正邦科技-国盛证券分析报告

1.生猪养殖板块快速扩张，特别是自 2016 年以来保持高增速，2016-2018 年出栏增速分别达到 43%/51%/62%。
2.根据生产性生物资产推算2019年出栏量为768-808万头。
3.公司产能布局分散，能够有效分散风险，减弱疫情带来的影响。一方面，由于产能分散，公司在疫区出栏量占比较低，根据公司公告，其在疫区建厂的出栏量占总出栏量的 18%，低于行业其他公司。另一方面，在未来一段时间内，国内猪肉市场仍将受到非洲猪瘟影响，跨省调运政策仍将持续影响，此时，公司即可以发挥产能分布优势，抢占市场份额。
4.销售价格：考虑到此轮猪周期产能去化幅度更大，且 2019 年春节后价格快速上行，我们预计 2019 年生猪均价约 16 元/公斤，2020 年生猪均价 18.5/公斤。
5.营收:我们预计公司 2019/20 年营收 297.01/372.27亿元，预计19/20 年归母净利26.13/59.24亿元，2019/20 年分别同比增长 1309.9%/126.7%。对2019/20 年 EPS 分别为1.10/2.50 元，当前市值对应 PE 分别为 18.3x/8.1x。

风险提示
1.原材料价格波动风险。公司主要原材料价格极易受气候、农民种植偏好、农业总收成及人民币汇率等因素的影响，价格波动对产品的单位成本、销售价格、毛利率产生较大的直接影响。
2.生猪出栏量不及预期。公司生猪出栏量受到多种因素影响，如果非洲猪瘟疫情影响超预期，导致公司补栏速度放缓，生猪出栏量小于预期，则业绩预测可能不准确。
3.生猪价格上涨幅度不及预期。生猪价格根据市场供给需求周期性波动，因而生猪养殖业的毛利率呈现一定程度的震荡。我们假设 2019,2020 年生猪价格大幅上涨，若上涨幅
度不及预期，则业绩预测可能不准确。
4.疫病爆发和自然灾害的风险。疫病是畜禽养殖行业经营过程中面临的主要风险之一。一旦发生疫病和自然灾害，生猪养殖生产产量下降、生产成本上升，将会造成公司面临销售价格、销量下滑风险，公司经济效益下滑。
5.食品安全风险。如若公司产品质量控制不严、食品安全管理不到位等原因发生产品质量和食品安全问题，将直接影响到公司的品牌、声誉及生产经营，也可能受到相关主管部门的处罚及消费者的投诉、诉讼，对公司未来盈利能力造成不良影响.