$紫金矿业(SH601899)$ $中国铝业(SH601600)$ 某卖方: 当前时点对于铜铝投资性价比的思考。
1、商品如何把握：对于铜铝商品而言，国内经济复苏节奏、力度并不关键，核心是经济复苏的期许是否存在，因此，在23年国内经济确定性改善的大环境下，商品回落风险十分有限。 由于需求端新能源占比已达10%，自22年开始贡献全部以上增量需求，叠加供给总体释放弹性不大，因此铜铝供需基本面一直良好，库存维持去化或至少不显著累库十分确定，因此，影响商品价格的因素，不在于传统实体经济真实强弱，而在于经济预期。 正如21年中至22年3季度初一样，库存持续去化，也改变不了由中美经济轮番走弱所引起的全球经济衰退担忧，对铜铝商品价格下行的压制，最终产业呈现主动去库格局。反之亦然，只要作为全球铜铝需求主导地区的中国经济复苏期许仍在，主动去库存动力消除，就能至少保证铜铝商品价格很难出现趋势回撤。
2、股票如何把握：对于铜铝股票而言，前期交易衰退过程中，因长久期特性，权益提前消化悲观情绪程度胜过商品，反之，当前交易复苏过程中，权益下行韧性与上行弹性也必将显著强于商品。以紫金矿业为例，当前公司市值中，所暗含的铜价预期仅5.5万元/吨（现价近7万元/吨）。
3、空间如何看待： 1）考虑到铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待，前高并非限制价格的天花板，而是用来打破的。 2）股价估值上，正常周期（盈利）状态之下，成长性铜PE予15倍乃保守估计，无成长性铝10倍以内，均仍有明显提升幅度，相关标的1-2年翻倍以上空间值得期待。
4、节奏如何把握： 短期来看，考虑到，持续到节后“两会”前，均大概率存在稳增长政策预期，故预计铜铝等工业金属商品价格本轮强势行情至少有望延续1季度。
5、标的如何选择 铜：量增成长性+成本确定性优先——紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色； 铝：成本确定性优先——神火股份、天山铝业、云铝股份，索通发展等。