$铂科新材(SZ300811)$ 这篇文章不出意外应该是在铂科22年财报出来的最后一篇估值文章，也是展望明年复合增速和合理估值的一篇文章，众所周知，铂科新材的下游领域十分多，之前的文章我们已经对光储业务的业绩进行了测算，那么我们这篇文章就会对其他业务进行详细的探讨和预测，并给出合理市值估计。
业绩预测必须满足：1.对公司所有给到的电话会纪要信息相匹配，比如销量指引，毛利率指引，产能指引，价值量，量利齐升的逻辑，这就像是在做数独，你只需要在公司给到的数独信息后，根据已知信息来填补剩下的空白。2.除了公司给到的信息以外，业绩也必须和行业总量信息相符合，贝塔增速能带动公司发展增速。
A. 新能车：
1. 行业总量：自上而下，从全球电动车销量的总量行业高增速向下推导，从今年600万辆到1000万辆。
2. 纯电高压：新能车的合金软磁粉芯在纯电领域反应出800V高压占比提升带来的合金软磁粉芯用量提升逻辑，800V销量占比从1%提升到25%，纯电要高压快充必须要增加升压电感，800V单车用量会比400V增加300%，假设高压快充单车用量达到2.8KG/辆。
3. 比亚迪混动：以比亚迪3.3KG/辆的混动会随着比亚迪放量而占比提升，但终局会是纯电是未来趋势，因此插混占比会在22-23年上升到峰值比例43%。
4. 新能车的单价：从21年的5.32万/吨下降到22年5万/吨，假设22-23维持不变，24年开始略有下滑。
B. 充电桩修改：
1. 行业总量：从交直流充电桩增量和功率、用量入手得到充电桩的业绩预测。
2. 快慢充电桩拆分：区别于卖方给到的每KW=0.1KG,公司明确给到了快充桩和慢充桩的磁粉芯用量，快充桩100KW=6-8KG；慢充桩100KW=8KG ,因此对快慢充电桩进行详细拆分，中国充电联盟已经给到了详细拆分数据，结合券商的充电桩研报预测数据给到总体市场规模。
3. 季度数据辅助更新：假设充电桩的市占率小幅增加到15%，增速和磁粉芯比较符合现实逻辑，那么就会得到新能车的全球市占率从15%上升到16%，但在这里就跟公司给到的国内充电桩市占率50%数据是不符的，因此猜测这里主要的问题在于公司没有拆分新能车和充电桩数据，后续拆分后再修正。
C. UPS业务修改：跟年初的预测不同，UPS从季度数据能反馈到单价不降反升，从21 年的3.7万/吨上涨到3.9万/吨，随着单价的提升，毛利率也从44%上升到50%，但与此同时，UPS的销量放缓，市占率也从21年的7%下降到6%，后续也同步调整市占率变化，从这也可以看到铂科的UPS在提质保量。
D. 变频空调修改：假设22年度全球空调数据维持3%的增速假设下，那么就可以得到铂科的空调市占率在显著下降，从21年的16%下降到8%，但与此同时，单价上升十分显著，从21 年的2.2万/吨上涨到2.65万/吨（20+%），随着单价的提升，毛利率也提升十分显著，从15%上升到29%，也是不错的表现，反应了在总生产量有限的前提下，传统行业提质保量带来盈利能力的大幅改善。
E. 其他磁粉芯业务：与以往不同，其他磁粉芯业务主要包括工业电源等用途的磁粉芯销量也在显著增加，从前三年的稳态1500吨上涨都预计2400吨，并且该业务的毛利率也从35%上涨到48%，属于容易被人忽视但却很重要的业务点。
F. 软磁粉末业务：此次新增气雾化粉末、水雾化粉末和非晶纳米晶的预测，气雾化粉末毛利率在50-60%之间，水雾化毛利率在40-50%之间，非晶纳米晶每年几百万，毛利率按云路股份$云路股份(SH688190)$ 的毛利率拍33%。
G. 结论：综上就得到了铂科新材的完整业绩预测，营业收入2022-2025年分别为10.74/16.37/23.87/33.19亿（同比增速48%、52%、46%、39%）；归母净利润2022-2025年分别为1.96/3.18/5.16/7.94亿（同比增速62%、63%、62%、54%），对应今日收盘PE分别为59X、36X、22X、14X；单吨毛利22-25年分别为1.29/1.4/1.57/1.75万/吨，单吨净利22-25年分别为0.18/0.19/0.22/0.24万/吨；2022-2025年毛利率分别为36.67%、37%、40%、42%，22-25年净利率分别为18.22%、19.42%、21.63%、23.93%，后两年已经超过35-40%和15-20%的盈利能力区间指引，这个太理想化，因为后续原材料变化还是会随时影响的。
H. 合理市值预估：对于年均营收增速在50%，净利润增速在60%的龙头合金磁粉芯公司，其23年合理估值应该在50-60倍PE，对应市值预计在159-191亿之间。
