一、5月份宏观经济基本面
5月宏观经济，投资下滑，消费企稳，出口保持增长。
当前外部需求目前是推动经济增长的关键力量，外贸基数走低叠加外需改善，我国出口大幅回升。
然而外部环境复杂严峻，海外经济增速可能放缓和贸易摩擦等风险，外需增长动力不强给出口带来诸多不确定性。
国内有效需求依然不足，由于节假日效应和消费激励政策，社零总额出现回升，但仍面临诸多困难挑战，稳增长政策效果有待进一步显现。
制造业保持强劲增速，但基建投资、地产投资和销售、工业生产均有不同程度的回落，房地产继续下探。
内需回暖面临堵点，内需改善不连续，主要是受到地产下行和化债约束两方面的影响。
消费端，居民消费模式有所转变，商品消费增速持续低于餐饮收入，消费需求的回升仍需等待政策出台以及房地产的好转。
当前国内物价通缩压力明显，为防止资产负债表通缩，避免出现“流动性陷阱”，政策应该积极进行一场经济刺激，扩大财政总需求，发展新质生产力，加大新基建新能源建设，尽快将通胀拉回至温和水平。
二、物价指数
CPI、PPI持续低迷。
5月CPI同比增长0.3%，较前值上涨0.3%。PPI同比-1.4%，前值为-2.5%，降幅收窄，但仍然是负增长区间。
CPI从2023年以来长期在0轴附近，反映内生性需求不足，居民消费意愿不强。
5月CPI、核心CPI环比回落至负增长。
5月CPI上涨主要是猪肉价格环比上升带动的，但猪周期不一定能够持续，比如最近连牛肉价格都因为进口量大增而降下来了，十有八九也会对猪肉价格产生影响，剔除猪肉价格之后通缩压力凸显。
PPI负增长长达一年半，5月PPI降幅收窄则是跟有色金属等大宗商品价格上涨有关，为输入性因素。铜价5月底的时候已经开始回落了，下个月PPI可能也很难连续。
上游制造涨价，企业成本增加，终端需求不足，更加挤压下游利润空间。
物价长期起不来，大家的经济体感，就会比较差，并不会像超市买菜一样越便宜越抢着买。
大家能不买东西，尽量不买，能晚买绝不早买，反正都得降价，这种心理预期会加剧需求不振。
最后，经济体内部到处都没有什么需求，而且这种感觉还会形成负反馈。
现在当务之急其实就是要把价格拉起来，如果长期通缩，市场就会越来越没有活力。
但是，我们投资股市，就应该选择在低通胀环境，物价往上走的时候，因为这个时候需求增加，市场投资者信心比较足，企业利润增加，投资胜算更大。
但注意，这是一个必要非充分条件，也就是说，买在物价低位，股市不一定会立马上涨，但历次牛市起点，无一例外都诞生于低通胀，低物价，或者说通缩的尾声期。
或者再换一个说法，买在物价的高位，有极大概率会在股市中赔钱，也就是牛市的相对高位，往往也出现在高通胀环境下。
现在就是这么一个物价的低位时期，也是布局权益最好的机会，但问题是我们并不知道物价什么时候能往上走，以及往上走的速度，这个都只能去耐心等待。
三、投资
在当前，我国的投资主要分为政府投资和企业投资两大类。
政府投资主要是指政府在基础设施建设、公共服务、环保等领域的投资。这些领域的投资可以带动相关行业和企业的发展，促进经济的增长。例如，政府投资在铁路建设、城市交通建设、环保设施建设等方面，可以带动钢铁、水泥、建材等相关行业的发展，促进经济的增长。
企业投资则是指企业在生产、研发等领域的投资。企业的投资可以带动相关行业的发展，增加就业机会，提高经济效益。例如，汽车制造企业的投资可以带动零部件制造企业的发展，提高整个汽车产业的效益，增强国家的经济实力。
1、固定资产投资趋势
固定资产投资是注入经济稳定运行的“强引擎”，是拉动经济增长的重要因素，可以带动经济产出的增加，提高国家的生产力。
2024年1—5月份，全国固定资产投资188006亿元，同比增长4.0%，增速比1—4月份回落0.2个百分点。
其中，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%表现最为突出，房地产开发投资下降10.1%。
三驾马车分化进一步加大，基建和房地产投资下滑，仅制造业投资一枝独秀。
房地产开工、销售、房价依旧下行，这意味着房地产还没有看到拐点。
2、制造业方面
1—5月份，制造业投资同比增长9.6%，增速比1—4月份回落0.2个百分点，比全部投资高5.6个百分点。
