对结论感兴趣的可以直接跳到关注点13：估值和前景分析。
关注点1：收入和利润分析
2019年收入734亿，增长28%，而利润116亿，仅增长6%，扣非更是无增长。
三年复合增长率不具有参考价值，因为2016年刚刚从亏损的低谷走出来，从2017-2019年的增速显然不高。现金流非常好，大于净利润。
净资产稳定增长，主要来源的较高ROE的利润回报。
2020年的预增公告显示利润增加，但是实际上市由于卖出隆基股份获利的，扣非收入是负增长，原因是煤炭价格有所下降。
关注点2：经营数据分析
13、14、15年煤炭价格一直下下跌，2015年确实很惨，自产煤销售价格为164元，而完全成本为159元，所以亏损严重。当然，整个行业都不好过，所以，国家开始干预去产能，到了2017年已经恢复正常水平。所以是明显的周期股，2017年以后，价格很稳定，看上去没有了周期股的特征。
2014年，全国原煤产量为40亿吨，到2015年提出要减到36.5亿吨。结果到2016年就下降到34亿吨，然后有逐步恢复。主要的方法就是不批新产能，淘汰老产能，新产能要拿老产能来换，所以，这样的周期特征是有利于大集团，在普遍亏损时亏的少，且具有强大的资金实力扛过亏损期，而小公司可能就此倒闭了，而且，考虑到生产安全，国家肯定是鼓励大的，正规的，打击小的，容易出事故的煤矿。另外，对于煤炭，其挖矿的成本还是很重要，陕北的几个地方挖矿条件好。
从储量上看，还可以开采100年。
从销量看，西北、华中是主要销售地，而华东这些地方在2019年前涨幅不大，2019年有较大的上升。在华东地区销售每吨可以多卖100-200元。西南地区增长很快，是因为西南地区的经济增长更快，当然公司原来的销售基数也低。
关注点3：成本分析
从成本看，2014-2016年公司一直在下降完全成本，但是2017年大幅度上升，是因为这个成本包含了“税金及附加”，这是和2016年不同的部分，到2018年开始没有再公布成本。
2016年，渭北煤矿转让给集团，人员大幅缩减，效率低的资产转让后，其成本应该是有所下降的。
从毛利率趋势看，这个值不低啊。即便在2015年，亏损年份，毛利率依然有32%。那为什么还要亏本呢？2015年，完全成本为159元，销售价格为164元，怎么还做到这个32%的毛利率的，这点也比较奇怪。
2015年销售费用特别高，2014年也不低，随着煤炭价格回升，这个市场费用逐渐下降了。这是什么原因呢？来看看2015年的市场销售费用的细节：
运输费是主要的大头。往后几年的运输费一致在下降，这个挺奇怪的，华东、西南等外地的收入在增加，为什么运输费会下降呢？难道是对方付费了？这个年报里面也没有解释啊？如果说运输费用算到成本的话，但是观察后面几年的销售费用，也是有运输费用的，那么可以猜测的，可能自产的运输成本被挪到营业成本去了？
关注点4：成长性和ROE
在正常年景里面，公司的ROE并不低啊。
这个前面有分析了，最近几年还是比较平稳的。
关注点5：财务安全分析
资产负债率也是逐年在下滑，资产质量较好。公司的国企，集团把好的都给了公司，差的可以卖给集团，所以，其财务安全是没有问题。
关注点6：研发投入分析
研发费用投入不少，而且每年的研发费用绝大部分是资本化了，而且在2019年的明细里面，研发费用只有0.5这样，这个是费用化的研发费用。那资本化的不知道是哪里内容？
关注点7：分红意愿
在盈利年份，每年保持30%的分红，非常稳定。
关注点8：历年融资及投资回报
2014年融资38亿，投入了一个煤矿、和补充流动资金。之后除了债券发行外，没有再融资，累计分红已经远远超过融资额。
关注点9：创始人和经营团队
标准国企。董事长和总经理还是变化的比较多，在6年里面换了三次。
关注点10：行业分析
煤炭是我们国家的主要能源供给，未来肯定逐渐变少，但是这个速度可能并没有我们想象的那么快。从国家角度，整个中国的煤矿可采年数大概只有33年了，而美国等发达国家在200年，有时候觉得有点痛心，资源都被挖光了。
不过，换个角度，如果未来新能源能够扛起大旗，那早点把煤用完是不是也是可以理解的呢？这是事物思考的两个层面。
最近三年，公司的自产煤销售几个非常稳定，但是营销煤的销售价格在不断提升。2020年，煤炭价格指数走势如下：
这篇文章分析了2021年的价格走势，可以看看。里面提到产能和核定产品：
在产产能稳中有升，预计未来几年还能保持大致稳定的价格。
关注点12：护城河
无形资产（品牌、专利、特许经营权） 按公司的说法，煤炭也是有品牌的。
成本优势 比较低，因为资源好
转换成本 有一些，有些用惯的煤，轻易不调整
网络效应 无
有效规模 行业前列
关注点13：估值和发展前景预测
从扣非PE的角度，减去隆基股份卖出的收益，当前11.77倍的估值算是历史比较高的位置。
从PB的角度看，当前是1.62，处于中间值以下。如果能够保持现在的ROE，保持PB不变，这个收益还可以。
分析一下隆基股份的价值，通过信托持有1.39亿股。2019年三季度出了信托部分，按70元平均价格计算，卖出市值为126亿。
买入价格按20元计算的话，盈利90亿，但是实际上报表里面没有那么多利润啊。说明只是卖出了一部分，具体等年报看会不会披露。这本来是一个很好的对冲工具啊，山西煤业当前1000亿市值，如不卖出隆基，3.27亿股，按70元计算，228亿，如果太阳能发展顺利，十年后到达5-10倍，市值超过现在的山西煤业。如果发展不顺利，那么煤业继续长时间创造效益。
总的来说，公司是个国企，经营效率一般。未来产能还能增加3300吨（主要是小保当，已经建设多年了），业绩可以提升20-30%这样，但是公司利润收到煤炭的价格影响非常大。煤炭行业的地理属性也比较强，公司紧跟神华，已经在煤炭行业有了较高的地位。
在行业上，国家有一定的调控能力，这种调控也包括价格不能太高，太高了发电厂要亏损也受不了的。所以，出现太高或太低的范围，国家都有出手干预。
这是唐朝推的票，我看看也不算贵，但是也没有特别好，我提前完成了研究，就是为了学习一下，等他的分析出来对比一下，是不是有我没看到的，争取取得进步。
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