在过去一年的投资中，提高了对企业的盈利能力的关注，但是在估值中忽略了一点，在以净资产估值的体系下，净资产是否有效真实是需要主动去评估的，而不是单纯的以报表的数字为准。
尤其是在对房地产公司的投资中，在估值低的情况下，股价依然出现大幅下跌，我认为是市场对公司资产的不信任导致，例如万科，财务相当稳健，在现金流上是没有问题的，但其总资产中，有超过50%是存货，在市场环境不佳的情况下，近1万亿的存货如果出现减值，会对利润以及4000亿的合并净资产（2400亿的归母净资产）产生极大的影响。因此，在估值中，对如此巨量的存货应该保守估计，以防止出现大量无效净资产导致的估值“虚低”。在实际中，万科肯定对存货也进行了跌价准备，但是市场变化永远是快于公司报表的，因此，从保守的角度而言，我认为应该对这一类占总资产比例高（超过25%）的资产进行主动的保守估计。这里不仅包括高比例的存货，也包括应收款，固定资产等等，尤其是在行业不景气的情况下，账面的资产往往不足以应付风险。
就万科的案例而言，如果按照公司报表的20.7元净资产为基础，14块是比较便宜的价格，根据收益率模型的结果，建仓价格在21块，但是实际市场跌破14块。如果对存货进行保守估算，从净资产里减掉，比如减值20%，那么万科的减值后净资产就变成了10.7元，在高杠杆的情况下，资产的减值对净资产的影响会成倍放大。如果以减值后的净资产为基础，万科在14块的PB依然高达1.3倍，远远高于报表PB的0.68倍。
以此类推，高比例的应收账款、存货、固定资产、无形资产、商誉等等，在弱势环境下，会产生一定的无效资产，在后续的报表中会出现减值等情况，但我们应该对此进行主动的调节。
当然，从商业模式的角度看，好的商业模式应该具备的创造强大现金流的特点，也就是说反映在资产中不应该是大量的应收账款，存货或者固定资产，而是在不断的创造现金，为股东创造价值。