一、现阶段经济周期
金融市场有美林时钟、信贷周期、普林格周期、库存周期等等，这些不同的周期类型都是从不同的角度，在描述经济运转的这一条故事线而已。
我们可以通过这些不同的视角，来帮助定位当前经济市场季节，告诉我们当下做什么事，才是大概率正确的。
我们把这些不同的周期，结合到一起，也可以帮助我们综合去印证当下的市场方位。因为在经济实际运转过程中，有时可能会出现周期错位的情况，或者比较混沌不清的状况。
四大周期分别指示现阶段是什么情况？先说结论：
①美林时钟：GDP底部抬升、物价长时间低迷，经济正处于“复苏前期”，即“弱复苏阶段”。
②信贷周期：利率很低，但社融信贷大幅下滑，经济正处于进入宽货币、紧信用的“衰退期”。
③普林格周期：债牛股熊，经济正处于“阶段1”。
④库存周期：当前工业企业产成品存货底部小幅回升；PP产成品库存底部刚开始反弹，是否会主动补库仍需观察，与此同时企业利润保持多个区间正增长。被动去库周期结束，大概率主动补库周期已经开始酝酿。
从四大周期看，当前经济周期处于“衰退期”或者“复苏期”。
现阶段，国内货币很宽松，钱很多，但是资金活化效率偏低，央行发再多的钱出来，现在也没有投资和消费意愿，反而会让更多的资金在银行体系内空转。
现在最大的问题是，企业长贷和企业债也都不多，M1极具下降，企业和居民看不到明显的赚钱效应，不愿意做资本开支，大家手上有钱也都不愿意花，都是谨慎的心态。
导致银行体系货币无法高效的转化为信用，也就是资金批发早已经非常充分，但是很难进入资金零售环节，进入消费领域，进入实体经济。
现在急需一个花钱的主体，居民和企业不花，地方政府没钱，那么只能指望中央财政把钱借过来花掉。否则这个资金就不转了，现在已经到了比较危急的程度。
上半年我们还能指望出口撑着，但到了4季度，随着美国大选可能引起的贸易冲突，估计出口也会转降，甚至凉的更快，所以如果再不启动内需，那就麻烦大了，对就业可能会有巨大的影响。
请相信周期只会迟到，不会不到，每个冬天都会很难熬，必须得把大多数人熬走，成为股市的代价之后，市场才能恢复。投资的考试注定十分艰难，只有10-20%的人才能通过最为艰难的时刻。
二、美林时钟周期
美林投资时钟是资产配置领域中的经典理论，也是我们做大类资产配置的底层框架，将经济周期与大类资产和行业轮动联系起来。
当前美林时钟周期特征：经济内生性需求不足，经济底部抬升GDP向上力度不强，工业企业利润同比上升但增速下滑；CPI长期趴在0轴附近，PPI同比上升仍处于负区间，物价通缩压力明显，长时间低迷，并没有典型的高CPI、PPI。
因此，我们判断美林时钟周期正处于“复苏前期”，即“弱复苏阶段”。
（一）GDP 、CPI观察美林投资时钟
美林时钟使用了GDP 和CPI两个宏观指标，也就是经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI），通过这两个维度去识别实体经济所处哪个阶段（衰退期，复苏期、过热期、滞胀期），非常有利于投资者在不同的经济阶段中，找到有利于自己的投资标的，提前进行布局，进而在周期的变换中获利。
1、GDP
2024年一季度国内生产总值29.6万亿，同比增长5.3%，二季度GDP数据暂时还没有出，但近几个季度GDP增速明显放缓。
分产业看，第一产业（农业）负增长，第二产业（工业）增幅较大，第三产业（服务业）负增长。
工业增长可能跟出口高增长有关，但7月份开始美国大选，贸易争端可能再起影响出口数据。
2、CPI
5月CPI同比增长0.3%，较前值上涨0.3%，从一季度开始CPI转头向下。
CPI从2023年以来长期在0轴附近，反映内生性需求不足，居民消费意愿不强。
（二）工业企业利润、PPI观察美林投资时钟
另外我们也可以通过工业企业利润和PPI去观察定位美林投资时钟，判断方法和上面类似。
1、工业企业利润
