$科华控股(SH603161)$转发：//科华控股的历史股价走势分为三段，如下：

第一，单边下跌阶段：2018年1月上市到2019年1月底，持续时间1年，市值从最高50亿跌到最低17亿，跌幅65%。

第二，底部横盘震荡阶段：2019年2月到2020年8月，持续1年半，震荡市值区间17亿-22亿

第三阶段：2020年8月以后

科华控股从上市以来股价一直在跌，但是收入却一直在增长，2016-2019年收入分别为7.35亿、9.17亿、13.76亿、16.23亿，同比增长为19.2%、24.8%、50.1%、18%。利润却一直在1个亿左右徘徊。

主要原因是公司毛利率和净利率一直在往下走，毛利率从2016年的34.4%下降到2019年17.2%，净利率从13.7%下降到5.1%。过去几年增收不增利，那么增收不增利的原因是什么呢？

原因是公司过去几年一直在加大固定资产投资，也就是一直在扩产，扩产导致折旧摊销较大，同时由于资金需求大财务费用也比同行高。

公司在历年年报里非常鲜明的指出公司正处于快速发展期，所以扩产并不是盲目扩，而是因为有大客户的意向订单才会去扩。这种零部件公司不会在没有订单的情况下去做上亿规模的扩产这种事情。

我研究制造业的公司，一个很重要的指标就是固定资产投资，一个制造业企业要想收入增长，一定要进行厂房设备等固定资产投入，这个是先行指标。

这里我可以举1个例子：

科达利：同样做汽车零部件，2017年3月上市，17、18、19年投了一堆固定资产，导致盈利能力大幅下降，净利率从之前10-15%下降到18年4%，19年收入起来，同时盈利能力起来，这样业绩弹性就超级大。公司最底部30亿市值，利润8000万。18年4季度开始业绩转好，4季度收入增长154%，利润增长2190%，所以股价启动也是19年初。

这里说的意思是什么呢？就是当一个公司收入一直在增长，不断在扩产，但是利润却不增长，净利率干到5%以内，这时股价也会跌到比较低的位置。公司后面业绩弹性会非常大，股价弹性则更大，一旦产能利用率提升，折旧摊销下来，毛利率和净利率提升会非常大，利润弹性更是成倍的增长，净利率2年内从5%干到10%，同时收入还有20%以上的增长，这样利润增速则是3倍的弹性，股价可能不止3倍，因为会出现戴维斯双击，即业绩大幅提升，同时估值也往上走。股票市场就是这样，当你业绩差的时候估值也会给得很低，所以股价超跌到非常底部。当你业绩好时，估值也会给到天上，股价超涨。

我的判断就是科华控股从2020年2季度开始已经进入了业绩反转期，至于为什么待会再分析。

公司做的涡轮增压壳体，这个行业一直在增长。涡轮增压的意思买过车或者懂车的人都知道，就是加T，1.8T、2.0T等。涡轮增压在国外配置率在90%以上，国内现在才40%多，这个比例过去一直在提升，预计未来还会提升，所以行业是有个位数增长的。公司市占率现在8%左右，未来提升空间很大。那么为什么公司当前市值这么低？才21亿。

同行业公司蠡湖股份跟公司做的都是涡轮增压壳体，蠡湖的收入和利润比公司还要少，增速也比公司慢，市值却有30亿，公司才20亿。除了经营周期以外还有一个重要原因是公司一直有小非减持，量还比较大。4家小非刚上市时持有24%，上市1年即2019年1月解禁后一直在减持，所以虽然2019年至今整个股票市场都处于牛市，很多汽车零部件公司都涨幅可观，公司却一直横盘1年半，原因就是有大量抛盘。而这个压制因素现在快接近尾声，截止2020年8月7号小非还剩5%，量就1个亿左右，会在今年后面6个月走掉，当前交易量已经起来了，每天成交量大几千万，已经没什么压力了，所以减持压制因素可以基本排除。越往后越有利，时间是投资这个公司的朋友。

回到我为什么说2020年2季度业绩已经反转了呢？从公司披露的报表，公司1季度收入3.56亿，同比下降16.35%，单2季度收入3.18亿，同比下降3.75%，利润，1季度1751万，2季度亏损1721万，所以整个上半年就赚了30万。 这样来看，我的判断肯定是错的啊，单2季度收入增速还是负的，利润也是亏的，怎么可能有反转呢？

我们看另外一个指标，公司现金流量表里一项“销售商品收到的现金流入”这一项，中报是收到现金10.8亿，而公司中报收入才确认6.7亿，很有可能藏了业绩。正常来看，如果按1:1的话收入10.8亿，那么收入增速是40%，单2季度增长110%，如果按照19年1:1.28的收现比来算，那么收入也有8.4亿，增长10%，单2季度增长50%。所以正常来讲，公司的拐点已经出来了，只是还没有反应到利润表里，这个原因可能就跟公司的诉求有关了。

但不管怎样，我们投资一家公司要看的是公司的内在价值及成长前景，这种短期的博弈只影响短期的涨跌。

那么我对公司接下来两年业绩的判断是，今年放多少利润并不重要，利润不在今年放，明年就会放更多，正常来看，公司收入这3年可以做到20-25%的复合增长，利润率可以从5%干到10%，也就是说到2022年利润可以做到3个亿，给个25倍估值那么市值可以看到75亿，涨幅空间260%！（PS，2021年1月大股东解禁哦，科达利2020年解禁，股价从2019年下半年开始启动）

解决了上涨空间问题，还要看看如果下跌还有多少空间。公司再跌破上个底部横盘震荡阶段下沿的概率不大，也就是说公司极限市值下限是17-18亿，当前20.5亿，下跌空间15%。

总结如下，公司股价第三个阶段，股价上行周期，从2020年8月到2022年，大部分涨幅会在2021年实现，下跌空间15%，潜在上涨空间260%，风险收益比非常高，概率大，赔率高。