报告名称《华泰证券TMT一周谈之传媒：三大运营商云游戏平台之比较》，发布日期2019年12月08日。
研究团队
许娟 执业证书编号：S0570513070010
0755-82492321 xujuan8971@htsc.com
周钊 执业证书编号：S0570517070006
010-56793958 zhouzhao@htsc.com
摘要
本周观点：板块行情有望持续，围绕低估值龙头和应用场景布局
市场情绪好转，板块整体估值处于相对低位，5G时代应用场景集中分布在传媒领域，赋予行业再现高增长的可能性，基于此，我们认为上周板块行情有望持续。另外，部分行业出现基本面好转迹象，建议围绕低估值龙头和应用场景布局。围绕低估值龙头，具体看：1、游戏关注完美世界、三七互娱、掌趣科技、顺网科技；2、电影及院线关注万达电影、中国电影、光线传媒、华谊兄弟、横店影视；3、电视剧关注慈文传媒。围绕应用场景方向：1、超高清视频关注数码科技；2、VR关注恒信东方、易尚展示等。
多方征战云游戏平台，运营商抢占5G应用入口
目前，云游戏的参与者主要包括云计算提供商、云游戏平台服务商、游戏厂商、网络供应商以及游戏终端供应商。从市场来看，国内已入局云游戏平台竞争的公司主要分为三类：新兴科技公司，从无到有地直接切入云游戏业务，业务自由度较大；传统游戏厂商，依托过往游戏资源将游戏入云并自建平台，具有内容优势；三大通信运营商，作为网络供应商，具有网络技术与流量优势，同时云游戏也能推动客户使用运营商产品，作为增值服务，一方面增厚运营商收入，一方面加强运营商的客户粘性。
三大运营商云游戏平台上线，基本功能均已实现
目前，三大运营商云游戏平台均已上线，移动为咪咕快游，电信为天翼云游戏，联通上线小沃畅游，三大平台均实现了即点即玩的效果；在操作上，除正常的移动端触屏和主机手柄外，在移动端玩主机游戏时可通过手机虚拟按键进行游戏交互，而PC端游玩手游则主要通过鼠标进行交互；收费方面，主要是订阅制+时长收费，三家订阅费用均为29.9/月，移动咪咕和电信收费均为5元/小时，联通为10元/5小时加油包，其中联通时长需订阅后方可购买。
目前较为同质化，暂定位于运营商增值服务
三大运营商云游戏平台目前整体较为同质化，在体验、游戏操作和付费方面差别较小，主要差别仍然体现在内容上，其中移动端主流游戏基本已经上线，差异化主要体现在3A作品上。从平台来看，移动咪咕较为领先，游戏库建设及用户吸引均强于另外两家，而电信联通也做好了平台工作，目前处于吸引用户及填充内容的阶段。目前各家仍在紧密招商，游戏库仍在不断填充中，我们认为围绕内容的竞争将会有利于游戏研发商。同时，三家运营商均已将云游戏会员权益与自身5G业务进行捆绑，云游戏平台权益可被看做运营商提供的5G套餐增值服务，意在吸引潜在的5G用户。
风险提示：政策监管进一步加严、新游未按计划上线。
核心观点
12月02日至12月06日，传媒（中信）指数上涨3.83%，日均成交额环比上涨5.38%。上证综指周涨幅1.39%，深证成指周涨幅3.09%，创业板指周涨幅3.72%。传媒板块指数相对创业板跑赢0.11pct。
上周传媒板块个股方面涨幅前五的分别为当代东方(17.75%)、唐德影视(15.31%)、横店影视(12.21%)、思美传媒(11.86%)、掌趣科技(11.05%)；跌幅前五的分别为暴风集团(-5.09%)、联络互动(-4.23%)、莱茵体育(-2.75%)、科达股份(-2.30%)、中南传媒(-2.25%)。
市场情绪好转，我们依然看好后续板块行情。传媒作为5G时代应用集中分布的领域，投资逻辑较为顺畅，我们认为较早落地的应用场景包括云游戏、超高清视频和VR/AR视频，近期云游戏相关标的走势较好，后续或将轮动到其他应用方向。
另外，板块Q3业绩较中报有明显好转，估值位于历史相对低位，具有较高的配置价值。具体看：
1、云游戏作为5G最先落地的应用场景，正在快速发展，继谷歌Stadia云游戏平台11月19日上线后，11月29日网易云游戏BETA平台上线，各大厂商动作频频，预计将有持续的消息催化，建议积极关注游戏板块投资机会，标的关注龙头公司完美世界、三七互娱，关注掌趣科技、顺网科技等；