5月制造业投资当月同比增长9.4%，较4月上升0.1个百分点。
高技术制造业增长仍快于固投整体。1-5月高技术产业投资同比累计增长11.5%，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长53.1%、10.4%。
（1）制造业PMI
5月制造业PMI回落至49.5，明显低于市场预期，在连续两个月强劲表现后再次跌破50的荣枯线，数据出现波折，有些乍暖还寒的意思。
五一假日因素影响，加之需求端的拖累，企业生产意愿受到影响，导致整体制造业景气度迅速回落。
5月的PMI中，制造业，建筑业和服务业的景气度，都处于历史同期低位。
从分项上看，这次是需求和生产同步转弱导致的。
需求方面，代表内需的新订单指数，和代表外需的新出口订单，都出现了下滑。
原材料库存和产成品存货均下降，原材料购进和出厂价格指数均上涨，显示大宗价格上涨和需求回落之际，企业库存行为偏保守，收缩战线。
生产和新出口订单回落幅度较大，且在不同企业类型中，中小企业跌幅较大，表明5月出口数据可能有所拖累。
从历史经验来看，PMI新出口订单往往领先于出口3个月。往后看，预计未来出口对生产的驱动作用可能会进一步减弱。
虽然现在经济是出口制造强，房地产基建弱，但是5月 PMI显示，可能出口制造也未必还能一直强下去。
外需终究并不稳定，一旦欧美经济走弱，全球出口并不稳健。
所以现在我们也看到，政策越来越急着稳楼市预期了，提升内需，发展新质生产力。
（2）工业增加值
工业增加值增长速度:即工业增长速度，是用来反映一定时期工业生产物量增减变动程度的指标。利用该指标，可以判断短期工业经济的运行走势和经济的景气程度，也是制定和调整经济政策、实施宏观调控的重要参考和依据。
5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速较上月回落1.1个百分点，假日影响工业生产小幅降温。
1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，比1—4月份回落0.1%。
5月份，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。
分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.6%；制造业较上月下滑1.5个百分点至6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。分别较上月变动1.6、-1.5、-1.5个百分点。
制造业生产下滑，可能的原因是出口对生产的拉动作用在减弱。采矿业生产加快，可能是上游涨价推动，与4-5月份有色金属涨价同步。
农副食品加工业，食品制造同比分别为-0.9%、3.5%，较上月下降2.1和1.3个百分点，反映终端需求较弱。
装备制造业增加值增长7.5%，高技术制造业增加值增长10.0%，增速分别快于全部规模以上工业1.9和4.4个百分点。显示出新质生产力的发展和设备更新政策的驱动作用正在持续显现。
（3）企业营收和利润
1—4月份，全国规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%，较1-3月份增长0.3%。
1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20947亿元，同比增长4.3%。4月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.0%。
规模以上工业企业利润累计增速出现了一定的下滑，但连续2个统计区间保持正增长。
自2022年7月起至今，工业企业利润负增长阶段长达14个月，工业企业利润的持续负增长抑制了企业扩张积极性，而根源或在于生产缓慢复苏的同时工业需求偏弱，库存累加，工业品价格下跌挤压了企业利润。
目前，工业企业利润正在边际改善，企业盈利能否再度回升，取决于下游需求能否明确改善，从而带动涨价继续向下传导，打开中下游盈利空间。
（4）A股上市公司业绩
