志特新材——模架专家，装配未来
二分钟带你看懂一家企业，今天我们解读的是$志特新材(SZ300986)$ 。
志特新材，2021年上市，是国内专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商，铝模业务占比77%，防护平台占比9%，其余可以忽略不计。
铝模的前身是木模，在乡村建房中很常见，农村很多房子是砖混、框架结构的，房子墙体承重部分需要用到模来定型，施工过程主要为手工砌筑红砖配合木模板搭建浇筑混凝土，也就是“砖头+木板”搭出个简易框架出来，然后灌入水泥成形。但是木模缺点就是强度不够，墙体的强度重点在于灌浆，灌浆的指标很重要的一点是浆体密度，工艺处理就是震动器，震动的时间长浆体密度就越高。由于木模强度不够，长时间震动就有爆模的可能。在对于建筑品质要求越来越高的今天，木模碍于自身材质的局限性，很难使建筑达到预想的水准，因此铝模走进了大家的视野。铝模浇筑顾名思义为现场组装铝模板后进行全屋现浇混凝土施工。铝模作为一种新型快拆模板，一般正常施工5天一层，可重复使用300次以上，施工方便、效率高、承载力强。铝建筑模板拆模后，混凝土表面质量平整光洁，垂直度、平整度非常好，可达到饰面及清水混凝土的要求，无需进行抹灰。
一般的铝合金模板系统由铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件组成，顾名思义就是各类模板、做支撑、做加固等用处。
原材料主要是铝合金型材和钢材，近2年铝商品价格飙升，公司成本也变相上升。下游是建筑行业，在如万科、碧桂园等大型开发商和中国建筑、中国铁建等大型建设单位的大力推广下，市场在逐步接受和使用铝合金模板，目前我国铝合金模板行业市场仍处于快速增长的阶段。
铝模系统的经营模式主要有：销售、租赁、受托翻新、废料销售四种模式。特别是租赁模式目前为主流的盈利模式：产品的所有权仍归公司。项目完工后，公司将对铝模系统进行清点和回收，翻新后用于新的项目。翻新是对客户提供的旧模板进行清洗、设计、修改，使其满足客户新项目的要求。
铝合金模板行业属于资金密集型行业，公司在业务发展过程中需要大量的资金投入，所以这是一家典型的高经营杠杆驱动的企业。权益乘数高达2.5以上，它的高ROE之前就是靠高杠杆和一部分15%左右的利润率组成。所以有息负债率一直在20%以上，甚至上市前达30%左右，货币资金常年无法覆盖有息负债，特别是模板租赁模式对于公司的资金需求提出了更高的要求。在经济环境良好的情况下，这样的高杠杆会带来高收益，但是环境变差的时候，会严重影响资产收益率，而这样的企业，净利润的弹性也非常大。而现金循环周期天数在上升，原因在于应收账款的天数在增加，为了扩大市场，抢占市场，公司对下游做宽信用的措施，同时加快了应付账款速度，加大存货力度（2021年铝价上升太快）。资产重量占比55%上下，非常高，典型重资产行业，折旧摊销费用很大，影响净利润，增加经营现金流。
从成长性角度来说，未上市之前2018-2020年公司营业收入复合增长率为30%，营业利润复合增长率为66.69%。2021年上市后，营收继续增长，达到历史最高的14.81亿，但是扣非净利润却没有同步跟上，原材料价格大幅上涨、业务量增长、以及首次公开发行上市相关费用支出，导致本期成本费用上升，净利率下滑。2020年和2021年在建工程大幅增加，但是还未转固，2021年募集资金投向江门志特和湖北志特近5个亿的建设项目，预计在2023年才能建成投产。好消息是2020年开始经营性现金流大幅改善，2021年更是达到近5年高峰1.73亿。
排雷信息中，大部分都没有问题，但是有个“其他费用”，占总资产8%左右，查了一下主要是预提费用，主要用于公司在租赁模板发货时预提的抛丸费用（表面清理、强化、光饰、去毛刺），为什么这么高，不得而知，或许是行业特性？希望知道的同学说一说。
我国铝模板大部分企业生产规模较小，行业集中度不高，形成了“大行业，小公司”的行业特征。2021年，地产调控政策、疫情反复及大宗商品价格上涨等因素影响，全年行业发展波动明显，行业进入门槛提高，且部分小微企业选择退出，行业两级分化加速。2021年小微企业数量下降趋势明显，而头部企业凭借其在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，能够获得更快速成长。所以从行业特性上来讲，志特新材走的是市场集中度提升的逻辑。当然还有铝模板替代木模板的渗透逻辑，目前铝模板30%左右的占有率，预计2024年可以提高到56%左右。根据西南证券报告，整个铝模市场目前200多亿，志特新材市占率5%左右，未来有望市场拓宽到500亿。
