La belle noiseuse
本文写于2014年1月27日，发布于个人公众号“SHLIMAZEL”
“注：文中所提股票或基金均不构成具体投资建议”
股票的波动能有多大
在资本市场中，股票类资产的波动性往往是非常巨大的，不少投资者在寻找投资标的时会选择波动较大的股票，也就是股票的价格波动大，这类股票上涨的时候涨幅会大于其他一些股票，甚至会涨停板，但是下跌的时候也会跌得比较多。
这类投资者往往追求一种短期的高涨幅，只想着如何能够赚快钱，哪怕股票价格已经有着很大的风险了他还是会选择入场，因为他感觉下跌的时候他能跑的比别人快一点，其实也是嘴上说说，真的能全身而退的有几个呢？
药明康德是一家全球领先的制药以及医疗器械开发企业，而药明生物是一家全球领先的生物科技公司，主要从事生物制品的发现、研发、制造和销售业务。这两家公司作为行业的龙头，近几年受到了不少投资者的青睐，药明康德（603259）从2020年1月2日的开盘价53.80元起，短短一年半的时间，股价上涨到了169.41元每股，股价涨幅214.8%；而药明生物H（02269）从2020年1月2日的开盘价32.997港币，一路上涨到了148.00港币，股价涨幅348.5%。但是直到今天，药明康德（603259）的股价从高点下跌了61.1%，药明康德H（02359）的跌幅为66.5%；药明生物H（02269）的股价跌幅为83.4%，股价下跌的幅度非常大。
那些嘴上说着能在股票下跌的时候全身而退的人，可以看看今天港股的药明康德和药明生物，这两只股票在下午盘的时候突然闪跌。A股由于涨跌停板的限制，药明康德A的收盘跌幅为10%（这个时候你如果想卖是不一定能卖出去的），而港股就更为夸张了，药明康德H（02359）盘中一度暴跌将近31%，药明生物H（02269）盘中一度暴跌将近26%，另外药明生物在2023年的12月4日也突发闪跌，盘中下跌25%，触发临时停牌。
股票市场的波动是巨大的，这对于一些投资经验不足，或者只接触过基金和银行理财的投资者来说，可能是他们无法想象的，下面我举一些例子，大家可以感受一下。
在A股05到07年的大牛市中，很多股票的股价出现了大幅上涨，比如平安银行（000001）的股价从2006年8月7日的最低1.40元涨到了2007年11月1日最高的11.55元，股价涨幅725%，在短短一年多的时间涨了七倍多。
优秀的公司在长期能为投资者提供丰厚的回报，格力电器（000651）作为A股市场上大家熟知的一个公司，其股价从2006年1月25号收盘的0.58元，到今天收盘的33.66元，股价累计上涨5703%，并且现在的股价相对于前两年来说还下跌了40%左右。
如果你以为这种涨跌幅已经很大了，那你可能还需要再看看香港股票市场的，我之前一直有说过，香港股票市场的波动之巨大，难度之高可能是A股没法相比的，真的不是一般的大风大浪。
银河娱乐（00027）是一家主要经营澳门博彩和相关娱乐行业的上市公司，其股价从2008年11月7日的0.447港币，上涨到了2014年1月24日的最高75.581港币，短短五年多的时间里，股价涨幅高达16808%，也就是将近168倍。
我们拉长时间再看一些股票，比如申洲国际（02313）这家公司，这是一家在香港上市的服装企业，主要是为一国际服饰公司做代工，比如ZARA、优衣库、H&M等公司，由于申洲国际经营稳定，并且在行业有着不错的口碑，基本面的增长也最终反映在了股价上。其股价从2008年10月27日最低的0.522元港币，上涨到了2021年5月27日最高的196.056元港币，股价涨幅高达37458%，也就是将近374倍。
但是要说港股市场的大牛股，可能真的就少不了腾讯控股（00700）了，堪比A股的贵州茅台一样的存在。这家科技互联网公司的股票从2004年6月16日的收盘价0.704港币，上涨到了2021年2月18日最高的704.595港币，整整上涨了将近1000倍。
说完了涨幅高的，我们再来说一些跌幅高的，所谓波动就是有上也有下，涨得多跌的同样也多，思捷环球（00330）是港股的一家上市服装销售企业，旗下曾经有ESPRIT等品牌，但是由于经营不善，公司的股价受到了估值和基本面下滑的双重打击，也就是戴维斯双杀，其股价从2007年7月3日的89.673港币下跌到了今天的0.325港币，股价下跌了99.6%，哪怕投资者在高位腰斩的时候去“抄底”买入，也就是45港币，同样的还亏亏损将近99%，也就是100港币最终变成了1港币。
但是你以为跌幅99%就已经很高了？但是我要告诉你，哪怕你在下跌99%的时候买入，如果跌到了99.99%，你还是会亏损99%，如果你不信的话可以看看蒙古能源（00276）、位元堂（00897）、天誉置业（00059）这些公司，作为港股知名的老千股，坑害了多少投资者，投诉无用，至今仍然在正常买卖交易，并且跌幅我已经算不过来了。
“数据来源：Wind资讯、Choice，股价均为前复权价格”
低波动指数长期的超额收益
从长期投资的角度来看，股票价格的高波动性恰恰是投资收益率的敌人，A股的波动性不光反映在个股上，也反映在股票指数上，很多的宽基指数或者行业指数都呈现出一定的高波动性，也就是大涨大跌。比如创业板指，从2018年的1184点涨到了2021年的3576点，涨幅高达202%，但是到今天，创业板指跌回1682点，跌幅高达53%，波动非常巨大。
在单个股票上面我们不方便研究波动率对收益的影响，但是指数却给了我们很好的研究机会，之前我有介绍一些低波动的指数，并且也有持有一部分相应的指数基金，所以这次我们或许可以更深入的研究一下这些指数。
中证红利与红利低波