2、电影及院线方面，据猫眼专业版，10月票房同比增长约122%，11月票房同比略下滑，根据12月将上映电影，我们认为有望实现同比高增长；且2020年春节档在1月，较往年更早，春节档有望带动板块投资情绪。板块经过长期调整，估值处于相对底部，建议关注龙头万达电影（全产业链龙头，主投主控电影《误杀》将于12月13日上映、主投主控《唐人街探案3》将于春节档上映，有望成为头部电影）、中国电影（全产业链龙头，春节档参投《唐人街探案3》、《中国女排》）、光线传媒（春季档《姜子牙》），关注华谊兄弟（冯小刚《只有芸知道》将上映，关注《八佰》定档情况）、横店影视（三四线院线布局，受益春节档，横店影业保底发行春节档《囧妈》）等；
3、电视剧行业，近期古装剧《鹤唳华亭》、《庆余年》上线，显示政策监管有所放松，有望带动行业积压存货销售，关注慈文传媒等；
分应用场景来看：
1、超高清视频。在世界5G大会上，中国广电董事长赵景春表示超高清视频将是广电5G时代的主要发展方向，我们认为围绕超高清视频的硬件和软件环境已较为成熟，预计明年将有较多进展。标的关注数码科技等；
2、VR/AR，将是5G时代的主要应用之一，空间较为广阔。12月19日华为VR Glass正式发售，硬件的普及也将为行业的发展提供基础。关注恒信东方、易尚展示等。
本周专题
三大运营商云游戏平台之比较
5G到来推动了新业态的产生，云游戏作为直接受益5G、覆盖面较广、与消费者距离较近的应用场景，获得了来自各方的广泛关注。
从产业链来看，云游戏的参与者主要包括云计算提供商、云游戏平台服务商、游戏厂商、网络供应商以及游戏终端供应商。
平台作为消费者接入游戏的直接入口，具有流量优势和渠道优势；当前云游戏行业的竞争也主要集中在平台服务方面。现在国内已入局云游戏平台竞争的公司主要可分为三类：
1、新兴科技公司，从无到有地直接切入云游戏业务，业务自由度较大；
2、传统游戏厂商，依托过往游戏资源将游戏入云并自建平台，具有内容优势；
3、三大通信运营商，作为网络供应商，具有网络技术与流量优势，同时云游戏也能推动客户使用运营商产品，作为增值服务，一方面增厚运营商收入，一方面加强运营商的客户粘性。
手机终端厂商如vivo、oppo等，也均于19年分别推出了自带云游戏应用功能的手机产品，牢牢把握游戏分发渠道，但平台入口暂时限定于品牌内的特定机型，暂不具有跨终端的平台竞争力，更多信息还待披露。
具体地，新兴科技公司中，格来云游戏是典型代表。作为早期云游戏平台之一，据其公司动视云科技统计，至2019年11月，累计注册用户已超2,700万，19年新增用户超过700万，增长率约35%。传统游戏大厂中，仅有网易推出了其云游戏平台测试版本，腾讯START平台、游族与华为云合作的鲲鹏云游戏等，均处于研发与测试期。三大通信运营商已基本上线成型版本，也已依靠其网络通信资源与部分游戏厂商达成了初步的战略合作。由于云游戏的推广和拓展有利于5G套餐的发行，各运营商均有较强的推广动机，目前三大运营商均已推出自身云游戏平台的初步版本。本专题主要针对三大运营商的云游戏平台进行阐述。
中国移动咪咕快游：多终端接入，游戏内容较丰富
目前，咪咕快游主要支持三种接入方式，包括移动端、PC端和TV端。移动端包括安卓与iOS；PC端可通过网页连接体验，但上手游戏需在客户端上实现；TV端玩游戏还需连接外置手柄，或通过手机作为虚拟手柄进行游戏。
在游戏内容、玩法体验以及付费模式上，咪咕快游主要呈现以下特点：
移动端与PC端均以手游为主，但游戏内容仍存在差异。截至12月6日，移动端已有包括《刺客信条：大革命》、《生化危机：启示录2》、《看门狗》系列等78款重度和中度主机游戏，同时手游细分门类超过100个，每一门类下有10款以上游戏（存在重复归类情况），以MMORPG为例，19年的大厂新游《龙族幻想》、《完美世界》、《神雕侠侣2》，以及经典热门MMO《梦幻西游》等均在列表中；PC客户端游戏数量相对较少，当前仅有100款，且尚未上线主机游戏，31款PC大作仍处于待上架状态。官方表示，未来游戏数量还将不断增加。