铝模板行业是完全竞争行业，市场化程度高、竞争激烈，而铝模租赁业务链条长且复杂，涉及到的产品规模型号众多，平均每个栋号涉及铝模板零件（不含辅料配件类）接近万件，因此对流程及各环节上的精细化管理水平的要求非常高。
它的本质就是一个服务性行业，有一定的产品和技术创新作为基础，其余都是比拼的是谁能够把服务做好：售前免费为客户提供技术可行性报告，帮助客户确定最佳施工方案；售中为客户绘制出模板排布图；售后将产品运送到施工现场后，为客户提供持续不断的后续服务，包括现场技术指导、安装培训、改板、换板、补板、补配件等服务。甚至力争2小时内到达项目现场；各生产基地辐射范围500公里内的，补料力争当日到达，其他区域力争24-48小时运至施工现场。强大的综合服务能力才能使公司在激烈的市场竞争中处于优势地位。是不是很像海底捞，是不是要像丰田一样，只有精细化管理，才能出效应，才能出口碑。
从盈利模式上看，志特新材专攻铝模板租赁，逻辑是“租赁比拼的是非常好的运营能力，你能用多少次，次数越多成本越低，类似坚朗五金”。对于客户来说通过租赁铝模板可以减少资金占用和得到更加细致化服务，从而可以更加专注于 其自身的施工效率和质量，同时租赁减少了自身的资本投入，也能够提升其毛利率，最后提升了公司的盈利水平。对于铝模公司来说，租赁可以吸引更多对成本控制较为严格的客户，以相对于售价更为低廉的租赁价格向其出租铝模，并对其配套旧模板的翻新业务；对于不能翻新的废料，则采取销售策略。这样既可以延长对客户的业务环节，达到粘吸目的，还可以将业务拓展至自有模板的客户，保持了下游活力。并且在租赁期内可按约定收取租金收入，有利于公司获取稳定的现金流量，增强公司业务的稳定性。
铝模板租赁更加依赖资金驱动，且更具服务属性，大企业更具竞争优势铝模板租赁业务对资金要求更高。模板销售业务投入周期短、回款快，对资本投入的要 求相对较低。租赁业务经营性现金流入滞后于公司的现金流出，投入周期长、回款慢，资本投入要求相对较高。且对于相同的项目来说，销售模式的回款在铝模板交付后即可逐步收回，而租赁模式中有部分回款需要等项目结束后方可逐步收回，而这也进一步加剧了铝模板企业的资金压力。总体来看，铝模板租赁业务对资金要求更高。所以对于上市的志特新材来说，竞争能力上将会更加优于那些非上市的中小铝模生产商。
租赁模式为主的志特新材拥有极大的潜力。目前公司结存的可用于出租模板数量达到232.78万方，其中已用于出租的数量达到174.43万方，出租率为74.93%。结存模板数量和出租率是这个行业最重要的指标，需要紧紧跟踪。
铝模板与装配式建筑的结合使用，可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题，减少连接节点或构件的质量通病，提高建筑质量，实现免抹灰，减少后期维护成本。目前铝模板与装配式建筑的市场空间较大，装配式建筑在市场推广的过程中大概率会配备铝模板结合使用，符合建筑工业化的发展方向。
还有铝模价格形成、折旧方法等，就不讲了，太多了。
铝模板行业格局分散，仅有少数企业形成较大规模，近年参与者逐步增加，产业链上下游出现跨界切入。中国忠旺依托铝制品生产加工优势切入并成为龙头，铝型材企业$闽发铝业(SZ002578)$ 2015年通过定增扩产切入下游铝模板行业；$华铁应急(SH603300)$ 收购浙江恒铝实现铝模板业务的跨越式发展。但是中国忠旺是以销售铝模为主。
可比公司间，中国忠旺在销售和租赁业务上的毛利率都比较高，这可能是受到其规模优势，成本较低的影响。志特新材和闵发铝业的销售和租赁毛利率都低于行业平均。销售毛利率差异主要受定价策略和销售区域的影响。对比其销售和租赁的平均单价可以发现，志特新材的定价较低，其在招股说明书中披露，为应对激烈的市场竞争和其开拓海外市场的战略部署，其采取了较为积极的定价策略，使其定价低于行业的平均水平。在净利润率方面，中国忠旺同样为最高。而ROA 方面志特新材位于首位。
