$张裕A(SZ000869)$张裕B(SZ200869)$三季报点评：

营收：Q3单季增长17%，剔除爱欧并表的影响后，逆转了上半年-3%的下跌趋势。考虑到葡小萄8月底刚刚上市正处于铺货阶段，电商上消费者的评价较为正面，爱欧、蜜合花、白兰地持续发力，丁洛特酒庄酒Q4上市，Q4营收大概率超过Q3。你若安好，便是晴天。

毛利率：Q3单季67%，和上半年持平。 随着8月份张裕国际葡萄酒城一期工程生产中心8月全面投产，未来折旧费用增加，可能降低毛利率。

营业费用（三费）率：Q3单季高达44%，上半年只有28%，因此导致增收不增利。从现金流量表和文字表述判断，增加部分主要来自广告费(各位球友如果看到了张裕的广告请分享一下)。考虑到爱欧公爵冠名西甲，未来一年的广告支出可能不会有明显下降。当然广告会推动营收和市场份额增长，未来跟踪的重点是广告费有多少转化为营收。

净利率：Q3单季只有13%，扣非后为12%。上半年这两个数都在25%。

财务安全性：现金及等价物14.7亿，有息负债6.2亿，没问题。

期末应收账款：3个亿，比6月底降低1亿。