中证红利低波动指数选取 50 只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每 股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权， 以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。该指数以 2005 年 12 月 30 日为基日，以 1000 点为基点；而中证红利指数的基日为2004年12月31日，以1000点为基点，两个指数相差一年。
红利低波（H30269）
中证红利指数收于5152.40，年化收益率约9%
中证红利全收益指数收于9694.95，年化收益率约12.7%
红利低波指数收于10044点，年化收益率约13.7%
红利低波全收益指数收于18990点，年化收益率约17.7%
沪深300行业中性低波动指数在沪深300指数一级行业内选取低波动特征的证券作为指数样本，在保持行业中性的同时，行业内证券采用波动率倒数加权。该指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点；而沪深300指数以2004年12月31日为基日，100点为基点，两个指数相同。
300SNLV指数
沪深300指数收于3333.82，年化收益率约6.6%
沪深300全收益指数收于4636.86，年化收益率约8.4%
300SNLV指数收于5264.32，年化收益率约9.1%
300SNLV全收益指数收于8203.65，年化收益率约11.7%
中证500行业中性低波动指数在中证500指数二级行业内选取低波动特征的证券作为指数样本，在保持行业中性的同时，行业内证券采用波动率倒数加权。该指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点；而中证500指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，两个指数相同。
500SNLV指数
中证500指数收于5027.09，年化收益率约8.9%
中证500全收益指数收于6014.70，年化收益率约9.9%
500SNLV指数收于14408.46，年化收益率约15.1%
500SNLV全收益指数收于18307.73，年化收益率约16.5%
从上述几组指数的对比中我们可以发现，低波指数相对于基准指数来说，均有超额收益，且年化收益率非常可观。并且由于低波指数的样本空间就来自基准指数本身，即300SNVL指数的样本空间为沪深300指数样本；500SNLV指数的样本空间为中证500指数样本，也就是说，指数通过量化的方法按照某种标准从样本空间里选取股票组成指数，那么这个标准是什么呢？超额收益的来源又是什么呢？让我们继续看下去。
高波动性对于投资收益的影响
之前我介绍过一些特殊的指数族，如申万高市盈率指数和申万低市盈率指数；申万高市净率指数和申万低市净率指数等，从指数的长期走势我们可以知道，低估值股票的长期收益是远超高估值股票的，后者甚至还可能让你亏损。另外再稍微提两句，在开年这么惨淡的行情中，我们看看这两组指数和市场的表现又如何。
申万低市盈率指数今年涨幅4.26%
申万高市盈率指数今年跌幅12.54%
申万低市净率指数今年涨幅3.93%
申万高市净率指数今年跌幅11.69%
中证红利指数今年涨幅3.68%
中证500指数今年跌幅7.41%
中证1000指数今年跌幅10.49%
国证2000指数今年跌幅10.87%
万得微盘股指数今年跌幅7.96%
是谁在还债，一眼就能看出来，低估值的资产目前的抗回撤能力非常强，并且还有不错的收益，高估值的股票近几年也开始慢慢还债了，并且有加速赶底的趋势，在1月22日这天中证1000指数下跌了5.77%，国证2000指数下跌了6%，万得微盘股指数下跌了6.87%，均值回购在资本市场是永恒不变的。
关于波动性对于对于投资收益的影响，这里我要介绍另外一组指数族，和申银万国（现申万宏源证券）当时编制申万风格指数类似，长江证券也编制过一些指数，那就是长江低波指数（861501）和长江高波指数（861502），下面我来详细介绍一下这两个指数。
长江高波动率指数（861502）
长江低波动率指数（861501）
从指数编制规则上来看，长江低波动率指数选择A股市场中历史波动率较低、流动性相对较强的前100只股票，表征我国A股市场中低波动率股票的整体走势，对于市场中低波动率风格有较好的表征能力；长江高波动率指数是在A股市场中选择历史波动率高、流动性好的前100只股票作为指数成分股，以反映A股市场中高波动率公司的股价表现。两个指数的基日均为1999年12月31日，以1000点为基点。
截止到今天，长江低波动率指数收于8935点，指数涨幅793%；而长江高波动率指数仅收于388点，指数跌幅61.2%，不考虑印花税、交易佣金等成本，二十多年下来这个指数竟然还是亏损的，相反长江低波动率指数的涨幅远超高波动率指数。如果要分析指数的涨跌为什么相差这么大，首先数学上我们应该有个基础常识，即：某个股票先涨5%然后再跌5%，这个时候它的价格会回到原来股价的99.75%，如果股价为A，波动率为B，那么涨跌幅相同的一次波动后股价就是A×（1-B^2）,数学方面更详细的证明我们这里也不再赘述；其次低波动率的股票往往是估值比较低的，这跟市场的炒作风格比较相关，市场炒作的绝大多数都是高估值高波动的股票，要么大涨要么大跌，低估值的优势也在此体现了出来。
综上，很明显我们可以知道，对于长期投资来说，高波动率绝对会影响你的投资收益率。与申万风格指数类似，这些指数存在的意义是为了让我们能够认清投资的本质，减少投资的风险，从而在投资回报率上有所收益。大涨的资产也许并不能给你带来一些高额回报，高波动性也不会给你带来太多的收益，当你嫌弃一个低估值股票每天涨得太少而去追那些涨停板的股票时，也许你放弃的才是高收益的那个。
待续……