$科顺股份(SZ300737)$ $东方雨虹(SZ002271)$ 最近的行情确实被实锤了，科顺从盈利30%到浮亏接近20%，反思买入时自上而下的逻辑，以史为鉴，尽量摒弃得失心，以第三者角度考虑，此刻的科顺还能不能持有？该不该卖？
首先从行业来看：优势：行业成长空间大，集中度从低到高头部企业持续受益，行业竞争格局较好（雨虹一梯队，科顺北新二梯队），建筑提标和光伏屋顶带来持续增量，单个工程占比低，新型材料溢价空间大。劣势：行业技术壁垒不很高，毛利受到沥青等原材料变化影响大，收入和现金流与下游地产行业的发展息息相关，行业自由现金流不高，壁垒来自于扩产带来的成本优势，类似于海螺水泥的发展历程。从这个角度看，行业公司进行估值，需要在扣非归母净利润上打折。
其次，从公司角度，主要从业务和估值来分析。业务角度，公司处于高速发展阶段，组织变革带来收入持续提升，上市以后扩产带来成本下降（主要体现在运输成本），业务范围从地产往非地产板块拓展（扩展收入来源），营销模式从直销往分销转变（改善现金流）。估值角度见仁见智，此前预计今年的利润保守估计也有10亿，明年保守11.5亿，给予15倍估值，再根据现金流情况打7打折算出来。

根据雨虹与科顺披露的财报，行业层面分析：1.两家公司收入仍在增长，在地产持续受压的情况下，仍保持稳定增长，预计未来行业集中度会进一步提升，小企业日子会越来越难。
2.增量市场空间仍然被看好，提标和光伏屋顶市场长期仍看好。
3.目前油价已经达到80多，经济面不支持油价等原材料继续上涨。
4.地产持续受压，但边际上已经感到部分放松，至少个人按揭合理需求在慢慢被满足，但地产公司的资金紧张仍在短期内无法改变。
公司层面：
1.系列管理提升举措带来三费占比下降，虽然现金流持续紧张，但研发投入仍保持较高增速，说明公司仍看好未来行业发展。
2.应收账款增速持续高于收入增速，短期借款增幅较大，应付票据及应付账款与收入增幅差不多，显示公司压榨供应商资金的未来空间有限，此前分析过，科顺杠杆用的比较足，科顺的应付占比高于雨虹，雨虹更重质，科顺更重量，这是一个不利信号，整个产业链资金都紧张的情况下，很难通过经营性负债持续扩张，结合科顺近期的披露信息，已经开始使用供应链金融产品了，这种债务不体现在表内，但承担隐形担保，科顺的产业链地位不够强，需要依靠供应商的力量，当然可以多方验证，科顺的前十大客户，有三四家都是大的经销商，而雨虹基本上都是地产，中交中建这些直销客户。
3.利润由正转负，控费能力不如雨虹。
4.现金流持续恶化，不是个体因素，而是行业原因，看看坚朗五金也是这个问题。
5.估值在目前的情况下，仍有较大下跌幅度。

那么结合上面的信息，继续持有还有割肉抛掉，三问自己，地产还会更糟嘛？油价等上游原材料还会升嘛？还有其它超预期因素能支持股价上涨嘛？
1.地产还会发展，但未来金融属性下降，可能现金流问题是长期需要面临的问题，不会太差，也不会太好。
2.油价怎么走？现在不清楚，毕竟CPI没有涨，只有PPI涨的话，货币政策干预可能性不太大，如果还涨影响CPI，导致加息的话，虽然压制上游价格，但是企业估值也会被压制，因此这个因素不会带来惊喜。
3.收购和新业务布局会带来惊喜嘛？我觉得这是长期因素，短期不会。

综上，短期内行业可能持续面临下行压力，建议规避，后续持续关注地产政策变化、关注油价、行业提价因素。
不知道算不算一次失败的投资，但持有一年多期间明显自己看到地产的政策变化、油价持续超预期下降，自己熟视无睹，总觉得企业开启改革之路控费能力持续提升，行业空间也好，应该不会大幅下跌，且买入的估值也不高，有一定安全边际，目前来看，公司没有护城河，一旦遇到不利因素非常被动，这是投胎问题，企业没办法。
打算如果后续雨虹跌在600以下买一点，不知道市场给不给机会，不过这次给我的教训就是市场给予行业龙头高估值还是有道理的，因为确定性更强。
那么下一篇想对比一下雨虹和坚朗五金，大体看了一下，感觉坚朗更强，细看了再来分析吧。