避免输家的游戏 - 投资研习录读后感

随机漫步的黑天鹅 2024年07月20日 23:04 上海

刚刚读完唐朝老师的作品 - 投资研习录： 伯克希尔没有秘密，让人觉得愉快，轻松，又发人深省，巴芒二老的妙语连珠和敦敦教诲一直在头脑里盘旋。我从这本书里看到了以前自己对巴菲特致股东信的一部分内容的理解的偏颇，唐老师的翻译和解读让我对巴菲特的思想有了更深的理解。

读完这本书，我有很多感触，不过最深的一点还是我认为这是一场避免输家的游戏，不仅仅是股票投资，在其他投资领域乃至人生都是如此。当然避免输家，不是绝对不能犯任何错误，任何可以容忍的小错都是未来成功的一部分。但是要避免大错，避免大输家，按照唐老师经常说的，只能通过适度分散和远离杠杆来避免大错。

当我第一次读到上面这段话时候，我就体会到了巴菲特的这种避免输家的投资思想。股市里股票价格上下波动剧烈，如果不理解自己的能力圈，只幻想着潜在的暴利，被不切实际的收益率所诱惑，让过度贪婪蒙蔽了双眼，那最终就会被市场先生所利用，高位接盘一些没有实际价值的公司，这种不会瞅地，只瞅傻子的疯狂行为，不论之前赚了多少钱，最终都会前功尽弃亏的分文不剩。就像前两年的光伏相关股票，很多人根本不理解所买的公司，只是因为看到别人都在谈论这个，看到别人买入赚钱了，于是跟风买入。只是沉浸在梦幻般的收益里，而看不到风险，最终新能源相关股票价格也回归了价值，腰斩再腰斩。

上面这段话是全书给我印象最深的观点之一。其实这个观点和上一个我引用的观点是相辅相成的。做投资要想到最坏的情况会如何，要做好最坏的打算，而不是把一切想的都很完美，只想到了疯狂的收益率而忽视了风险。别忘记了安全边际，还有适度分散和远离杠杆。

上面这段话再次强调了避免大输家的重要性。不是去刻意追求夸张的收益率，而是要先考虑风险，避免大的不可挽回的失败。这是一场马拉松，你得先保证跑完这场马拉松才行。不管之前的收益率有多高，无数个高收益率乘以0最终还是0。

巴菲特能有今天的成功，是因为他首先避开了无数个大输家，只专注能力圈范围内的少数几个优质企业。他对企业的标准很严格，第一是能够理解的，只有理解了才能大概预测未来十年的前景，才能看到竞争优势。第二是要有持久的竞争优势，不断变化的行业，是无法确定最终赢家，是无法确定这个护城河是否会维持甚至变大，变化的行业里的公司的竞争优势也多半是不可持续的。第三是由德才兼备并且以股东利益为导向的经理人来管理。第四是买入的价格要合理，也就是要有安全边际。正是因为这种符合要求的优质企业给出合理价格的机会很少，所以一旦出现就要敢于重仓买入。芒格和巴菲特多次说过，当遇到非常罕见的自己看得懂的机会时候，而不去下重注是很疯狂的。这只能说明自己平时没有知识的积累，所以机会来了也看不懂。巴菲特曾说过，天上掉馅饼的时候，不能用一根针去接，而是要用桶。当然重仓的前提就是首先要不能亏钱，也就是避免投资大输家。其次要理解买入股票就是买入公司的一部分所有权，好好利用市场先生，重视安全边际。这几条我认为是相辅相成不可分割的。

那么什么是优质的企业呢？优质的企业就是巴菲特说的未来十年，它的竞争优势保持不变，那种注定会赢的公司，像喜诗糖果，华盛顿邮报，可口可乐公司。这种优质的公司通常对资本开支要求很少，不惧通胀，在人们心目中有一定的品牌效应，不需要做出很多艰难的决定，只需要投入很少的增量资本就可以带来营业额的大幅增加，并且这种营业额的增加的大部分是由于通胀而带来的价格上涨而不是量的变化。这种优质企业可以在通胀的条件下相当容易的涨价而不用担心失去市场份额，哪怕是在需求没有发生显著变化并且产能利用率尚未达到最大的情况下。当然劣质的企业刚好相反，比如航空业和纺织业。产品或者服务过度同质化，没有差异化的东西涨价自然困难，因为竞争对手太多，只要涨价，客户就跑到对手那里去了。航空业的资本开支又特别大，每天都要考虑是不是要买一架新的飞机，或者在某个机场继续高额投入宣传，只是因为竞争对手在这么做。高昂的资本开支不可避免，但是高昂的资本投入注定不会带来收益，但是不这么做又不行，这就是劣质企业会逼迫你做出一个又一个艰难的决定。碰到了这种大输家，你的资金就像被吸入黑洞一样。可惜的是，优质企业，往往对额外资本需求很少，劣质企业对资本的需求又很高。

巴菲特也说过选中赢家的方式其实就是唐老师说过的，多多阅读，阅读你理解的公司的多年的财报，不赚钱，或者利润不可持续，或者维持利润需要过度资本开支的企业首先排除。没排除的企业，看看是什么东西吸引了你，哪些是你想知道却还不知道的东西。然后在查找很多年的有关公司的相关新闻报道，就像是你要应聘这家公司一样，或者你要买下这家公司，亦或是你要成为这家公司的CEO一样，通过这种思考角度来查找公司的相关资料。同时看看竞争对手的资料，去和公司的员工交谈，和公司的客户，供应商，经销商去交谈，问问竞争对手，如果把钱不得不在一段时间里投入除了自己公司以外的其他公司里，最想投哪家。通过类似的信息，加上自己的独立思考，来选出合适的优质企业。总之做这件事情就像是新闻记者去调查一样，如果无法写出报道来分析企业价值的公司，就直接排除掉。

其实避免大输家的思维方式，不仅仅是用于投资，在生活中也是如此，芒格和巴菲特说过，远离坏人自然就会给生活减少了很多麻烦，每天自然就会很轻松，跳着踢踏舞去上班。

最后我的感想就是，避免大输家的思维方式并不是消极的思考方式，而是一个重要的前提，只有不踩到大雷，游戏才能可以继续。在这个前提下，遇到罕见的大机会时候才可以下重注。当然，如果罕见的机会来了还不敢出手，那既躲开了输家，又避开了你应该看得懂的赢家，那又有什么意义呢？

如果你的胸襟只有一个杯子那么大，那么每次下点小雨都能接到点水，哪怕倾盆大雨也只是接到一杯水而已；但是如果你的胸襟像游泳池那么大，平时下点小雨都接不到什么水，但是一旦大暴雨来临，你就能接满一个游泳池的水。