第一章：国内钾肥巨头，碳酸锂业务驱动业绩增长
藏格矿业以钾肥起家，成功转型进入新能源赛道。公司凭借其钾锂铜三大核心业务，实现多元化发展，其中碳酸锂业务成为业绩增长的重要引擎。公司充分利用察尔汗盐湖丰富的资源，通过创新的“吸附+膜”技术突破资源瓶颈，实现锂资源高效提取。目前，藏格矿业拥有1万吨碳酸锂产能，且正在积极推进麻米错盐湖5万吨碳酸锂项目，预计2025年投入生产。未来规划中的10万吨碳酸锂产能将进一步稳固公司在锂行业的地位。
第二章：宏观环境持续，钾肥高价或延续
全球钾矿资源分布极不均衡，寡头企业主导市场，加之新型肥料应用扩大钾肥需求空间。地缘政治冲突导致钾肥供应不确定性增加，使得供需关系保持紧张状态，推动钾肥价格维持高位。藏格矿业作为国内钾肥巨头，其盈利能力在高钾肥价格环境下得到显著提升。
第三章：国内氯化钾巨头，积极布局海外钾肥业务
藏格矿业在国内坐拥东察尔汗盐湖，同时积极布局青海西藏地区的钾资源，展现出极强的资源优势。公司还与老挝签订盐湖勘探协议，计划在万象地区建设100万吨氯化钾产能，有望实现海外业务的跨越式扩张。通过不断提升生产工艺、优化产业链布局，藏格矿业正逐步构建起国内外钾肥市场的竞争优势。
第四章：预计锂产品价格中枢将上升
供给端扰动加剧，尤其是锂资源开发受政策、地缘政治等因素影响，导致未来几年锂供应存在较大不确定性。与此同时，新能源汽车和储能市场的强劲需求拉动锂需求高速增长。虽然短期内锂市场可能出现供大于求，但长期来看，锂价中枢有望上移且波动更为剧烈，难以回落至历史低位。藏格矿业凭借其低成本的盐湖提锂技术和丰富的储备资源，有望在锂价波动中保持稳健的盈利能力。
第五章：积极扩充储备锂资源，锂产能稳步扩张
藏格矿业在锂资源领域的战略布局堪称雄心勃勃，旨在打造坚实的资源基础以支持其锂业务的长远发展。公司不仅充分利用现有资源，更积极寻求对外扩张，通过多种途径持续扩充锂资源储备。
首先，藏格矿业依托其核心基地——东察尔汗盐湖，通过创新的“吸附+膜”提锂技术克服高镁锂比问题，实现锂资源的有效提取。目前，公司在此拥有1万吨碳酸锂产能，且该产能的利用率已突破100%，实际产量达到1.05万吨。随着技术进步和设备优化，预计2024年碳酸锂产量将保持在1.05万吨左右，产能利用率继续维持在高水平。
其次，藏格矿业通过藏青钾肥参与麻米错盐湖项目，规划分两期建设共计10万吨碳酸锂产能，其中一期5万吨项目预计于2025年正式投产。由于麻米错盐湖资源禀赋优越，锂浓度高且开采难度较小，采用成熟的“吸附+膜”提锂工艺后，初步测算其吨成本将控制在3.1万元以内，具有良好的经济效益。随着麻米错项目的陆续达产，藏格矿业锂产能将迎来显著提升。
此外，藏格矿业还计划收购扎布耶盐湖和龙木错盐湖，这两个盐湖同样蕴含丰富的锂资源，一旦成功纳入麾下，将进一步强化公司的锂资源储备。通过不断拓展锂资源版图，藏格矿业不仅提升了自身在锂行业的竞争力，也为未来锂产能的持续扩张奠定了坚实基础。
在产能扩张方面，藏格矿业采取了稳健而有序的策略。一方面，公司现有碳酸锂产能在技术升级和管理优化的推动下，实现了较高的利用率和产出效率；另一方面，通过麻米错盐湖项目的分步实施，逐步释放新增产能，避免了过度投资带来的风险。随着规划项目的逐步落地，藏格矿业锂产能将在未来数年内稳步提升，为公司创造持续的业绩增长点。
第六章：参股巨龙铜业，持续享受丰厚投资回报
藏格矿业持有巨龙铜业30.78%的股份，后者是全球已探明铜金属资源储量最大的斑岩型铜矿企业。巨龙铜业旗下驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿等项目资源丰富，特别是驱龙铜矿铜资源量高达1000万吨，潜在资源总量甚至可能突破2000万吨，显示了巨龙铜业巨大的资源潜力。
