公司起家是做起始物料，然后开始涉及中间体。
目前正在新建产能，扩产起始物料和中间体，另外，准备做原料药。
上图的起始物料占比貌似有些问题，可能2家加起来占大部分。下面是公司在IPO里面公布的产能和产量。
可以看到起始物料的产能在835万吨。但是产量不高，产能利用率不足（公司说是因为要转换，所以，实际产能低于设计产能）
中间体产能迅速增加，销量也增加，所以，外卖的起始物料就减少了。
公司上市前，利润还在6000万左右：
上市后利润减少，公司说明的原因：
1、现有产品毛利率下跌
2、公司新产能在建设，所以管理成本上升，但是效益还没出来
3、公司增加了研发费用（要做原料药，未来还要做制剂）
4、2023年股权记录增加费。
大体上这个4个理由基本合理。
如果按照2020年左右的平均利润，算0.5亿，当前市值18亿，36倍，那不算低。
不过，公司有建设新项目。其中募投项目：
1、募投项目，总投资6亿。
新增起始物料800万吨，中间体200万吨。
几乎产能要翻倍。
不过，这个项目很奇怪，本来IPO要融资那么多，但是只融资了1.9亿，后来在发了一次可转债才勉强凑够的。
目前可转债3.8亿，公司市值19亿，如果下修，稀释比例为20%。
而且这个项目在21年就开始建设了，但是到23年底还是没有投产。说明行业至少是不热。
处理上述项目，原料药的项目也在建设中。主体是华海共同，公司股48%。
如果公司的产能按理想发挥作用。那么线性外推，公司利润增加1倍，1亿。那么当前是指为19倍PE。
至于制剂能够给多少，暂时不估算。就是19倍是合理估值。公司每年1亿的利润应该还是你不够还钱的。所以，公司肯定也是想转股的。博弈的是在什么价格转股。
老板也在观察，如果新产能释放，公司开始盈利了，老板可能会缓缓。如果新产能是否不利，老板可能就咬牙相对低价就转股了。这一波可转债行情，可以会促使老板下决心早点转股，但是，老板一般不会关心到这个问题，可能需要负责可转债的人和老板讲才行。
所以，下修存在不确定性。
以前100元的可转债是香饽饽，大股东配售后卖出可转债。这个时间段转债价格在120元。
现在转账低于100元了。不配售也可以买到。
大股东还有转债，无法参与投票。大股东还剩余1/3的股票，如果要投票下修，是没有投票权的。
刚学了概率，其实这个公司的成功在于新建产能是否释放收益，是否能够投资主要取决于这个概率。未来很难猜，但是现象是，这个项目建设了有3-4年了，应该说是需求不是很好，所以公司一直推进不快。
另外一个可以思考的问题，就是为什么起始物料里面，CR2已经占了大部分市场，公司的毛利率还要下降呢？而且，按公司的说法，各种的起始物料还是有各自的优势的。
我个人的猜想：
1、技术含量不高，所以，如果毛利率比较高，就会有其他人进入，尤其是下游企业，公司要做全产业链，那么下游企业也可能向上延伸产业链，所以，一个比较低的毛利率，可以让其他公司没有兴趣投资。
2、相当于下游企业还是没有话语权，一旦丢了客户就回不来。所以，当下游企业（中间体）的下游企业（原料药）的下游企业（制剂）遇到集采要求降价的时候，这个价格可能一直能够传导到原始物料端。
公司已经在做制剂，然后进入集采，这样自己的制剂用自己的中间体，全产业链一体化。思路还不错，只是对于投资，把握性要差一些。
下一步继续看一下同类公司，赛托生物，新合新，天药，仙居药业。
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