营收方面：2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入同比增速，较2023Q4营业收入同比增速分别下降1.31%、1.18%、2.52%。
A股营收增速从2021年初开始呈现出下滑的趋势，至今已有2年半。但是全国规模以上工业企业实现利润开始负增长，是从2022年7月开始，加速了A股营收的下滑。
当前A股营收增速位于底部区间，营收增速拖累盈利，说明了需求端仍较弱，有效需求仍然不足，企业经营压力较大。
归母净利润盈利方面：2024年一季度A股业绩增速较2023年全年和Q4均回落。由于2024年一季度石油和金融行业业绩表现较好，剔除二者后，全A非金融非石油石化2024Q1累计盈利增速下行较快。
从2023年三季度时整体全A盈利增速触底回升，意味着二季度就是业绩底，但是当前盈利增速又开始向下，市场盈利底是否确认还是需要进一步观察。
从一季报的情况来看，创业板和科创板的业绩拐点已经出现，主板还是受到房地产的拖累。
净资产收益率（ROE）方面：A股盈利能力有所减弱，ROE(TTM)小幅下降。
一季度全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的ROE(TTM)，较2023Q4分别下降0.45、0.41、0.41个百分点。
A股盈利能力整体呈现下行趋势的原因，一是由于消费的复苏不及预期，房地产相关消费持续低迷，需求整体偏弱；二是政府财政支出增速偏慢；三是市场竞争较为剧烈。
3、基建投资
基建投资维持韧性，但增长动力有所减弱。
1—5月份，基础设施投资同比增长5.7%，较1-4月份回落0.3%，增速比全部投资高1.7个百分点。
5月基础设施建设投资同比增长3.8%，较4月下降2.1个百分点。
基建投资的增速则在持续回落。今年从1-5月，投资增速连续5连降，5月同比更是降到了3.8%，这个增速也是近两年半以来的最低增速。
放缓因素可能是资金的到位到项目的启动是一个逐步的过程，5月份新增专项债发行进度整体偏慢。
另一方面，基建投资受制于地方化债进展，给基建投资所需资金的到位带来了一定的压力。
4、房地产
整体来看，投资端和供给端持续下降，待售库存持续扩大，销售端量价依旧低迷，居民购房意愿未见明显提升，整个市场死气沉沉。
（1）房地产开发投资方面：1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，继续创出新低。其中住宅投资30824亿元，下降10.6%。
1—5月份，房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%，其中个人按揭贷款6191亿元，下降40.2%。
（2）房地产开工&竣工方面：1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.6%。房屋新开工面积下降24.2%。房屋竣工面积下降20.1%。
建筑业新订单，已经连续5个月环比收缩，5月基建和房建订单都在往下，可能意味着未来建筑施工也有下滑风险。
（3）房地产销售方面：1—5月份，全国新建商品房销售面积同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额下降27.9%，住宅销售额下降30.5%。
5月末，商品房待售面积74256万平方米，同比增长15.8%。其中，住宅待售面积增长24.6%。
5月份房地产减速趋势依然没有刹车，所谓的房地产救市国九条，还没见药效。政策虽然积极很多，但完全看不到效果，这可能也是市场缺乏信心的主要原因。
一二线城市销售并未有明显波动，5月底30大中城市日均新房成交面积为28.6万平，同比跌幅为35.0%。
二手房销售小幅回落，同比增速也小幅走低。
（4）房企销售业绩方面：中指研究院数据显示，百强房企1-4月销售总额为12464.4亿元，同比下降但降幅较上月有所收窄。
房企间的业绩差距逐渐拉大，百强房企销售业绩整体不佳，与主要城市的房地产市场供求低迷有关。
房地产现在可以说是千疮百孔，问题越来越多，房地产原来的购买力，都是加杠杆得到的，现在经济预期前景不好，大家不愿意加杠杆，也加不动了，于是瞬间购买力和需求就脱节了。