可实现三种游戏模式，部分类型游戏体验基本流畅。目前咪咕快游主要可实现三种游戏模式：手机玩手游，PC玩手游，手机玩主机游戏。在手机玩手游模式下，咪咕快游主要解决了游戏内存问题，达到了即点即玩的效果；PC玩手游模式下，主要是在前者基础上搭建了手机模拟器，以鼠标代替手指模拟手游玩法；手机玩主机游戏，则是于手机屏幕上呈现虚拟的手柄按键，打破了实体手柄设备的限制；在游戏过程中，同时还伴有按键教学。
效果上，在目前稳定的4G网络下，单机游戏或包体较小的游戏基本可流畅游玩，如Rougelike、AVG、卡牌类游戏等；但包体较大的联机游戏、3A大作还存在比较明显的卡顿，如MOBA、PUBG、ARPG游戏等。预计在未来5G网络服务下，游戏流畅性和画面清晰度还将上一个台阶。
按照游戏时长进行收费，包括会员制与单体时长包付费两种方式。在咪咕快游APP中体验所有游戏均需要消耗游戏时长，APP端每日赠送120分钟免费游戏时间。时长耗尽后，可通过开通会员或单独购买时长包增加游戏时间。会员每月29.9元，年卡为289元，每月包含20小时游戏时长，若以年卡计则每小时收费约1.3元。同时，会员的权益还包括减少进入游戏的排队时间、可进行游戏的跨终端云存档、专享部分游戏等，且专享游戏为纯净版（即不含内购）。单体时长包则按照5元/小时的标准收费。同时，据中国移动官网显示，购买移动5G套餐可直接享受咪咕快游会员服务。
除直接的游戏游玩服务，咪咕快游还提供游戏资讯和社区服务，以增强平台与用户的互动性。
整体上，咪咕快游的游戏体验基本达标，接入渠道多，稳定性与便捷性较好。值得一提的是，从咪咕快游APP内统计数据可以发现，即便云游戏平台可以实现通过移动端玩主机游戏，但最受玩家欢迎的仍然是当下的热门手游。截至12月6日，一周内热度排名前三的游戏分别是《王者荣耀》、《香肠派对》与《和平精英》，原游戏均为手游，在咪咕快游上分别有36.6万人、32.0万人及30.9万人曾进行游戏。
中国电信天翼云游戏：手机电视双终端接入，属于5G增值业务
天翼云游戏是中国电信在5G商用发布会上发布的一款应用，主要包括手机端和TV端两端接入，暂未推出PC端。
上线时间较短，应用推广及用户数量较少。天翼云游戏于19年11月初上线，目前手机方面只有安卓端，截至12月6日，小米应用商店显示天翼云游戏下载量约为4000左右，而中国电信同期发布的应用天翼超高清在小米应用商店的下载量约为5000万。
手游品类丰富，端游主机类游戏更受欢迎，不同终端游戏库有所不同。天翼云游戏目前上线多款手游、端游及主机游戏，手游方面，包含一些较知名的手游大作，如《王者荣耀》、《阴阳师》、《明日之后》等；端游方面，有知名游戏《极品飞车：宿敌》、小众精品游戏《GRIS》等；主机方面有《超级街霸4AE》等。从热度来看，主机游戏热度高于手游，至12月6日排行第一的《超级街机4AE》游玩人数大约为《王者荣耀》的六倍，同日，知名手游《阴阳师》的游戏人数仅为300人。同时手游方面缺少部分明星手游产品，例如《明日方舟》、《完美世界手游》、《碧蓝航线》等。
天翼云游戏电视端的游戏库与手机端略有不同，电视端有更多类似《八方旅人》、《火影忍者究极风暴》等大型游戏。
云游戏操作采用较为主流的虚拟按键模式。
会员制结合时长付费，电信5G用户有所优惠。目前，天翼云游戏收费方式主要为会员+游戏时长收费，会员价格为29.9元/月，包含一个更大的游戏库，以及20小时/月的游戏时间，目前，电信5G用户可自动获得该会员资格。而多的时间则需要另外付费，具体为5元/小时，电信用户买一赠一。从定位来看，电信天翼云游戏项目暂时属于电信5G的一项增值服务。
中国联通小沃畅游：可接入电视盒子，付费方式略不同，分成方式基于类型不同
联通小沃畅游是联通旗下小沃科技的一款云游戏应用，目前主要可以在联通的沃豆盒子和安卓端进行安装和使用，游戏方面，根据小沃畅游官网，目前已经接入部分3A主机游戏，及300余款安卓休闲游戏，可以在电视、手机等多端进行体验。
