(原文首发雪球：桑尼慢富 ， 未经允许不得转载)
从中国神华爆出来10%的分红计划之后，就在雪球引起了相当的讨论，不少人打比方，花100万买入一只股票，每年能分红10万，10年后，都是纯赚，太爽了！
首先，必须要承认，公司决定把所有利润拿来分红，确实「十分的慷慨」。
最开始，我也很大家一样很兴奋，想着长期价值投资者真的有福了！如果不急着用钱每年拿分红钱再复投，岂不是要发了！
但随后，我也开始陷入一些思考，真的就可以买入后不管公司经营情况，拿着一张10%的永续债了吗？
公司将利润全部拿来分红，至少透露出一个信号，管理层门也认为没法靠利润再投入生产获取更多利润了。随后我查了下公司的近几年净利润情况，如图。
(原文首发雪球：桑尼慢富 ， 未经允许不得转载)
近3年，净利润连续下降，20年更是「下降了10%」。
思考更近一步，假如公司一直保持慷慨，持续将所有利润进行分红，但是无奈公司经营每况愈下，能分红的总额不断减少。那么，作为投资者，似乎就进入了一场和公司的时间赛跑。(当然，公司也可能经营良好，那分红总额就会不断增加)
“价值投资的收益，到底需不需要公司业绩的增长？”
有了这个疑惑后，翻遍雪球不少帖子，发现也有不少人提及这个观点。但是鲜有人把问题讲清楚，都是停留在定性的阶段。这让我更加疑惑了，所以我想试试自己来算账。
假如公司有三种经营情况，增长，不变，降低；估值水平持续不变(10倍)，每年仍旧持续慷慨分红，投资者可以赢得这场时间赛跑吗？让我们以10年为期，分别计算，净利润每年 不变， +5%， -5%三种情况带给我们的收益分别是多少。
(注： 原文是 -10% -5% 不变，3种情况；鉴于大家会觉得倾向性过于明显，此次改为 +5% 不变 -5% ；但是都不影响我的最终结论)
一，假设净利润每年保持不变
这种情况计算起来最为简单
1.1 净利润&分红 及 股价解析
为了计算和理解方便，将股价和分红都做了简化处理。第二行表示净利润&分红，第一年净利润10块, 10PE, 股价100块 分红10块；第二年净利润 10块 ，10PE,股价100块 分红10块; 接下来10年每年如此。
1.2 分红不复投 情况分析
这种情况分析起来相对简单，假设我一开始买入1股100元，并一直持有。第一年分红后股票价值 90元，累计分红10元，总资产还是100元；第二年，分红后股票价值90元，累计分红 10+10=20元，总资产是110元；依次类推，10年后，总资产还是190元，年化6.63%，好像还行
那么大家都会想到，分红复投的话自然可以赚更多了，结果会有什么不一样吗
1.3 分红复投 情况分析
还是先上图
注意这次增加了坐标轴，主要是分红复投计算起来有点麻烦，我们假设分红后马上买入，总资产就以持有股票数量乘以分红后股票价值来计算。
分红后股票数量 = 原股票数量 + 原股票数量*每股分红金额➗分红后股票价值
股票总资产 = 分红后股票数量*分红后每股股票价值
听起来有点绕，没关系，咱们上实操。第一年，原有1股，分红10元，每股票价值90元，马上复投买入，那么
第一年股票数量= 1 + 10/90 约等于 1.111111...
对应图中 C8,
第一年总价值 = 1.11111 * 90 = 100， 第一年股票总价值还是100元。
第二年，原有1.1111股，每股分红10元，分红后每股股票价值 90元，那么咱们的总股数就是
第二年股票数量 = 1.1111 + 1.111 * 10 ➗ 90 ≈ 1.234567901 ...
第二年总价值 = 1.234567901 * 90 = 111.111111 元，第二年股票总价值还是111.1111元。
以此类推，
然后我们发现10年后，股票总价值是258.1174792元，复合年化 9.95%
我们马上进入净利润+5%的情况分析。
二，净利润每年增加5%
假设神华真的神，每年5%净利润增长，考虑到分析方式已经讲解清楚，直接上结果
10年分红不复投，最终总资产价值 265.3984648元，年化10.25%，
10年分红复投，最终 400.4249285元， 年化 14.88%， 几乎达到价投经常挂在嘴边的15%
三，假设净利润每年降低5%
假设神华没那么争气，利润持续下降呢？
10年分红不复投，最终总资产价值 136.975059，年化3.2%。
10年分红复投，最终 162.6783889 年化 4.99%
整体收益水平就很一般了
四，结语
大家如果有兴趣，可以按此估算净利润年10%增长，甚至-10%的版本。
简单汇总一下，在公司估值水平10倍持续不变，我们坚持红利复投，公司坚持利润全分红的情况，公司增长 -5%，0，+5% 三种情况下，我们都复合收益水平分别大约是 5% 10% 15%。
到此，大概断案了，价值投资的长期受益，最主要是靠公司经营业绩的增长来驱动。否则，短期的高分红看起来美好，可能只是海市蜃楼。
“馅饼”，不一定是“陷阱”，可能只是“白面馒头”
我2天的困惑烦恼总算告一段落。而当前的神华是否值得投资，就看大家对于公司增长的预期以及自己收益率的预期了。
注1：如果算法哪里有逻辑漏洞欢迎指出
注2: 神华拿出所有利润分红，十分慷慨。这里我也表示赞善，本文没有任何贬低的意思，只是以低成长，高分红股票是否值得长期投资，做了一次分析。
注3：本文仅是针对近期热点话题的理性分析，不代表任何投资建议，大家的投资收益盈亏自己负责。
(原文首发雪球：桑尼慢富 ， 未经允许不得转载)