$中顺洁柔(SZ002511)$ 

以下内容摘自2021-04-28业绩交流会

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1、公司大的目标

2020年成为行业第三名,如果今年收入90亿元+,增速20%,整体规模距离第二名差距7-8亿;如果增速再快,和行业第二名相差3-5亿。按目前增速,预计2022年公司规模成为行业第二,预计2024年有很大概率成为行业第一。

(1)中长期:公司中期目标生活用纸200亿。

(2)短期:今明年收入目标100亿+,复合增速15%,是公司底线。

2、分产品结构看:Face在一季度收入同比增长40%,Lotion收入与去年一季度持平,湿巾、太阳和金尊保持较高增长。个护表现亮眼,以卫生巾产品为例,实现收入约2000万元,收入占比1%,同比增加2-3倍。无芯卷纸,软抽,面巾,餐巾纸,手帕纸维持在20%-60%的增长速度。

个护产品的毛利相对较高;未来如果能继续放量还能继续改善产品结构,不过在生活用纸行业做到第一之前,还是扩大营收为主;

3、分渠道来看:电商渠道收入保持高速增长,同增45.7%,收入占比35%。商消渠道增速较快,增速约在30%-40%,收入占比5-6%。新零售渠道过去收入占比1-2%,Q1收入占比4%左右,同比增长70%。估计新零售和电商渠道未来会对公司整体的收入格局、毛利率和净利率带来较大变化。母婴渠道几倍增长,但是基数低;KA渠道由于收入占比低于20%,且负增长仅1%-2%,对公司业绩影响不大。

其实线上渠道毛利相对较高,如果这块占比提升,也能冲抵纸浆成本上升;

4、产能:

2020年年底产能83.5万吨,新建70万吨,其中四川渠县30万吨,江苏宿迁40万吨,这70万吨建成后,公司全部产能为153万吨。

公司在华东地区新建40万吨产能,未来可能会带来60-80亿左右的收入。

保守估计也就是1吨产能预计带来1.5亿收入;

5、拍脑袋聊聊估值

153吨产能对应229.5亿营收,和公司提出的中长期目标200亿基本一致;

以2021Q1净利水平12.9%来计算;净利就是29.6亿;以30PE折算的话,对应市值888亿;

这是在不考虑产品结构优化,以及线上渠道占比提升的情况,因为这2者会提升毛利;

那么几年能实现呢?

上面提到15%的复合增速,在公司看来是底线,那么以20%增速计算,也要4-5年的时间;

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