这2天本来计划接着 写算力之服务器，陆续看到PCB行业中 沪电股份 出了一季报，业绩是非常突出的。奥士康 23年年报利润增速63%-76%。觉得 PCB这个行业，中国有产业优势，且我上一个公司单位主营盈利也是在PCB业务，虽然今年没有投资过相关股票，但对PCB还是有些感情。借着这几天大跌，通过较全面梳理PCB行业，从中找到一些值得投资的标。
按如下逻辑进行梳理分析，挖掘相关投资机会：
1、行情回顾：2023年 人工智能中 PCB 市场表现，资金关注度
2、pcb基础知识介绍
3、PCB 行业特征，根据行业特征，哪些值得投资 (重点！)
4、从 业绩、成长性、估值、竟争格局 全面梳理，哪些 PCB股票还值得投资？（重点！）
5、值得投资个股投资要点简介 （重点！）
6、存在风险及分析
一、行情回顾：2023年 人工智能中 PCB 市场表现，资金关注度
1、2023年PCB在通信行业中弹幅排名第8名，为什么排名比较低呢？主要还是因PCB行业特征决定的，第2块内容有比较详细介绍。
2、2023年涨得好的主要有3只股票：则成电子、沪电股份、中富电路。
沪电股份 主要绑定 英伟达，涨得好情有可原。则成电子、中富电路 涨幅原因，人个分析如下：
1、市值不到10亿，资金喜欢炒，特别是这2年游资、散户喜欢成长性股票；
2、是北交所股票，去年下半年炒了一段时间 北交所有业绩的小股票；
3、有一定业绩支持，去年三季报、年报利润增速只降了几个点，在行业中算很不错业绩了。
这个股票去年涨这么多，觉得主要跟扩产预期有关，实际上去年业绩很差的，今年业绩不出来，很可能会大跌（一定要注意这个风险）。
中富电路在2023年有募资及扩产的计划，如发行可转债拟募资不超过5.2亿元用于泰国扩产项目建设及补充流动资金。这种扩张计划可能被市场解读为公司未来增长潜力的信号，从而推动股价上涨。
3、2023年中第三季报业绩出来，统计的业绩及估值。
从这张表中，初步统计出值得投资的股票有：
沪电股份：23年报及24年第一季报出来增速很好。
深南电路、世运电路、景旺电子、胜宏科技、奥士康、则成电子、四会富仕（这个表没有统计出来）。$世运电路(SH603920)$
再结合估值、成长性、今年去年涨跌幅，从这些股票中 筛选中 更合适的标。
二、PCB基础知识介绍
印制电路板（PCB）是电子行业中最关键的组成部分之一，承载并连接电子元器件，广泛应用于 通信、消费电子、计算机、汽车、工业控制、医疗设备、国防和航空航天 等领域。
全球PCB制造业主要集中在中国大陆、台湾、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚。2022年数据显示，中国大陆占据了超过50%的市场份额，成为全球最大的PCB生产基地。台湾的臻鼎集团是全球最大的PCB制造商，市场份额为6.8%，其旗下的鹏鼎控股是中国大陆最大的PCB厂商。全球前十大PCB厂商的市场份额总计为35.1%，行业集中度不高，头部企业市场市场份额几乎相当，竞争格局分散，市场竞争比较充分。显示出市场竞争激烈但分散。
PCB行业的表现在很大程度上受到宏观经济和供需周期性波动的影响，而创新的影响相对较小。这是因为PCB在多个领域有广泛应用，使其不太受任何单一行业变化的直接影响。PCB的成本主要与上游原材料紧密相关，超过60%的成本来源于CCL（铜覆层层压板）、铜箔、油墨等材料，其余约40%的成本涉及人力和制造费用，后者大部分受能源供应价格，尤其是电力成本的影响。因此，PCB制造商的营收和毛利率与原材料及大宗商品的价格波动密切相关。观察中国台湾地区2021至2023年PCB制造商与原材料供应商的营收趋势，可以发现两者的收入水平基本上是同步变化的，这进一步证明了PCB行业与其上游原材料市场之间的高度关联性.
