原创 张江小姐姐
这周有个很超预期的事——光大证券三涨停。我们周二注意到了这个事，在文末提了一下，跟大伙一块讨论，有人理解为行情好，有人解读是机构抱团冲排名，结果在昨天，这背后的原因终于找到了：监管部门计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。这不就跟王府井一样，是知道消息的人提前抢跑了嘛！因为光大集团下面既有银行牌照、也有券商牌照，招商证券最近的涨幅也不俗，都是一个道理。
这个消息一出来，各路媒体报道解读很多，但大部分说的是表象，没有说到点子上。
今天跟机构小伙伴做了一番交流，讨论的内容有点多，这里挑几个关键点跟大伙分享一下。先上结论：具体利好谁现在还不好说，但是这个政策改革释放的最基础的信号是监管有放松，而市场面对监管放松总会乐观回应。很多人一看到这个消息，第一反应就是利好银行、利空券商，因为银行拿了券商牌照就可以自己直接干两融的业务，能拿下很多券商的市场份额。其实仔细一想，这个逻辑实在是图样图森破。第一，以2019年行业收入为例，银行业实现营业收入近6万亿元，而证券业仅3600亿元，仅占银行业收入的6%左右，银行就算能拿走券商一半市场份额，也就最多增加3%左右的收入。第二，证券行业是一个市场竞争非常充分的行业，在这个消息出来之前，国内有很多大集团既有银行牌照又有券商牌照，除了前面的招商和光大，还有些听起来离金融行业很远的集团，比如中粮、国电、国网、中石油等等，并没有听说他们在业务上做出什么协同。就以浓眉大眼的中石油为例，早在2013年，南方周末就有一篇文章，介绍中石油的金融全牌照之路，在当年就已经是拥有金融牌照最多的央企之一，共参股12家金融机构。现在的中石油涉足了昆仑银行、中意财险、中意人寿、昆仑信托、昆仑金融租赁……金融牌照多到两只手都数不过来。而且，国内很多银行早已经通过设立海外子公司的形式，变相拿到券商牌照，在香港市场，银行系券商并没有颠覆当地同行。其中最典型是中国银行，它通过全资控股的中银国际设立并控股了中银国际证券，获得了内地证券承销牌照，可以进行香港和内地券商业务，但是他的存在感比我家的烤面包机还低，没搞出啥名堂。第三，目前的规定是商业银行不得从事证券经营业务，现在银行拿券商牌照还只是吹风，如果要落地的话，相关法规要怎么修改，还没看到影子。银行拿了牌照，如何搭建团队，展开业务，能不能干得过传统券商，全都只是猜想。从性质上来说，银行直接做两融业务，没有中间商赚差价，成本进一步降低，确实是利好，但是市场有没有这么多资金，目前还不太清楚。不过有一点十分明确：融资融券直接向银行借钱基本是不可能的。历次股灾的经验教训摆在眼前，国际上混业经营模式也早有先例。国际上金融行业混业经营是大的发展趋势，日本美国的金融业都是在上世纪90年代逐步走向混业经营，国际上混业经营模式很多，但是各自条线的内部风控和彼此防火墙是不可能完全拆除的。从国外的经验来看，混业经营下的银行系投行会体现出一定的竞争优势，想想之前的原油宝事件，就算是在没牌照的情况下，银行也做了原油宝这种重口味的OTC收益权凭证产品，有了牌照，能光明正大的找些专业人士做产品，银行又有自己的渠道优势，网点更多、更普及，客户经理跟客户的联系也更紧密，业务协同的想象力还是有的，投资者也能少踩点雷，对大家都有好处。总的来说，混业经营是大的趋势，国内现在要在这一块做改革，政策利好是肯定的，这种利好更多地是一种泛金融业的利好，过去监管的趋势都是逐渐收紧，现在放开混业经营则是一种放松的信号，金融业对外资开放的改革也有着相同的信号意义，而市场在面对监管放松时总会乐观回应。对政策改革各种瞎猜意义不大，光大证券都三涨停了！
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