2024年1—5月份全国规模以上工业企业利润，同比增长3.4%，较1-4月份回落0.9%。
5月份，规模以上工业企业实现利润同比，仅增长0.7%。
规模以上工业企业利润累计增速出现了一定的下滑，连续5个统计区间保持正增长，虽然一部分原因是去年基数较低的原因，但这也基本验证了我们之前的判断，二季度就是盈利底。
2、PPI
5月份PPI同比-1.4%，前值为-2.5%，降幅收窄，但仍然是负增长区间。
PPI负增长长达一年半，5月PPI降幅收窄则是跟有色金属等大宗商品价格上涨有关，为输入性因素。铜价5月底的时候已经开始回落了，6月份PPI可能也很难连续。
5月份生产资料同比涨价很多，但消费资料同比涨价不多，暂时还没有完全向消费端传导。
PPI环比为微增0.2%，从2023年以来也是长期在0轴附近。
PPI一直在负区间趴着起不来，说明整个工业生产还是动力不足，企业生产资料稍微多采购一点，就产能过剩了，还需要要进一步观察是否脱离通缩区间。
三、信贷周期
当前信贷周期特征：央行货币政策是非常宽松的，利率也是历史低位，但是社融、信贷、M1和M2仍是大幅下滑，企业和居民的社会融资需求主动收缩，更多是政府债在发力。这种现象可以说是通货紧缩，但更像是流动性陷阱。
因此，我们判断信贷周期正处于宽货币、紧信用的“衰退周期”。
（一）货币政策
宽货币就是央行将资金注入到金融机构（一般主要指商业银行体系）的过程，宽货币带来的结果是市场利率下行，有利于债券表现。
识别当下货币政策的松紧，需要先了解央行的货币政策手段工具，主要是：存贷款利率、法定存款准备金率、十年期国债收益率。
市场利率从相对高位下行阶段就是宽货币周期，利率上行则是紧货币周期。
存贷款利率
2月20日贷款市场报价利率（LPR）再次迎来调整，5年期以上LPR下降25个基点至3.95%，1年期LPR“按兵不动”为3.45%。
2、法定存款准备金率
中国人民银行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，将向市场提供长期流动性约1万亿元。
截至2024年2月5日,金融机构平均法定存款准备金率约为7.0%,较2018年初降低7.9个百分点。
3、长期债券利率
6月底，十年期国债收益率(CN10Y)到期收益率，收至2.215%。
在当前创业市场，股票投资市场低迷的背景下，投资者抱团持续买债，炒低利率，炒高价格，导致长期维度债券持续下降。
现在的CN10Y，远低于2015年股灾、2018毛衣战、新冠疫情的时候，说明现在央行一直在放水，市场流动性资金供应宽裕，但是社会资金需求不足，资金流出渠道不畅，只能在金融体系打转。
（二）信用政策
宽信用则是商业银行把资金发放到实体经济的过程，宽信用带来的结果，则是市场需求回升，利率反而会上涨，但此时股市往往会迎来机会。
识别信用周期的松紧，最好用的指标就看社融存量同比，退而求其次使用M2同比增速也可以。
1、社融方面
5月存量社融同比增长8.4%，增速较上月提升0.1个百分点。
社会融资规模新增2.07万亿，同比多增5132亿元。
5月社融略有回暖，但其中主要是靠政府债拉动，人民币贷款和企业债券仍然是拖累项。
5月金融机构口径信贷余额同比增速9.3%，较上月下降0.3个百分点。
5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。新增企业贷款7400亿元，同比少增1158亿元；新增居民贷款757亿元，同比少增2915亿元。
说明，信贷增速回落，企业居民去杠杆，融资结构不佳。
5月相比4月社融略有回暖，4 月社融减少1987亿元，同比少增1.4万亿，新增社融规模转负，这是20年来首次，政府债券、表外票据未贴现票据、企业债和信贷是主要拖累项，信贷挤水分等因素导致4月信贷数据回落。
