一、资产负债表分析
1、整体来看，流动负债减少19亿（主要是经营性负债少了19亿），占用上下游的资金量减少，反应在资产端的是交易性金融资产减少37亿（利用占用上下游资金去投资赚钱的资金少了），但是由于净资产增加了20亿，货币资金和其他非流动资产增加42亿（分别为29亿、13亿）。
2、固定资产平均折旧年限为16年，无形资产平均折旧年限为45年，无形资产主要为土地使用权。
3、存货增加4亿，主要为为半成品增加了6亿，库存商品减少了1.2亿，148亿存货中半成品124亿，占比84%，在中、高端酒企中属于非常高的水平，由于白酒老酒越存价值越高的特点，洋河前几年的销售增长不足积攒下来的半成品，是未来发展的潜力：任何一个酒企，高品质的老酒都是宝贵的财富。
4、合同负债88亿中预收款为62亿，同比19年预收款60.7亿增长1.3亿，应付经销商折扣26亿同比19年增长0.5亿。19年年底的预收款60.7亿是在经历过渠道整改、停货降库存后开始发力一个特殊节点产物，60.7亿是一个非常高的值（往年最高为2018年44亿），2020年预收款和应付经销商折扣同比19年都有增长，说明经营情况的确在好转。
5、其他应付款同比减少24亿，主要为经销商的保证金同比减少24亿，经销商保证金为旺季时经销商为了备货而支付的备货保证金，符合条件可以转为购酒款。此项减少24亿，有两种可能，一是经销商大量减少，二是判断为2020年疫情期间公司为了减小经销商的压力将之前的保证金转为购酒款。结合年报中经销商的数量（同比19年经销商数量减少了10%左右），判断为后者。
二、利润表分析
1、毛利率72.3%，同比19年71.35%上升约1%，主要为梦之蓝的销售占比提高。
2、销售费用率为12.3%，管理费用率为8.2%，合计20.5%，同比19年上升约1%，其中第四季度的销售费用为（26-21.7）=4.3亿，管理费用为17.3-13.5=3.8亿，第四季度的营收为22亿，计算得出第四季度的销售费用率达到19.5%、管理费用率达到17.3%，明显不正常。
判断为第四季度的营收22亿有刻意调低，部分销售收入未确认为营收，但员工工资、广告费该发生的还得发生，所以造成了第四季度的销售费用率和管理费用率异常偏高。我在2月27日分析洋河2020年快报时做出了这样判断：
那么，洋河第四季度营收实际是多少？我们不妨来推算下。
管理费用相比销售费用更加刚性，用它来倒推营收更靠谱。2020年第四季度的3.8亿管理费用，按照正常8.2%费用率，对应的营收应为46亿，洋河第四季度隐藏了46-22=24亿营收，按照往年33%净利率有8亿的净利润，加上目前的74.8亿，为82.8亿，与我1月6日写的《对洋河股份的卖点分析和思考》中预测的81亿差不多。
3、税金及附加为34亿，19年为32亿，2020年受疫情影响，整改大的宏观经济背景是国家对企业降费减税，洋河在营收同比下降20亿的情况下税还增加了2亿，从税务的口径反推，2020年的营收应该是高于2019年的231亿的。
4、管理费用的职工薪酬6.6亿同比19年下降0.7亿，判断为2020年疫情几个月停工停产导致的，销售费用中的职工薪酬6.56亿同比19年上升了1.5亿，说明2020年洋河在销售方面加大了人力和投入。
5、投资收益，2020年为12亿，同比19年8.5亿增加3.5亿，随着洋河每年分红后留存的30亿左右的未分配利润，未来每年这方面的收益会有2-3亿的增长。
三、现金流量表分析
1、经营现金流净额为40亿，远低于净利润74.8亿，也远低于17、18、19年的经营现金流净额69、90、68亿，那么洋河的利润是真金白银吗？
洋河等中高端白酒的商业模式都是先收钱后发货，在应收账款很小的情况下，利润应该是真金白银的。但是为什么经营现金流净额比净利润少这么多呢？主要有以下几点原因：
（1）中原证券等公允价值波动带来的12.6亿的收入，实际并没有现金入账；
（2）其他应付款种的“经营商保证金”同比减少24亿，主要为这部分保证金确认为购酒款，导致2020年少量流入现金24亿；
（3）投资收益12亿，这部分收入是不计入经营现金流净额中去的，但是计入利润，以后每年都存在这个问题。
以上三个合计48.6亿，加上现有的40亿，为88.6亿，可以说明74.8亿的净利润为真。
2、职工薪酬（全成本）为14.8万。
综合上述分析：洋河股份2020年的营收应该超过了2019年的230亿水平，洋河公司为什么要在第四季度将营收和利润做低点呢？我分析主要是2020年中银证券带来的公允价值提升比较大，这种是不可持续的，不像理财产品等每年收益率基本稳定，为了避免未来几年利润大起大落，洋河公司对第四季度营收进行了控制，使报表利润尽量与真实的主营业务（买酒）利润差不多，有利于公司后期稳定发展。
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