声明：本人现在及可预见的72小时内都持有分众传媒。
1， 从营收来看，二季度环比增速超过30%，可见疫情结束后，市场在逐步恢复中。公司受益于企业复工复产速度加快。且考虑到这个环比增速还是在影院在整整六个月内大部分时间处于停摆阶段，那么可见在楼宇媒体业务上，分众在逐步反转前两年的业绩下滑。我们从上半年业务的分项也可以看出，这两年分众在行业重心上的转向也取得一定成效，日用消费品已经取代互联网，成为分众最大的营收行业，且在今年上半年还保持了正增长（同比增长1.5%），而互联网行业的营收退居第二，但是在今年上半年的衰退也仅仅是小幅萎缩（同比回落6%）远低于其他行业超过20%的回落。两大头部行业板块营收保持稳定的状况下，使得分众的电梯媒体业务的营收在困难的上半年也仅仅下滑了5%，我们认为这是极为难能可贵的，也体现了其电梯媒体龙头的价值正被企业重新审视的迹象。
2， 从成本端来看，此次疫情使得影院停摆，基本上影院的成本也被大幅度的免去（同比下滑87%）由于营业成本下跌比例高于营收下跌比例，（营收下滑85%，营业成本下滑87%），使得影院业务的毛利水平提升到44%。当然，最重要的其实是楼宇媒体业务，其营业成本的下降幅度虽然不如影院业务这么大，但是由于是占据成本占比高，因此对盈利影响明显。上半年楼宇媒体的营业成本下降了17%，其中最大的租赁成本下降了14%多，而营收下滑幅度也就5%，因此不仅让分众的毛利率水平提升了，同时也增厚了利润。除了营业成本，期间费用上，由于期间费用的下滑程度低于营收的降速，（期间费用同比下滑9%）使得期间费用率反而上涨3个点达到27.5%，但是整体的绝对值都是减少的，减少幅度有1.3亿左右。而期间费用主要还是在一季度业务停摆阶段的幅度较大，二季度，同比增速已经转正。
3， 综合营收和成本端的情况，由于营收的下滑速度比营业成本的速度要慢不少（-19%VS-31%）使得营业利润有所增加。我们稍微拆分来看，营收的下降总金额为：11.06亿；而营业成本减少了10.48亿（其中影院媒体减少了5.62亿，楼宇媒体减少了4.7亿），期间费用减少了1.31亿，税金及附加减少了1.5亿元。合计营业相关总成本下降了13.29亿元。综合来看，营收的下降金额低于相关成本金额约2.23亿元左右。也就是说，疫情期间的相关总成本的下降程度高于营收下滑，这给分众带来了正收益约2.23亿元。
4， 虽然疫情期间成本下降带来了正收益，但是考虑到一旦疫情结束，是否分众的正收益将消失呢？我们从另外一个角度考虑，我们认为分众的最大成本租赁成本虽然在疫情期间有减免政策带来正收益，但是整体上依然是一个每个季度都比较稳定的成本支出。考虑到分众从去年三季度开始逐步进行点位的优化，因此我们更需要观众平均点位营收是否恢复了正增长，唯有单一点位的收益恢复到正增长，那么本轮大规模点位扩张带来的收益才是推动企业成长的动力。从目前半年报的情况来看，分众的点位优化导致与1H19相比，同期自营电梯媒体点位少了12万个，电梯海报媒体少了28万个，整体资源点位减少了5.5%，单个资源点位的营收，从1H19的1667元增长到1790元，单个资源营收同比增长了7.4%。
5， 客户行业实现转变。分众的主要客户行业从前两年的互联网，目前已经转变为日用消费品行业。上半年该行业营收还实现了正增长（增长1.53%），可见日用消费品面对疫情的韧性好于其他行业。目前日用消费品行业占营收38%左右。而互联网行业虽然退居第二，但是也依然占了25%的份额，且其上半年营收下滑比例也低于其他行业（下滑6%左右）
小结：
根据我们对上半年财报的营收，成本两端的简单分析，我们认为上半年分众的利润改善主要还是来自于自身业务结构的进一步修正，通过优化点位和改善客户行业结构，进一步巩固了其业内绝对龙头的地位。我们相信伴随经济的进一步复苏，分众传媒的业绩将更进一步。
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