可接入电视盒子，手游数量丰富，主机游戏有待提升。电视端可通过沃豆盒子安装小沃畅游APP，并在电视端进行游戏；游戏操作上，电视端需要安装手柄，手机端仍然是以虚拟按键为主，与电信、移动的产品类似；游戏库方面，截至12月6日，联通云游戏平台共有8部主机游戏《三位一体2》、《三位一体3》、《奥兹：地球冒险》、《恶棍英雄》、《南瓜先生大冒险》、《雷曼传奇》、《波斯王子5》、《重卡狂飙》。缺少知名作品；手游方面则基本涵盖了热门作品，如《王者荣耀》、《和平精英》等。
付费方式不同于电信和移动，仅VIP会员可购买时长。联通云游戏VIP订阅价格与电信相同，均为29.9元/月并附带20小时游戏时间，年费会员360元并赠送游戏手柄。只有主机游戏消耗游戏时长，安卓休闲类游戏在成为VIP后即可不限时游玩。VIP游戏时间使用完毕后，继续游戏则需要购买游戏时长，目前，联通仅推出一个游戏时长包，含5小时游戏时间，价格10元。不同于移动和电信，联通游戏时长包仅VIP可购买。
游戏分成主要将按类型进行。联通发布的游戏供应商招商公告显示，单款游戏将分为A类和B类，主机游戏及PC端游戏将作为A类游戏分成，而其他游戏则作为B类。而专区游戏供应商（合作方可提供的相同品质的主机/PC游戏不少于5款或移动端游戏不少于10款可申请专区）则包括ABC三类，其中C类为移动端游戏，A、B类为相同IP或题材游戏，具体如何区分未明确。同时专区游戏将有不同的分成模式，我们认为这种一事一议的方式更有利于供应商取得优惠条件。
云游戏平台较为同质化，移动咪咕较为领先，属于运营商增值服务
从平台来看，三家平台主要内容大同小异，移动咪咕平台目前较为领先，游戏库建设及用户吸引均强于另外两家，而电信联通也做好了平台工作，目前处于吸引用户及填充内容的阶段。从平台本身来看，三家平台较为同质化，在付费方式及交互上，三家平台均使用了相同的策略；体验上，三家平台均能实现即点即玩的云游戏基础体验。主要差别仍然体现在内容上，移动端主流游戏基本已经上线，差异化主要体现在3A作品上，目前各家仍在紧密招商，游戏库仍在不断填充中，我们认为围绕内容的竞争将会有利于游戏研发商。
目前三大运营商旗下的云游戏平台主要仍然是移动端游戏，主机游戏数量仍然偏少，尤其缺乏高质量主机游戏。我们参考运营商对IPTV的推广情况，运营商通常将IPTV服务与宽带服务捆绑，从而推广IPTV服务，我们认为运营商云游戏平台服务也将以类似的形式出现。目前，三家平台均将云游戏作为增值服务与5G套餐进行了绑定，移动5G会员可获得咪咕会员，联通5G可获得5G视频内容包，包含5G游戏服务，电信5G用户也可获得天翼云游戏会员权益。从而充分利用自身作为网络运营商的成本优势对下游进行拓展，同时也能利用云游戏的体验吸引潜在的5G用户，提高5G渗透率。
公司概览
重点公司概览
行业动态
电影市场动态
电影市场表现（11月25日-12月1日）：根据艺恩数据的统计，11月25日-12月01日，周全国票房报7.17亿元，环比下降8.8%；观影人次0.21亿，环比下降8.2%；平均票价34.24元，环比下降0.22元；场均人次为8人。
电影后市观澜：由青春未来、中国电影、聚合影联、上海新文化等出品的《天·火》将于12月12日上映；将有多部影片集中于12月13日上映，包括由京西文化、合众睿客等出品的《被光抓走的人》，由恒业影业、万达影视、中国电影、幸福蓝海、北京光线、上海淘票票等出品的《误杀》，由英国嘉年华电影出品的《唐顿庄园》等。
院线票房表现（11月25日-12月01日）：万达院线单周票房1.03亿元，环比下降3.64%，市占率15.6%，排名第一；广东大地单周票房0.58亿元，环比下降7.39%，市占率8.9%，位居第二。
风险提示
1、政策监管进一步加严
游戏行业作为内容领域的重要组成部分，娱乐性较强，同时也存在意识形态属性，因而监管较严格，未来存在政策监管进一步趋严的风险。
2、新游未按计划上线
游戏上线事件受到项目开发进度、游戏版号审批和发放、发行商排期等各方面等影响，若新游戏未能按计划上线，影响整体内容供给端，可能对行业增长带来潜在的风险。
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