我们可将07年后的M2增速分为三个阶段,第一阶段为应对金融危机推出“四万亿”计划,M2再次期间增速最高达30%;第二阶段为经济加杠杆阶段的货币增速,维持在年化12-13%的水平;第三阶段为15年开始的去杠杆阶段,此时M2增速大幅下降,当前8%的增速实际上已处于通货紧缩区域。
M2与社融同比
由于社融数据中贷款占比超过60%+,而贷款又是商业银行重要的存款派生工具,因此M2与社融数据走势基本一致。此处有三个时间窗口需要注意,第一个窗口在15-16年,此时社融增速低于M2,同时贷款增速高于社融增速,期间正值股市发生股灾,暂停IPO;第二个窗口为17年,社融增速超过贷款增速,期间表内贷款增速乏力,但委托贷款、信托贷款有较快增长;第三个窗口,贷款增速超过社融增速,原因为监管出台限制委托贷款、信托贷款的相应办法,同时票据业务也受到进一步规范。
M2与GDP增速
GDP增速与M2增速有较强的相关性,但08年四万亿之后,M2增速长期高于GDP增速,造成了较大的资产泡沫。从17年开始M2开始阶段性下降,M2与GDP的缺口逐渐收窄,但由此也出现了资产价格增速放缓甚至下行,流动性趋紧的问题。
M2-GDP-CPI
我们将M2扣减GDP和CPI之后,得到货币剩余,货币剩余可以用来判断经济中为满足经济增长需求之外的宽松货币情况。该指标也出现了三个窗口,其中前两个窗口央行正处于加息通道,如下图所示。
但第三个窗口与此前不同,16年开始货币剩余已开始趋势性下行,这与中央去杠杆的政策一致,但到18年货币剩余由正转负,除了政策因素外,M2增速放缓的原因在于信贷需求的不足,而需求不足的原因就更为复杂。
我们其实已经进入到了实质的通货紧缩阶段。
在经济紧缩周期下的M2下行是可以理解的,但在紧缩周期也需要保持足够的流动性,避免发生流动性不足引发的资产价格崩盘。
所以当前的M2增速显然是不合理的,考虑到未来CPI的回暖,信贷需求确实必须要发力,不然就可以会出现进一步的资产价格下跌并引发崩盘危险。可如何向实体注入流动性是个问题,是填鸭式注入,搞大水漫灌,还是改善经济环境,激发实体投资热情,最终的经济结果将会完全不同。