报告作者：缴文超     报告出处：中信建投

保险行研的“三因素”分析法保费、投资和资本是我们行研的三因素分析法,保费和投资是保险公司经营范围,资本是监管的核心。三因素分析法在过去几年的股价判断中屡试不爽。2013 年保费增速底部徘徊

保费低迷的根本原因在经济层面,有效购买力不足导致保险产品面临大消费行业同样的问题。投资是保险产品的核心竞争力,投资收益下滑导致保险产品不能跑赢 5 年定存。行业基本面看,分红险一支独大短期难以改变,产品创新缺乏政策支持。渠道粗放式扩张遭遇瓶颈,未来代理人团队和银行网点均会呈现萎缩趋势。

2013 年保险投资收益总额稳定增长,保险股值得推荐

保险公司投资经历了三个周期的变化。第一个时期是 2006-2010年,主要表现为股市赚钱效应和储备浮盈较多。第二个时期是2011-2012 年,主要表现为浮盈消耗殆尽,投资浮亏增加,保险公司为过去两年的投资浮亏买单,因此保险公司业绩出现较大幅度下滑。第三个阶段从 2013 年开始,往后会延续 2-3 年,预计这一阶段特征为,保险公司对过去浮亏消化完毕,资产配置偏重于固定收益类,权益仓位大幅下降,股市波动对投资收益影响程度下降,保险公司投资收益将进入稳定增长期。但保险公司投资收益率难有大幅提升。

2013 年上市公司融资暂告段落

2012 年主要上市保险公司$中国人寿(SH601628)$、中国人保集团、中国平安、$中国太保(SH601601)$和$新华保险(SH601336)$都有较大数额的融资或公布的融资方案。因此 2013 年上市保险公司融资压力除新华保险外,具有不同程度的减轻,因此资本对保险股价的影响在 2013 年将体现为中性。

2013 年总保费靠续期保费拉动,银行系保险公司对市场形成冲击

2013 年新单保费增长难有恢复,总保费主要靠续期拉动。预计$中国平安(SH601318)$总保费中需求保费占比将在 70%以上,其他公司也将在60%左右。

投资建议

2013 年实体经济基本面仍然处于触底或者复苏初期,在行业投资选择上,我们建议选择与实体经济相关度较低的虚拟经济,尤其是金融业。经历了 2011-2012 年两年的下跌,我们认为保险股的底部已经很清晰,因此未来行业逐渐改善,尤其是未来几年投资收益稳定增长,这些因素都有利于长期投资保险股。
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