但房价会不会反弹，还真不好说，在没有扭转大家未来收入预期之前，一切都不会改变。
全球主要城市房价/年租金，国内一线城市性价比较低。
四、消费
消费是筑牢经济稳定运行的“压舱石”，消费可以促进经济的活力和活跃度，拉动国民经济的增长。
在当前，我国的消费主要分为个人消费和政府消费两大类。
1、就业人员年平均工资
5月17日国家统计局公布了2023年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为120698元，比上年增加6669元，名义增长5.8%。
国有企业员工工资增速有所回落，但绝对值增加，说白了就是公务员的工资待遇增长没有以前多了。
2023年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为68340元，比上年增加3103元，名义增长4.8%。
民营企业员工工资增速和绝对值双双增长，怎么看都有点不可思议，这里面肯定存在幸存者偏差，也就是真正大幅度降薪的灵活就业人员，反而成为了沉默的大多数，并没有机会发声体现在统计数据上。
2、居民可支配收入
收入是消费的前提。
居民可支配收入是指居民可用于最终消费支出和储蓄的总和，即居民可用于自由支配的收入，既包括现金收入，也包括实物收入。按照收入的来源，可支配收入 = 工资性收入 + 经营净收入 + 财产净收入 + 转移净收入。
居民可支配收入与居民平均工资计算方法不同，但简单来说就是：可支配收入 = 工资-（税金、社会保险费和其他强制性支出）。
2024年一季度，全国居民人均可支配收入11539元，比上年同期名义增长6.2%，扣除价格因素，实际增长6.2%。
分城乡看，城镇居民人均可支配收入15150元，增长5.3%；农村居民人均可支配收入6596元，增长7.6%。
可支配收入也统计了个寂寞。
反正在统计表上，老百姓收入是只增不减的，因为都被平均了嘛。至于你自己收入到底是多了还是少了，自己心里最清楚！
3、社会消费品零售总额方面
上面说居民平均工资、可支配收入都在大幅增加，按理说老百姓都不是傻子，如果手里头有钱了，谁不爱花钱呢。
但是“社会消费品零售总额”它是一面照妖镜，你是真的钱包鼓了，还是纯粹打肿脸充胖子，一看就知道了。
5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，较4月份增长1.4%，近半年的回落趋势有企稳态势。
1—5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。
假期效应对商品的销售产生了积极影响，一方面是因为五一假期错位，今年5月相较去年假期更多，因此拖累了4月社零，支撑了5月社零。另一方面，618电商促销活动比去年提前开启，对社零形成一定支撑。
从三年平均增速来看，增长2.9%，消费整体疲软。
按消费类型分，5月份，商品零售额同比增长3.6%；餐饮收入增长5.0%。商品零售和餐饮收入修复整体较弱。
通讯器材、化妆品、服装、体育娱乐用品消费回升。通讯器材类零售同比为16.6%，较上月上升3.3个百分点。
化妆品、服装、体育娱乐用品消费上升。
金银珠宝消费下降，同比-11.0%，较上月下滑10.9个百分点。
汽车零售市场表现不佳，同比下降4.4%，国内车市竞争激烈，企业间的价格战让部分消费者选择观望。
值得注意的是，必需品消费和商品消费均有小幅上涨，但居民的消费热情还未被充分激发，还是维持着少贷多存、减少非必要支出的习惯。
经济学有个著名的口红效应，说的是经济越差，口红销量越好，因为这是边际成本最小的悦己型消费。
拼多多5月公布第一季度财报，市值反超了阿里，拼多多代表了中国经济现在的问题，也就是我们所说的消费降级。
嫌弃拼多多，认可拼多多，拥抱拼多多。主要是宏观经济也发生了重大变化，从消费升级，变成了消费降级。
而消费降级，可能才刚刚开始。
目前来看，在物价逐步走低的预期下，"真金白银"的刺激消费政策出台，是否能引导后期消费增速持续回升，尚存疑问。
北大的张维迎说消费并不是刺激出来的，从来没有哪一个经济体，要依靠老百姓花光手中的钞票，经济才能发展。
