$中密控股(SZ300470)$ $中国交建(SH601800)$ $中国铁建(SH601186)$
A. 业绩综述：
1. 22年全年：营收12.15亿（同增7.34%，指引值的97.78%），归母净利润3.09亿（同增7.59%，指引值的96.14%），扣非归母净利润7.3亿（同增7.3%）。
点评：考虑到22年突发的年初疫情和年底疫情放开导致的生产经营计划外因素，营收低了0.3亿，整体符合预期。
2. 22Q4：营收3.1亿（同增13%，环比-7%），归母净利润0.7亿（同增-5%，环比-20%），扣非归母净利润0.61亿（同增-7%，环比-25%）。
3. 23Q1：营收2.87亿（同增8%），归母净利润0.81亿（同增31%，环比14%），扣非归母净利润0.73亿（同增30%，环比19%）。
B. 盈利能力与期间费用：
1. 毛利率：
1) 22全年毛利率51.34%整体稳定（21年51.83%）。
2) 22Q4为49.71%（22Q3为50.4%，21Q4为53.28%），环比变动不大，该公司业务因为项目确认节奏的不同导致各季度的毛利率分布随机，同比参考意义不大。
3) 23Q1毛利率54%（22Q1为49.35%），主要为一季度存量业务确认比较多，存量业务的毛利率比较高。
2. 净利率：
1) 22全年：22全年净利率25.46%整体稳定（21年25.4%），
2) 22Q4：22Q4为23.06%（22Q3为26.63%，21Q4为26.95%），净利率环比下降3.6%，主要原因为22Q4销售费用环比提升0.4%（22Q4为9.61%，22Q3为9.2%），应该年终奖金计提有关；22Q4研发费用环比大幅提升2.56%（22Q4为6.69%，22Q3为4.13%），对比往年，19-20年研发费用Q4都是下降的，从21年开始，Q4的研发费用率都是大幅上升的，应该跟公司加大研发投入以及研发人员奖金计提有关，值得注意的是，公司在21年财报中披露因为要走“高端精品路线，保持行业内的技术领先优势加快国产替代的进度，定位为密封行业的全球四大品牌之一，预计保持每年5%左右的高强度研发投入。”22年实际研发费用投入增长幅度18%，远远高于5%，超预期。因此净利率环比下降3.6%=销售费用提高0.4%+研发费用提高2.6%+毛利率下降0.7%。
3) 23Q1: 23Q1为28.05%（22Q4为23.06%，22Q1为23.3%），主要表现为毛利率增长4.7%到5%左右，净利率跟随上涨。
3. 扣非净利率：
1) 22全年：22全年扣非净利率23.14%整体稳定，变化不大（21年23.15%）。
2) 22Q4：22Q4为19.67%（22Q3为24.61%），环比下降4.94%，22Q4净利率环比下降3.6%，主要差异为22Q4的非经常性损益增多导致（22Q4为0.11亿，22Q3为0.07亿）。
3) 23Q1：23Q1为25.25%（22Q4为19.67%，22Q1为21.12%），主要表现为毛利率增长4.7到5%左右，扣非净利率跟随上涨。
4. 盈利能力点评：整体年度维度看毛利率、净利率、扣非净利率都变化不大，仍然维持高位，反应了公司在该行业的高壁垒性，季度间分布因为项目确认节奏比较随机，季度维度无参考意义，研发费用维持高增长，公司加快了国产替代的研发进展和投入。