$慧居科技(02481)$ 是一间在「三北地区」经营的跨省供热服务供货商，「三北地区」是指山西省、甘肃省及内蒙古自治区，公司是以根据特许经营权向居民及非居民供热服务客户提供热服务。在 2022 年以以总实际供热服务面积计，公司在「三北地区」的市场份额约为 2.4%。现时公司正持有五项已投入经营的特许经营权及一项在建特许经营权。现时这些特许经营到期年介乎 2037 年至 2051 年。这五个项目中以朔州项目是最大规模，供热服务面积超过 18 万平方米，占总面积的 43% (以 2022 年计)。
「三北地区」冬季的气候十分寒冷，尤其是秦岭 － 淮河以北地区。根据弗若斯特沙利文报告，中国的总供热服务面积由 2018 年的 88 亿平方米增加至 2022 年的 112 亿平方米。该增长的主要驱动因素为城镇化及中国人口增加带动对供热服务的需求增加以及秦岭 － 淮河以南地区对供热服务的需求增加。慧居科技的总特许经营面积约为 419.9 百万平方米，单是山西省已达 291.0 百万平方米，占总经营面积接近70%。
此外，热供货商的盈利能力十分受供热价差所影响，即购热价格及供热价格的差别。慧居科技在招股书也列出其敏感度分析，即平均供热价格及平均购热价格变动对公司过去三年利润的变化。考虑朔州市生活水平较低，地方定价机关一直将供热价格维持在较低水平，且该等供热价格自 2006 年起并未上调。假设供热价格不变，而平均供热成本改变 10%，慧居过去三年的税前利润变动率平均为 22.1%。所以，假设公司的供热服务面积不变，约 22%的变动相信是税前利润的浮动水平。
从公司的损益表来分析，慧居的收入增长没有太大变化，平均年增长大约 3%，毛利率狃过去三年大约落在 20%上，而经营利润计则在 15%至 20%游走。整体而言，公司的损益表颇为稳定。
现时慧居科技的上市市盈率为 6.35 倍至 8.89 倍，比恒指约10 倍市盈率为低。参考上年同期上市的$湖州燃气(06661)$ ，当时它上市市盈率都是大约 8 倍，而当时以每股 6.08 元上市价已接近是公司最高水平。考虑现时市况与上年相似，慧居上市时的走势未必太理想。建议给予「中性」评级。
招股详情
行业：供热
上市类别：主板
主要股东：江苏双良科技 (49.8%)
发行新股股份数目(百万股)：75.6
招股价(港元)：3.0 – 4.2
发售所得款项(亿港元)：2.27 – 3.18
配售发售股份数目(百万股)：68.0
公开发售股份数目(百万股)：7.6
2022 年净利润(百万人民币)：96.4
FY22 市盈率(倍)：6.35 - 8.89
总市值(亿港元)：9.05 – 12.67
发行股份总数(新股+现有股份)(亿股)：3.02
备考调整后每股股份综合有形净负债(港元)： (5.17) – (4.89)
交易单位(股)：1000
保荐人：国泰君安
时间表：
开始登记日期：2023 年 6 月 28 日
截止登记日期：2023 年 7 月 3 日
公布申请结果：2023 年 7 月 7 日
退回支票日期：2023 年 7 月 7 日
股份买卖日期：2023 年 7 月 10 日
凯基证券分析员：龚俊桦, CFA