社融规模减少上一次出现，还是在2005年，到现在已经过去18年了。
年初以来，社融同比又开始掉头向下，但是股市似乎表现还可以，跟社融形成了明显背离。包括PMI，工业增加值，CPI，利率等指标也都跟社融呈现了相反的趋势。
为啥这次社融对投资市场的指引作用似乎下降了，说白了就是因为地产大周期逆转，导致经济内部修复分化，复苏坎坷。
今年以来，社融很差，地产基建投资领域，盈利继续承压。但GDP增速却相对稳定，工业企业利润也出现反弹改善，股市也还算表现不错，主要就是因为出口、消费、以及部分新兴科技领域盈利正在修复。
PMI社融背离，说明经济也在寻找新的增长引擎。未来产业结构很可能也会发生重大变化。对房地产和地方政府融资更敏感的社融指标有效性，可能也会随之降低，利率、价格、消费，出口等指标的重要性可能会有所提升。
社融有效性下降，不代表它完全没有指引作用，社融不好就说明经济结构存在较大分化，企业盈利依旧有明显拖累，所以股市上涨可能也不会一帆风顺，波动震荡甚至还可能加大，风格的结构性特征也会更加凸显。
2、货币供应量方面
5月份M1同比下滑了4.2%，创出了历史新低，依然是央行叫停手工补息，防止资金空转，因此这部分资金从存款中出来，归还贷款，直接导致了信贷和M1数据下滑。
M1大幅下降，印证居民消费、企业投资不足。微观主体预期和信心都不足，微观感知和宏观数据有背离。
M2-M1增速差继续走扩0.3个百分点至8.7%。
大盘股和沪深300，跟M1的相关性是非常高的（M1定买卖），也就是经济学常说的贝塔，甭管你有啥需求，你都得先需要钱，只有对钱的需求出现，经济才有复苏的可能。
如果对钱的需求都没有，强复苏是不太可能出现的。
M1大幅下降，降幅最大的就是企业活期存款。现在老百姓赚了钱，都存起来了，不消费不投资，企业东西卖不出去，就不产生营收，企业活期存款自然就会下降。
M1继续回落，就意味着信用宽松始终释放不出来，居民反哺企业的这个资金链条断了，货币难以转化为信用，整体资金需求不足，资金活化程度进一步弱化。啥时候看到M1能重新回升，就说明资金结束空转，开始真正为实体经济服务了。
四、普林格周期
与美林时钟使用宏观变量来划分经济周期的框架不同，普林格周期是根据大类资产表现，来定义的经济所处阶段。
普林格的理论依据就是，货币政策影响着市场利率水平，而市场利率又会影响债券价格变化。
当前普林格周期特征：债牛股熊，因此，我们判断普林格周期正处于“阶段1”的位置。
（一）市场利率
在信贷周期的货币政策中，我们已经分析10年期国债收益率已收至2.215%，几乎是历史最低。
随着十年期国债收益率下跌，受利率下行反作用，债券继续演绎牛市行情，中证综合债收益近一年的年化收益6.08%。
（二）股债风险溢价
当前万得全A股债风险溢价3.95%，过去十年均值为2.33%，当前处于过去十年高位，高于97.11%的时间，说明目前股市性价比较高。
五、库存周期
库存影响着企业生产经营的利润，在宏观研究上，库存数据非常重要，整个社会的库存数据，通常也反映着经济周期的变化。
库存周期是最短的周期，它跟股市的波动也息息相关。
衡量库存周期，目前有两个指标：一个是工业企业产成品存货同比，另一个是PMI:产成品库存。
当前库存周期特征：工业企业产成品存货底部小幅回升；PP产成品库存底部刚开始反弹，是否会主动补库仍需观察。与此同时企业利润保持多个区间正增长。
因此，我们判断当下经济极可能正处于被动去库存的尾声，只要库存保持回升，大概率主动补库周期已经开始酝酿。
（一）工业企业产成品存货同比
工业企业产成品存货同比，这个指标滞后于工业企业营业收入大概半年左右，滞后PPI指标大概半年左右，也滞后名义GDP。
因此说，工业企业产成品存货同比指标，滞后于经济基本面，当经济触底之后半年左右，我们才能看到这个指标的回升。
