我对$东阿阿胶(SZ000423)$ 的了解其实算是从2020年开始，我身边很多人也做阿胶这个行业，包括淘宝，直播等，所以对阿胶的了解还算清楚。当然这些认知都是偏定性的分析，对企业我们还主要以定量分析为主。所以我们着重分析下前几年的财务数据，还有未来阿胶什么时候可以恢复到压货前的数据。我不太喜欢去调研专卖店药店及商超网店的阿胶日期，因为难免存在以偏概全的问题，况且你去看生产日期这种事情，想欺骗你还是很容易的。所以去调研这个，有点舍本求末的意思。所以我们重点看原来披露的财务数据。
利润表（2015年16亿，2016年18亿，2017年20亿，2018年20亿，2019年亏损4亿，2020年4000万，2020年三季度3.7亿，全年预计4.2亿-4.7亿），跟踪东阿阿胶的粉丝应该都知道，阿胶的压货是从2016年开始的，所以2015年数据的可信度是很高的，所以未来东阿阿胶恢复到2015年的数据是迟早的事情，而且我预计在2023年很有可能达到2015年的利润。原因如下：今年利润4.2-4.7亿，是去掉减值的，而前三季度的总利润已经是3亿多，单3季度利润就有1.53亿，按东阿阿胶历史数据，一般四季度利润会占到全年利润的三分之一，况且东阿阿胶现在正在恢复增长期，所以全年利润很有可能在8亿左右，那么2022年全年利润很有可能在10亿以上，到时候给多少倍估值合适呢？当然很多人可能对未来利润恢复情况存疑，接下来的营业收入或许会解答大家的疑问。
营业收入2021年前3季度是28亿，这个数据我认为没什么水分的，因为现在这个阶段，你像经销商再去压货，没人应该愿意。那么有没有可能造假呢？我觉得可能性更低，目前东阿阿胶的财务负责人是华润空降的邓蓉，这个时间点去造假，基本没什么可能性。而且从现金流上去看3季度数据也非常好，销售商品、提供劳务收到的现金是38亿，这个数据远超营业收入的28亿，而且截至3季度流动资产合计85亿，占目前220亿市值的38%，净现金51亿（货币资金27.9亿，交易性金融资产23.6亿）占市值的23%。这个数据不可谓不恐怖，预计2021年报时流动资产和净现金还将进一步提高。另外前面提到的2021年前3季度是28亿，阿胶在2014年前三季度总营业收入是26亿，全年营业收入40亿，利润13.7亿，目前阿胶其实销售已经恢复到2014年的数据，利润也在逐步恢复。收入和利润恢复到2015年的16亿和2016年的18亿也就这一两年的事，到时候给多少估值呢？哪怕给20倍，也有320-360的市值，对应目前220亿的市值有50%的空间，有没有可能到时候给10倍的估值，我认为是可能的，但是这种非理性的情况不会持续太久。
我们再看东阿阿胶的资产减值损失，2020三季度累计减值4679万，四季度居然达到了2.06亿，那么我们有理由相信2021年4季度的减值也会远超3季度，那么2021年3季度的减值是多少呢？答案是1.7亿，预计全年很有可能在4亿以上，那么今年的利润是多少呢？另外对于今年减值到底多少，我认为应该往多了看，三方面原因，1.今年营收数据比去年好。2.新管理层的上任，肯定想多甩掉一些包袱。3.为未来的股权激励铺路。所以今年的利润在不去掉减值的情况下应该是一份不错的成绩。
另外我们在看下应收账款和应收款项融资（应收票据），因为从2019年开始东阿阿胶就把应收票据这个数据去掉了，取而代之的是应收款项融资，所以我们来看应收账款+应收票据+应收款项融资总计是多少，2020年度应收账款4.6亿，应收款项融资18亿，共计23亿左右，2021Q3应收账款2.6+应收款项融资11亿，共计13.6亿。这下降的非常大，所以2021年报的数据应该会很好看，其次2022年的年报更值得期待。另外存货也是下降很大，2019年的35亿，到2020年的24亿，再到2021年Q3的17亿，也是在快速变好，应收账款周转天数和存货周转天数也是改善的非常大，就不在此列数据了，感兴趣的大家可以看下历年报表。
另外在说下阿胶近十年的情况。哪怕最近几年阿胶出现了黑天鹅事件，但对于一家市值仅220亿的企业依然产生了117亿的利润，其对应的现金流也是异常优秀。而且获得这些利润根本不需要太多的投入，其中基建仅19亿，应收17亿，自由现金流高达81亿。东阿阿胶自1996年上市，后在1997年和2000年两次配股共计募资5.05亿，但却分红52亿，且目前公司净现金还有51亿，这样的企业难道还不是好企业吗？
高登锋在2020年初曾说，2025营收80亿冲击100亿，其实我认为这个目标达成的概率还是很大的，哪怕退一步说真的达不到，那么恢复到营收60亿，利润18亿应该在未来两三年左右可以看到。到时候给多少估值呢？我们参考历史及看所处行业给20倍算正常，当然不可否认在极端情况下市场可能会给到10倍估值，也就是市值仅180亿，但我认为这绝不是大概率事件，即使出现也不可能一直持续下去，早晚市场会恢复理性，而且也有可能出现30、50或80倍的情况，因为市场总是疯狂和令人琢磨不透的。当然这些我们不去考虑，我们所作的是做好当下，降低期望值，静待花开。
本人持有$东阿阿胶(SZ000423)$ 139万股，今天还买入了89900股。以上不构成投资建议，意在分享和交流，也欢迎指正其中错误。