三、PCB 行业特征，根据行业特征，哪些值得投资
1、PCB 行业存在一定的周期性，但整体来看周期性较弱
1）需求占比分散，PCB 行业用于所有电 子产品，需求分散在各个细分领域， 使得需求波动 得以平滑 ，于是需 求的周期 性被削弱 。值得注 意的是， PCB 行业的占比分布中，手机、PC、家电等偏消费的产品占比较高，工控医疗、 航通航天、有线通信等偏工业属性的产品占比较低，可见 PCB 行业更偏向 于消费属性，所以需求较为平滑；
2）扩产耗时不长，PCB 行业扩产需要 2 年左右时间，虽然仍然存在扩产带来 的供给延后 ，但整体耗时不算 太长，所以供给扩产带来的 关系不对称程度被减弱；
3）定制化产品削弱信息不对称，PCB 产 品是典型的定制化产品，这个定制化从表观上表 现为 PCB 行业无统 一的产品型号可言，从生产特点上表现为 PCB 的设计是掌握在客户手中的 ，这就使得 PCB制造厂商的供给变化一 定是在跟客 户高度配合的情况 下得出的 经营规划 ，也就是 说供给与需求的紧密沟通削弱了可能导致供需关系失配的信息不对称，从而使得 PCB 行业供给周期效应弱。
根根据这个特征，从投资的角度来看，PCB行业难以赚取周期波动所带来的盈利大幅增长的钱，这一点从2007~2021年期间A股PCB公司经历的3轮周期就可以明显看到， 即2010年、2017年和2021年在PCB行业产值随着经济周期的到来而迎来大β行情之时（产值增幅大），A股PCB公司的行业综合收益率却非常疲软，由此可见PCB行业难赚周期的钱。
2、弱成长只能 将投资重点放在细分领域
1） 增速较低，虽然 PCB 行业大部分年份在增长，但整体增速较慢，近 27 年、 近 20 年、近10 年复合增速分别为 4.9%、4.6%、3.9%，也就是说行业实 际上已经进入了 4%的增速区间，相对成长性较弱；
2） 量增幅度小，量能是成长性的观察指标，从 PCB 行业历年的产量增幅也可以看出行业量能增长区间保持在正负 13%以内，增速相对有限。
导致 PCB 行业成长性不足的原因仍然围绕创新展开：
导致PCB行业成长性不足的原因仍然围绕创新展开：
1）更多的是1→2的创新而非0→1的创新，PCB的创新升级包括层数更高、线宽线距更窄、孔间密度更小、孔径更小等方面，这些创新方向都是在原先的产品技术上做更精进的修正，而非创造性的创新，最终就会导致创新所带来的价值成长有限；
2）创新设计掌握在客户手中使得价值增值打折，PCB创新的价值一部分体现 在设计，由于设计权掌握在客户手中，PCB厂商仅仅享受既定设计下的技术需求增加所带来价值增值，这使得PCB厂商只能够享受一部分电子产品变化所带来的创新增值，成长弹性打折扣。
根据以上，判断PCB行业存在弱成长属性，这就意味着行业不具有太显著的板块成长效应。但是如重大创新点会在某一个细分领域发生，抓住机会企业成生性很好，如2019年的5G主线（股价参考深南电路和沪电股份）和2020~2021年的封装载板主线（股价参考揖斐电和欣兴）， 所以 PCB行业成长性应该更多关注细分领域创新机会。
3、行业壁垒深度不够，集中型公司规模才易做大
PCB行业的投资应当关注：存在重大创新的细分领域中， 业务高度集中于该细 分 领 域 、甚至高度集 于该细分领域中的重点大客户的厂商。
三、PCB 存在三大未来可重点关注的 细分领域
1、电动车：单车PCB约1490~1640 元，价值量是传统的3 倍
未来随着电动化能力提高、 高级智能传感器数量增多和集成化再一步提升，单车 PCB 价值量有望再上一层 楼。根据 CPCA ，至 2025 年全球汽车 PCB 产值将达到 95 亿美元， 2020~2025 年的复合增速将达到 7.8%。
沪电股份：根据2021年的数据，沪电股份的汽车板业务在营收中的占比达到了22.67%。沪电股份的客户包括大陆汽车电子、比亚迪和特斯拉等知名汽车制造商，这表明其在电动车PCB领域有着显著的市场份额。
2、受益于全球AI算力旺盛需求，国产算力加速趋势下，厂商产品结构优化、盈利持续提升。
近期海外超微电脑、戴尔等财报超预期显示全球下游算力需求，微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，AI大模型的竞争促使大算力场景对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层PCB以及高阶HDI的结构性旺盛需求。
投资建议持续关注卡位海外NV、AMD等核心算力龙头供应链的【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】等厂商伴随算力新品导入以及订单的持续放量，盈利能力有望得到持续提升。
胜宏科技的下游客户包括多家国内外知名品牌，具体到国外厂商，胜宏科技为以下几家提供供货：
