声明：本人现在及可预见的72小时内都持有索菲亚
一，毛利率状况
三家公司的毛利率中，欧派和索菲亚比较接近，而尚品宅配的毛利率高于两家公司。而求其原因，主要还是尚品宅配的商业模式与其他两家差别较大，尚品宅配的营收有一半来自于直营店，而欧派和索菲亚的直营收入微乎其微，大约只有3%左右，主要依然是以经销模式为主。经销模式使得批零价差导致直接收入是小于直营模式，毛利率相对就较低。
如果按产品分，索菲亚的衣柜毛利率达到40%，远高于其橱柜28%的毛利率，而欧派家居的两大业务橱柜和衣柜，都维持在35%以上的毛利，从毛利率上来看，索菲亚的橱柜并没有表现出类似衣柜的行业地位，有较大的上升空间。从营收增速上也可看出，索菲亚的橱柜近三年年化收益达到了27%，远高于欧派这个橱柜龙头12%的营收增长。当然，欧派家居衣柜增速也是远大于索菲亚的衣柜增速，这不排除欧派近两年将主要的业务方向放在了衣柜业务的提升上。尚品宅配由于是全屋定制为主，因此近两年并没有单品的业务数据公布，但是其定制家居业务的营收近三年增速也只有17%
从营业成本中的细分看，家居行业的营业成本主要就是直接材料的成本，当然，由于尚品宅配的业务模式原因，其家居收入占总收入比例相比欧派和索菲亚较低，因此占总营业成本的比例也比其他公司低。整体看，家居行业的成本主要还是材料成本，而能否稳定控制该项成本，对各家公司来说就是毛利稳定的主要因素，从近三年来看，倒是尚品宅配的直接材料的年化增速最大，这也许和其近两年在三四线城市发展经销商速度加快有关。
二，费用率状况
虽然尚品宅配的毛利率在三家公司中最高，且也高于行业平均水平，但是从最终的净利润率来看，反而其只有欧派和索菲亚的一半。这也是其直营模式造成，直营模式导致其销售费率占期间费用率达到80%，而欧派和索菲亚基本上都低于50%。进一步细分，尚品宅配的销售费用率之所以占比高，是由于其销售费用中的人工费用绝对值大，虽然三家公司在销售费用中占比最大的都是人工费用，第二名是广告费用。但是看绝对金额的话，尚品宅配的金额就远高于欧派和索菲亚
广告费用和职工薪酬都是三家公司销售费用中最大支出，但是尚品宅配由于主打直营模式，因此销售中的职工薪酬金额远高于其他两家公司，同时我们看到其广告费用的支出也超过欧派和索菲亚。反而是索菲亚的广告支出最低。从近三年的增速看，欧派和索菲亚因为已经是各自细分领域内的龙头，其广告方面的支出反而更加克制，而尚品宅配在广告支出上增速较大，可能和全屋定制这个理念依然在推广阶段有关。
三，现金流状况
目前从净现比看，三家公司相对一致，但是从近年走势看，尚品宅配的走势较趋于下滑，而索菲亚相对最为稳定。从周转来看，存货周转上索菲亚周转最快，而由于尚品宅配是全屋定制模式，其与客户沟通的周期更长，因此存货周转的速度最慢
四，渠道状况分析
从三家公司综合来看，欧派的实体店铺数远超其他两家公司，而且基本上都是经销商店，而尚品宅配虽然也有上千家经销商店，但是这些店带来的营收只有50%多，不足百家的直营店，营收接近40%。
从实体店的增速来看，索菲亚2019年实体店并没有进一步扩张，而欧派保持小幅净增长，而尚品宅配增速领先其他两家公司
五，估值水平
以PE（TTM）作为估值指标来看，索菲亚一直是三家公司里估值最低的，而作为行业龙头的欧派，则相比老二有一定的溢出。不过市场给予尚品宅配的估值水平是最高的，因一方面其属于创业板块，创业板整体的估值水平高于其他板块个股，同时由于其有科技应用及O2O网上引流的业务运用，对投资者来说，更愿意给予类似科技股的估值水平。 从三家公司估值的区间范围看，尚品宅配和索菲亚都处于多年估值的底部。欧派则相对走出了底部估值水平。但是我们要注意到，尚品宅配作为创业板个股，其估值自上市以来一直偏高，在市场更加注重行业估值水平的时候，则其和巨头间相差较大的估值，不排除出现杀估值
六，总结：
1，从三家公司简单的业务数据对比上看，欧派家居无论业绩增速还是营收规模都远超另外两个竞争对手，且其依然能够保持稳健的增长。而索菲亚虽然橱柜业务增速较大，但是作为衣柜领域的龙头，其业绩增速在19年遭到停滞。而尚品宅配虽然业绩增速比索菲亚高，但是也是逐年下滑，而且其增速依赖远高于竞争对手的广告支出。从费用率来看，则索菲亚在控制期间费用率上要好于其他两家公司，而尚品宅配过于庞大的销售薪酬和广告支出，使得其费用率过高，导致其净利润率只有欧派和索菲亚的一半左右。从现金流状况来看，三家公司的净现比都相差不大，但是由于尚品宅配的全屋定制模式沟通周期长，营销周期也被拉长，使得其存货周转率要高于另外两家。
2，接下来看下PE，从pe估值的角度，我们发现索菲亚由于行业地位不如欧派，且业绩增速下滑较多，其PE估值水平要远低于欧派，而欧派享受欧到了作为龙头的溢价估值。尚品宅配我们认为由于其所处创业板，受到板块溢价的估值，且叠加了初上市时候的高速增长的估值溢价。但是随着其业绩增速的下滑，净利润率始终远低于行业水平，我们认为其面临杀估值的可能性极高。再从历史估值区间看，索菲亚不仅近年来估值低于欧派，其估值水平一直处于多年来的估值区间的底部，当然，这个跟这两年家居行业整体萎靡打压估值的影响有关。但是欧派作为行业龙头，已经逐步脱离了底部区域。我们认为索菲亚也将随着行业有所复苏迹象，逐步脱离估值底部区域。
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