巨龙铜业的产能建设分为多期进行，一期15万吨铜产能已顺利投产，二期20万吨铜产能预计于2025年启动，远期规划总产能有望达到60万吨。随着产能的逐步释放，巨龙铜业的产量和营收规模将大幅增长，为藏格矿业带来持续的投资收益。
事实上，巨龙铜业已经为藏格矿业带来了丰厚的回报。2023年，巨龙铜矿共产出铜15.4万吨，实现营收102.35亿元，净利润高达42.11亿元。藏格矿业因此获得投资收益12.96亿元，占其母公司净利润的37.90%，同比增长78.81%，充分体现了巨龙铜业在藏格矿业整体盈利结构中的重要地位。
未来，随着巨龙铜业产能爬坡和利用率提升，其盈利能力有望进一步增强，为藏格矿业持续贡献高额投资收益。鉴于紫金矿业作为巨龙铜业的实际运营者，拥有丰富的世界级铜矿运营经验，以及铜市场需求的长期看好，藏格矿业作为巨龙铜业的重要股东，将持续享受这一优质资产所带来的丰厚投资回报。
第七章：盈利预测
本章节对藏格矿业未来的盈利情况进行了详细的预测与分析，主要基于以下核心假设：
销售假设：对于钾肥业务，藏格矿业目前拥有200万吨产能，老挝项目预计最快于2026年投运。根据公司披露，2024年全年的钾肥目标产量为100万吨，销售目标为104.2万吨。对于锂业务，公司现有碳酸锂产能1万吨，随着新型吸附剂的更换和设备改造，预计碳酸锂产量将逐步提高。2024年至2026年，公司预计锂产品销量分别为1.05万吨、3.05万吨和6.05万吨。
价格假设：关于钾肥价格，研究认为未来几年供需保持紧张态势，但由于地缘政治等因素导致的短期扰动，预计2024-2026年钾肥每吨含税均价分别为2562元、2562元和2507元。对于锂产品，尽管短期内可能出现供大于求的局面，但从中期角度看，预计锂价曲线将呈上升趋势且波动加大，相较于历史水平将处于高位。据此，预测藏格矿业2024-2026年锂产品售价分别为9.5万元/吨、9万元/吨和10万元/吨。
毛利率假设：基于历史运营数据，认为藏格矿业钾肥业务运营成熟，生产业务成本相对稳定，预计未来三年毛利率保持在56.2%、56.2%和55.2%。碳酸锂业务由于位于行业价格曲线高端，预测其毛利率分别为60.7%、56.9%和62.7%。
投资收益假设：假定巨龙铜矿二期项目于2025年投产，预计2024-2026年铜精矿销量分别为16.2万吨、16.2万吨和29.2万吨，铜精矿价格分别为8156美元/吨、9004美元/吨和9004美元/吨，由此计算得出对应的投资收益分别为14.4亿元、16.6亿元和25.5亿元。
基于上述假设，对藏格矿业2024-2026年的各项业务指标进行了如下预测：
氯化钾业务：营业收入预计分别为2449万元、2350万元和2300万元；营业利润分别为1073万元、1030万元和1030万元；毛利润分别为1375万元、1320万元和1270万元，毛利率稳定在56.2%-55.2%区间。
碳酸锂业务：营业收入预计分别为883万元、2429万元和5354万元；营业利润分别为347万元、1047万元和1997万元；毛利润分别为536万元、1383万元和3357万元，毛利率呈现先降后升趋势，从60.7%降至56.9%，然后升至62.7%。
其他业务：营业收入、营业利润和毛利润规模较小，但毛利率保持在30.2%-29.6%之间。
综合上述各项业务预测，藏格矿业2024-2026年的总营业收入预计分别为3363万元、4811万元和7687万元，营业利润分别为2099万元、3050万元和0万元，毛利润分别为1264万元、1762万元和7687万元，整体毛利率逐年上升，由57.13%增至60.32%。
此为报告精编节选，报告PDF原文：
《藏格矿业(000408)巨龙赋能助力，钾锂双业务齐飞-华福证券[王保庆]-20240419【39页】》
报告来源：【价值目录】
作者：价值目录