$哈尔滨电气(01133)$ 哈电的最大问题在于毛利率，最大的潜力和弹性也在于毛利率。一、哈电最近两个半年度的毛利率之低是极不正常的（2022年下半年8.4%，2023上半年11.6%）。过去十几年来看，哈电的毛利率在11%到22%之间，景气周期可超过20%，最萧条周期也未曾低于11%，正常年景大约15%左右。二、同业比较来看，东方电气毛利率稳定在17%以上，如去除近两年低毛利风电影响，近两年其常规电源业务毛利率在20％左右。三、哈电对于近期低毛利率的解释是：报告期内执行的还是此前年度存量低价合同（包括一些往年暂停煤电项目重启执行），所以毛利率低，另外原本是毛利率最高的核电业务期内发生亏损（不具备持续性）。四、展望今年，随着高质量火电合同进入执行期（正式合同签定后一年左右），公司毛利率有望恢复，至少回到正常年景的15%～16%。如此则净利润率约4%，净利润在12亿左右。五、明年来看，高质量核电和抽蓄订单逐步开始执行，叠加火电和三改持续放量，营收会增长到350亿以上，毛利率有望进一步提高1～2个百分点，净利润有望冲击20亿。六、其他催化因素包括：2025曹董退休在即，且其三步走规划进入第三阶段“上水平”之年，届时业绩释放动机强烈；公司A股上市；再次私有化；进入港股通。七、结论：投资投机两相宜，买入！