过于求、产能过剩的情况，主要原因为电线电缆行业具有料重工轻的特点，由于原材料中铜材占比较高且价格波动较快，库存量过高一方面对企业资金占用较大，另一方面产品销售价格也会随着原材料价格的波动而受到较大影响，存在存货大幅跌价的风险。此外，电线电缆行业存在一定的定制化要求，尤其在产品相对高端的特种装备电缆领域，不同客户对于电阻性能、绝缘及护套配方等要求有所差异，尤其是客户往往由于特种装备电缆的应用环境、应用领域、应用程度提出特殊的工艺、配方要求。因此，行业内的电线电缆制造企业大多采用“以销定产”或“以销定产”与“计划生产”相结合的生产模式，从而使得整个行业不会出现严重的供过于求现象。
与此同时，我国电线电缆企业较多，其中大多生产的是技术水平较低的低端电线电缆，产品品种同质性较高，技术水平偏低，在低端电线电缆市场形成了较为严重的竞争。随着经济社会的进步，电线电缆行业的需求结构已趋向高端化、多样化和服务化的升级过程，高端电线电缆短期内将面临供不应求的市场环境。我国的优质电线电缆企业也会进一步形成其世界范围内的产品竞争力，国内优质电线电缆企业和电线电缆细分行业龙头企业将会在全球范围内提升其市场份额。
我国电线电缆产销量已跃居全球第一，但产业集中度较低，规模以上企业数量至十二五末达4,075 家，企业规模和市场占有率整体偏低。目前国内较具竞争力的线缆企业可分为三类：第一类为意大利普睿司曼、法国耐克森等知名跨国公司及其在我国的合资、独资企业，该类企业拥有先进的生产技术和设备、雄厚的资金实力以及较强的研发创新能力，占据国内高端电线电缆市场；第二类为宝胜股份、亨通光电等国内规模较大的以电力电缆和通信电缆为主的线缆企业，该部分企业凭借规模、质量、研发、品牌等方面的优势，在国内市场占据重要地位；第三类为国内电线电缆细分领域具有较强竞争优势的企业，如中天科技、东方电缆在海洋电线电缆领域，金杯电工、太阳电缆在区域布电线领域，以及广东华声电器实业有限公司、日丰电缆在橡套电缆领域均具有较强的竞争优势和较高的市场份额，该等企业通过差异化的竞争路线在细分行业占据优势地位。
3.公司详情
公司是一家自主研发并专业制造橡套类电线电缆的企业。公司设立至今，主营业务和主要产品未发生重大变化。
竞争力
公司于2011年被认定为“省级企业技术中心”，于2013年被认定为“广东省海工、建工电缆(日丰)工程技术研究中心”。公司产品主要用于家用电器、电气装备、工程机械等行业，在该领域具有较强的竞争力。目前国内共有一万多家电线电缆企业，但能够生产专业橡套类电线电缆并具备相关产品认证的企业并不多。
截至2018年3月1日，我国取得UL62标准的SOOW系列产品认证的线缆企业(含港、台企业)共有29家，取得UL44标准的RHW-2系列产品认证的线缆企业共有23家，同时拥有双证的线缆企业在全国范围内仅有4家；而国内同时取得美国UL橡胶线双证书及德国VDE橡胶线证书的线缆企业仅公司一家
截至招股说明书签署之日，公司拥有35项专利，其中发明专利6项，实用新型专利29项。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得6.77亿、8.40亿、12.64亿和15.54亿，分别同比增长-20.86%、24.13%、50.40%和22.92%。扣非净利润依次录得0.19亿、0.48亿、0.61亿和1.11亿，分别同比增长-40.00%、160.04%、27.50%和80.24%。近几年毛利率在19%左右。
费用方面。销售费用18年0.45亿，同比增长8.67%；管理费用0.42亿，同比增长19.66%；财务费用0.23亿，同比增长0.92%。
ROE方面。15-18年依次录得9.50%、17.84%、18.43%和27.26%。趋势主要受净利率和周转率拉动。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计5.02亿，同比增长 %；存货1.14亿，同比增长 %。负债方面。应付账款、应付票据合计1.90亿，同比增长%。
公司现金流并不好，15-18年公司经营活动现金净流量依次录得1.48亿、0.43亿、0.35亿和0.98亿，16-18年均低于净利润。
截止2018年12月末，公司账面货币资金0.54亿，短期借款1.59亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计3.71亿。分别用于高端装备柔性电缆及节能家电环保配线组件项目2.71亿、补充流动资金1.00亿。
6.风险点
尽管成立时间不足十年，但在IPO领域日丰电缆却能算得上是个“老兵”，原因就在于包括3月26日的上会，这已是公司前后第三次尝试上市。日丰电缆IPO的记录最早可追溯至2014年。彼时，刚完成股份制改革不久的日丰电缆即向证监会提交了IPO申请，并开始了为期两年的排队时光。然而尽管如此，在2017年1月的发审会中，日丰电缆IPO事宜惨遭否决。
时任发审委之所以对日丰电缆的IPO作出否决决定，最大原因或是公司当时面临的业绩下滑原因。相比于上一次，日丰电缆的业绩有了明显的回暖。2015-2017年，日丰电缆无论是营业收入还是净利润，均取得大幅增长。其中，营业收入从6.77亿元增至12.60亿元，净利润则从2310万元增至6182万元。在此期间，格力电器（000651.SZ）旗下公司成为日丰电缆业绩飙涨的重要支撑，三年间前者向后者采购金额占公司采购总额的比例分别达48.57%、50.95%、57.05%，占比过半且逐年攀升。
7.结论
电缆细分行业的小公司（主要小家电电线电缆供应），在供应链中话语权并不强、现金流一般，胜在其在市场竞争中逐步形成的稳定供应链地位。建议一般关注。