截至5月末，规上工业企业产成品存货同比增长3.6%，环比回升0.5个点，自2023年11月以来连续6个月小幅回升，呈现弱补库特征。
至于库存能否连续向上，还是反弹后又继续掉下来，补库存周期能否得到确认，还要继续观察。
那么我们叠加营收和利润指标，看看是在主动补库存，还是被动补库存阶段？
1—4月份，全国规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%，较1-3月份增长0.3%。
1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20947亿元，同比增长4.3%。4月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.0%。
规模以上工业企业利润累计增速出现了一定的下滑，但连续3个统计区间保持正增长。
三个指标的组合可能意味着当前被动去库周期结束，主动补库周期已经开始酝酿。
长周期看，工业企业营收和利润增长，应该和宏观经济发展保持一致。但产成品存货指标滞后于营收大概半年左右，即滞后于经济基本面半年左右。
（二）PMI产成品库存
PMI指标反应的经济需求，它是经济的领先指标。
PMI:产成品库存（逆序处理），对工业企业营业收入，对名义GDP增速，对PMI:生产经营活动，均有明显的领先作用，对经济拐点有比较强的指示意义。
这也就意味着，对经济拐点的领先指示标志——是库存的下降，即：去库存是经济回暖的前瞻性信号，而不是补库存带来了经济回暖。
5月制造业PMI回落至49.5，明显低于市场预期，在连续两个月强劲表现后再次跌破50的荣枯线，数据出现波折，有些乍暖还寒的意思。
6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平。
5月份PMI产成品库存指数下滑0.8个百分点至46.5%，库存仍在下降，表明去库仍在继续，与工业企业产成品存货指标明显背离。
6月份PMI产成品库存指数为48.3，较5月提升1.8个百分点。库存端看，工业企业是否会主动补库仍需观察。
前面我们说，库存的下降，即去库存是经济回暖的前瞻性信号，那么如果库存不再下降，就说明去库存阶段结束，预示经济已经开始回暖。
（三）库存周期和股市之间有啥规律？
股市底部，通常领先于库存底。
股市的周期轮回，和实体经济的库存周期，基本是相吻合的。
比如2006-2007年、2009年、2013年的创业板行情，2016-2017年是沪深300行情，以及2020年的普涨行情。
前面说了去库存是经济回暖的前瞻性信号，而股市也是经济的领先指标。
那么可以这样推理，库存下降和股市上涨最起码应该是相差不多的同步指标。因此，投资比较好的布局时点，就是在库存下降期，因为一旦到了被动去库存，也就是库存周期下降后半段的位置，往往股市就已经起来了，例如2024年初上证A股反弹30%多。
六、大类资产配置
宏观经济分析是对过往经济运行指标的分析，他并不能预测未来经济的趋势。而股市是经济的晴雨表，是投资者对未来经济波动预期和信心的提前反应。
因此用宏观经济分析去指导股票投资，其实就是用滞后指标，预测领先指标，准确程度将大大折扣。
在当前“弱复苏”宏观经济背景下，制度政策和经济基本面之间博弈和反复，导致市场主线风格不清晰，结构性行情可能还会延续，行业轮动很难做，增量资金场外保持观望。
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当前经济“弱复苏”阶段，债牛股熊，风险偏好较低，宜保有债券和红利等防御资产仓位。
但股票行情也随时会到来，起飞快，弹性高，所以在这个阶段布局5-6层股票权益仓位（最高不能超过8层）。
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