从长期来看，消费是不需要刺激的，只要老百姓包里有了钱且觉得未来收入稳定可期，自然而然就会产生消费冲动和消费需求，这是人性使然。
正常的消费经济，其首要动能是来源于出口和投资的收益，否则是不可持续的。在房地产失速的当下，刺激消费对于经济增长属于阶段性措施，短期有效但无法长期持续。
4、城镇调查失业率
消费是就业和收入的函数。
1-5月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.3个百分点。
5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。
五、出口
出口是拉动经济增长的重要因素。出口可以扩大国际市场份额，提高国家的国际竞争力，增加国家的外汇收入。在当前，我国的出口主要分为传统出口和高新技术出口两大类。
5月份，货物进出口总额同比增长8.6%。其中，出口增长11.2%；进口增长5.2%。进出口相抵，贸易顺差5864亿元。
1-5月份，货物进出口总额增长6.3%。其中，出口增长6.1%；进口增长6.4%。
从结构上看，高新技术产品、机电产品、船舶、汽车增速延续高增长；美国补库周期，拉动家电产品出口，这说明出口是在持续改善的。
分国家来看，对美国，欧洲，日韩，东盟的出口，都有一定回升。
从出口的高频数据上看，5月增速相对4月是有改善的。二十港集装箱载重吨数增速高于4月，全球运价因为供给紧缺也开始上涨。
所以5月出口应该是个量价齐升的逻辑，但之前PMI回落，PMI新出口订单不及预期，意味着远期出口可能会有挑战。
那么，出口的行情会延续到什么时候呢？
可以关注两个指标，一个是国内外的通胀差，比如现在国内是通缩，海外是通胀，理论上只要国内生产，往外卖货就会盈利。
另一个是全球PMI指数，这个指数往上走，意味着出口有支撑。
目前这两点问题都不大，所以短期出海行情可能就没结束。
另外，还有一个很大的不确定性担忧，就是美国大选和加关税的冲动，最近拜登新加的关税，虽然规模不大，更多是为了争取选票。因此美国大选前后，贸易争端可能会随时出现。
注：出口是向外部市场出售产品或者服务，而这个外部市场相对于自身经济体而言，其市场规模均数倍于自身的市场规模，只要出售的产品或服务具有优势而且与外部市场能和谐共处，理论上就可以长期源源不断的从外面赚钱回来，用以提升自己的生产生活水平，维持经济活力。
六、大类资产配置
当下制度政策和经济基本面之间博弈和反复，导致市场主线风格不清晰，结构性行情可能还会延续，行业轮动很难做，增量资金场外保持观望。
在熊市，投资者都是偏防守的，当企业的业绩没有保证的时候，都会拥抱具有确定性的债券和红利，万一业绩超预期，成长板块可能会迅速崛起，红利反而会遭遇回撤。
但是业绩啥时候爆发谁也不知道。
所以在资产搭配上，成长&价值都要押注配置，在主线行情没有走出来之前，均衡是最保险的策略，以红利指数和宽基指数为主。
面对未来，每个人根本就是无知的，即使再准确的预测算卦，也无法穷尽影响投资者心理的所有变量，而资产配置则是唯一确定性的进可攻、退可守的方法论！
通过资产配置的方式，首先建立一个投资组合，让组合中的资产产生对冲关系，在不同的经济周期中，都互为保护，帮助我们平抑波动。其次，就是尽量找到适合某一种资产投资的经济周期，然后在一个对我们有利的环境下，做好布局后变得佛系。
在雪球，我创建的自选基金组合 $帅哥的资产配置(FP0025267)$ ，近一个月下跌2.68%，7成股票仓位，跑赢沪深300指数-3.78%。
我的股债组合均衡配置（75:25）具有较大的安全边际，有25%的固收，可以持续做平衡补仓，做好了资金分配管理，不管是价值的风，还是成长的风，耐心等风来。
指数型：75.07%
债券型+现金：24.93%
我们每个人都应该做个佛系投资者，配置好你的现金、债券、股票等资产，然后不猜测，不预判，跟随市场波动，享受资产长期上涨，这才是投资的根本之道。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不构成投资建议，且具有时效性，仅供参考。所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。投顾非保本，不保证收益。市场有风险，投资需谨慎！