公司分析——不要脸的富森美

$富森美(SZ002818)$

稳稳的富森美，今天粗略扫了眼，感觉这就是中国的内布拉斯家具店啊！

1. 财务比率什么的就不说了，前面有人分析过，综合排名第一，各项指标都非常好；

2. 好的一个主要原因，是管理费用、销售费用低（它的主力店根本就不需要什么销售费用，打法和激进的美凯龙不一样），财务费用为负，还有利息收入；

3. 别说它没有成长，人家这个打法是先把根据地建设好，然后在根据地上尝试各种服务，再然后轻资产扩张。所以，根据地是他的根本。

4. 就根据地来说，现在自营90万平米，北门2店有50万平米的扩张空间。如果能够保持坪效，那还是不错的。

5. 富森美当前阶段想学的不是宜家，而是内布拉斯家具店。当然，后面有轻资产扩张的可能。不过，想轻资产扩张，就要有相当重的软实力，目前看还不是太明显，并不支持它极速扩张。

6. 总体感觉公司很稳，上市的目的估计就是大老板分红时可以少交税。但是，管理层还是有想法的，想先做强，再轻资产扩张。

7. 它几乎是占了各种便宜，希望是商业化运作而非官商勾结，否则持续性存疑。

1）所得税，15%，你一个家居卖场，也高新技术企业！不过$美凯龙(SH601828)$也是一样。

2）资产里面最大头就是房地产（包括投资性房地产、无形资产——土地使用权），是用成本计价的，不但不计算房价、地价的上涨，居然还计提折旧和摊销，摆明了就是扣减当期利润，妥妥地分红。这一点秒杀按公允价值计价的美凯龙。想想吧，同志们，成都啊，新一线城市，它最大的资产居然是用成本计价的，每年还折旧和摊销。想少交税、多分红都到了令人不齿的地步

3）随着家的乐园、北门店改扩建的展开，手里大量的货币资金又会转化成无形资产、投资性房地产、固定资产，进入到商业循环里来，这就是成长！谁说它没有成长！然后它又是成本计价，计提折旧摊销，再次不要脸的多挣钱、减资产、少交税。

4）北门店卖场补交4.1亿土地出让金，然后还要为市政基础设施建设交1.5亿，因容积率变动、扣减基础设施用地，实际得到518亩土地使用权，这才合大约100万一亩啊！我真的担心是不是有内幕啊！如果没有，这便宜占大啦！anyway，因为是容积率变更，所以政府也只能跟它谈，这不是招拍挂，而是双边锁定的谈判。不过不管怎么说，这个地价很便宜啦。同样是富森美 家的乐园，因为是招拍挂方式，101亩，4.86亿，合480万一亩哦。

综上，你说他快速发展，当然没有那么明显的量价齐升。但是量在未来确实是扩大的，而轻资产扩展嘛，也许能锦上添花，不过就算是没有也没啥。拿92亿买它，它账上光现金就有20亿，还有35亿的房地产、土地使用权（成本计价的，你觉得真的只值35亿吗？）这是在成都哎，它不要脸地不计算房价、地价增值，反而还计提了10个亿的折旧摊销，为了少交税真是不要脸到家了！

说白了，这就是人家大股东自己的现金奶牛，要不是为了分红少交税，人家才不上市呢。现在这个价让你买入，你说你占没占便宜？你有本事去拿100万/亩的土地吗？你有本事把钱变成资本进入商业循环，反而还少交税吗？

就这，还要指责人家成长性差？？

别忘了，未来两年是全球流动性催生的一轮牛市，这样的资产，就算真的成长差（看在它家的乐园和北门店扩建的份上，面积在那里摆着啊，未来三年最少年化15%的增长，不算差吧！？），由于分红好，也依然会遭到疯抢。我觉得，它符合我本轮三倍的平均要求，可以适当配置。而且，稳稳，拿了它就稳稳做一轮熊牛市转换就好，不折腾。