储能投资机会分析(六)南网科技分析(下)——估值篇,南网科技62块到底贵不贵?

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终于到了估值部分。

老样子,先扔结论

>南网科技按2023年业绩对应的合理PE为69x,对应合理估值中枢380亿,股价67元

>按20%上下波动区间计算,南网科技合理估值区间为304-456亿,对应54元-80.7元

>中确定性评级,最高仓位15%

以下为正文:

为什么把估值放在最后?

对于散户,估值无非就是根据PE等相对估值法,和净利润/营业收入/净资产等指标相乘,这个算法很简单。但这里面是存在大量主观判断的,因为PE倍数是主观假设的,而净利润指标呢,也是参考研报一致预期,但是分析师对业绩的预测里面也包含了大量的主观假设和不确定性,所以这两个指标相乘,估值结果的不确定性也被极度放大了。

所以对于一家公司,如果想要用估值方法进行定量分析,必须要先了解基本面,对公司的成长性、确定性有判断,之后再涉及估值过程的主观假设,你才能够根据你自己的理解去做出调整,而不是直接参考券商所谓“目标价”,或者网上随便一篇帖子的结论。

1、  成长性公司如何估值

对于未来2-3年业绩可以维持较高复合增速(一般要求大于30%)的公司,可以用PEG方法进行估值。

PEG=PE/公司未来业绩复合增速*100,PEG=1认为估值合理,>1认为高估,<1认为低估。

而PE=PEG*公司未来业绩复合增速,因此一般认为PEG=1时,即PE=未来业绩复合增速*100,为成长股的合理PE水平。

举个例子,A公司未来2-3年复合净利润增速为50%,则当前的合理PE可以给到50x。

而预计当年的净利润可以达到4亿,那么认为公司当年业绩对应的合理估值在200亿。如果股价目前是150亿,则有30%+的收益空间。

但是对于同样的业绩增速,不同公司实现该业绩增长的确定性不同。这个和公司的竞争格局、所处行业阶段等密切相关,不能够机械套公式。

从实操角度,我们需要根据公司的确定性、成长性,来对PEG=1情况下的合理PE进行调整。如果公司所处行业未来增速越高、公司所处的竞争格局越好、公司自身优势越明显,那么合理PE倍数就可以在PEG=1这个基础上有所上调。

具体调多少,这个可以参考“思想钢印”在雪球上发表的《7个溢价与折价因素,让PEG估值法更准确更好用》里面有更系统的介绍。

2、  南网科技怎么估值

先看业绩预期,截止2023.1.10,wind软件上显示的2022-2024年归母净利润分别为2.13/4.87/7.47亿,2022-2024年复合增速达到87%。但并不意味着公司的合理PE可以给到87x。因为现在已经是2023年了,市场会按照2023年及以后的业绩预期进行交易,而2022年是业绩低点,所以2023年的业绩增速非常高,达到了100%,但2024、2025年的业绩增速必然下滑,所以对于2023年的合理PE肯定是给不到87x这么高的。

而2025年的业绩预测还太远,没有办法算2023-2025年的复合业绩增速。因此我们看一下2024年的业绩增速为53%,按照53x为基础,再结合公司基本面,判断南网科技的合理PE。

>大储行业处于高速增长期,估值可以上调10%

>行业集中度低,公司未来份额有提升的可能性,估值上调10%

>公司作为南网体系内公司,有技术和资源的天然优势,同时磷酸铁锂电池的采购订单和极大程度上夯实了公司未来储能EPC业务的收入,理论上估值可以上调20%,但考虑到EPC业绩释放存在一定的不确定性,因此只上调10%

>综合而言,南网科技合理PE在53x基础上,上调30%,即53*1.3=69x。

(以上估值倍数的调整和上浮是基于主观假设的结果,不同的人理解不一样,得到的结果也不同。散户至少要有一个合理估值作为“股价的锚”,便于指导自己的操作。但不能刻板套用合理估值,把自己限制在价格数字中)

合理PE中枢确定后,就是根据未来的业绩情况,去计算合理市值。

虽然wind一致预期23年业绩为4.87亿,但考虑到一致预期是只有分析师发布新的研报时,系统才会进行调整,而分析师的最新观点往往不会以研报的方式发表出来,更多是和买方小范围交流的方式,以纪要的形式流出。

以下是我能找到的最新20221221交流纪要,23年业绩预期为5.5亿元。

那么可以计算得到南网科技2023年业绩下的合理估值中枢为69*5.5=380亿。

要说明的是,合理估值从来不是一个精确的数值,而是一个动态变化的区间。对于这种成长股,在估值中枢上下20%范围内波动都很正常。

所以,我们可以认为南网科技的合理估值区间为304亿-456亿,(54元-80.7元)截止,2023.1.10收盘市值为354亿元,对应62.67元。距离估值区间的上限还有不到30%空间

但是!!!

不代表你按照今天收盘价买就一定能够赚到30%,因为股价能够多少程度达到合理估值的上限,甚至突破上限,取决于很多因素。 比如市场情绪,比如公司基本面发生重大变化,导致市场认为的合理估值大幅抬升,而由于信息差,你还没来得及对公司合理估值进行重新估计,所以会出现实际股价大幅超过你认为的合理估值上限的情况。

所以一般情况下,为了追求安全边际,还是尽量在合理估值中枢(即对应南网科技380亿)以下,根据自己的预期收益率进行买入,比如你追求20%的预期收益率,那么你的买入成本就应该控制在316亿以下(380/1.2)。

所以,南网科技目前这个股价并不算严重高估,至少对我来讲没到了需要卖出的地步。但现价买入的安全边际并不足,已经有安全垫的可以继续持有,买入需要谨慎了。

3、  南网科技的配置策略

这个和个人的投资系统有关。之前提到过,确定性影响我的仓位配置。确定性高、中、低分别对应30%、15%、5%的最大仓位。而南网科技确定性为中,我的最大仓位只能给到15%,目前持仓是10%左右,后面如果调整,可能会再加5%。

什么时候卖?

促使我卖出股票的原因只有三个——逻辑变了、贵了、有更好的选择。

所以,在不出现逻辑变化、或有更好选择的前提下,除非股价接近或超过合理估值上限456亿,否则大的策略都是以持有为主。

以上便是关于南网科技的基本面、估值、投资策略的分析,认识难免浅薄。

以后会定期对公司进行跟踪,形成“投资体系-具体案例-实际操作-复盘跟踪”的闭环。

下一篇,计划开始对科士达进行分析。

全部讨论

2023-01-11 04:55

关于估值,还是得拆分一下业务,不同业务是不同增速的,分开估值,最后再合一起,会相对更加合理。因为除了储能的部分,其他收入其实给不到这么高的pe。

2023-04-06 18:25

69倍pe太高了

2023-08-06 10:26

人才

2023-06-07 00:45

听了他的现在都快腰斩了

2023-03-11 11:02

不知道作者面对今天的南网科技,有何评价?

2023-01-26 20:41

所以,我们可以认为南网科技的合理估值区间为304亿-456亿,(54元-80.7元)截止,2023.1.10收盘市值为354亿元,对应62.67元。距离估值区间的上限还有不到30%空间

2023-01-20 10:44

静等科士达分析

2023-01-20 10:43

学习了

2023-01-13 23:00

你是怎么得出2024 2025业绩增速必然下滑的

2023-01-11 10:41

专业,系列文章全都看了,写的非常好