富士康（Foxconn）：全球知名的电子产品制造商，为多个国际品牌提供代工服务。
华为（Huawei）：中国的通信和信息技术解决方案提供商，也在全球范围内提供电子产品和解决方案。
海康威视（Hikvision）：专注于视频监控产品和解决方案的提供商。
亚马逊（Amazon）：全球最大的电子商务平台之一，也涉足云计算、人工智能等领域。
特斯拉（Tesla）：美国电动汽车和清洁能源公司，也是胜宏科技在汽车PCB领域的客户之一。
广达（Quanta Computer）：全球知名的笔记本电脑和其他电子产品的ODM（原始设计制造商）。
微软（Microsoft）：全球领先的软件、服务、设备和解决方案提供商。
三星（Samsung）：韩国的跨国企业集团，涉及电子、移动通信、半导体等多个领域。
英伟达（NVIDIA）：以图形处理器（GPU）闻名的美国科技公司，也提供人工智能计算平台等产品。
公司在硬板领域深耕多年，与英伟达合作密切，已推出多款高阶HDI、高多层高频高速PCB、GPU显卡PCB等多款AI服务器相关产品，可完全满足客户对高端PCB产品的需求。
沪电股份
1. 沪电股份已经向全球主要的通讯设备厂商批量供货5G产品。
2. 公司通过了国外互联网公司的产品认证，并已批量供货数据中心服务器和AI服务器相关PCB产品，但具体国外互联网公司名称未明确指出。
3. 成为了英伟达的核心供应商之一，为其提供相关PCB产品。
4. 进入了某美系新能源汽车客户的供应商体系。
生益科技已经实现了对一些国外知名厂商的供货。具体包括：
华为（Huawei）：中国的通信和信息技术解决方案提供商，也在全球范围内提供电子产品和解决方案。
中兴（ZTE）：中国的通信设备和网络解决方案提供商。
诺基亚（Nokia）：芬兰的跨国通信和信息技术公司。
格力（Gree）：中国的家用电器制造商。
博世（Bosch）：德国的跨国工程和技术公司。
联想（Lenovo）：中国的个人电脑和智能设备制造商。
索尼（Sony）：日本的跨国综合电子和娱乐企业。
三星（Samsung）：韩国的跨国企业集团，涉及电子、移动通信、半导体等多个领域。
飞利浦（Philips）：荷兰的跨国电子公司，提供从医疗设备到消费者电子产品的广泛解决方案。
此外，生益科技的超低损耗覆铜板产品已通过北美终端客户的材料认证，目前正处于产品项目认证中。虽然具体厂商名称未在搜索结果中明确提及，但提到了Nvidia作为潜在的北美客户，生益科技有望在未来几年内成为Nvidia供应链的一部分，特别是在Nvidia下一代AI加速卡B100的高速覆铜板材料升级中。这表明生益科技正在积极拓展其在国际市场上的业务，并与全球领先的科技公司建立合作关系。
3、载板国产替代空间大
封装载板是PCB产品等级中最高的产品，以往该类产品主要被日韩台厂商高度垄断，随着半导体产业链国产替代加快， 该类材料也成为了国内加速布局的重点。目前国内主要载板公司深南电路、兴森科技、珠海越亚 在全球的市占率合计不到5%，行业上升空间较大。
深南电路（Shennan Circuits Company）：深南电路是中国封装基板领域的龙头企业之一，拥有深厚的技术积累，是产业发展的“国家队”。公司在封装基板领域有显著的市场份额，并且与华为、中兴等电信设备龙头企业有紧密合作。
兴森科技（Xingsen Technology）：兴森科技在IC载板领域进入较晚，但在人工成本、本地客户资源等方面具有竞争优势。公司在IC载板业务上持续扩产，并且已经有一定的市场份额。
四、从 业绩、成长性、估值、竟争格局 全面梳理，哪些 PCB股票还值得投资？
1、从 销售毛利率 分析，哪些股票值得投资？
上面PCB行业特征时分析了，行业集中度不高，竟争力不是特别强。低于20%的销售毛利率，盈利空间比较小的。
2、2023年第三季报、年报 营收 、净利润增速 分析，哪些股票值得投资？
通过这张表，可以分析出：
销售毛利率高于20%，2023年利润率正增速 有：
1） 、中英科技、方正科技、依顿电子、世运电路、威尔高、则成电子、金百泽、奥士康、沪电股份、四会富仕、
景旺电子、胜宏科技）—-这2个利润亏得不多。
2） 这些企业利润哪里不是靠PCB业务获取正增长呢？ 通过进一步分析
中英科技：———- 政府补偿 （过滤掉，不值得投资）
报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长，主要由于公司原厂区厂房拆迁获得的政府补偿。报告期内，常州市钟楼区住房和城乡建设局征收 拆迁公司坐落在飞龙西路 28 号的房屋及地上附属物。因相关资产已完成交接。
方正科技：———- 供货给华为，我上家工作单位。盈利能力不是很突出。建议过滤掉。
3、增加成长性“利润增速” 及PE ，进行综合对比，哪些股票值得投资呢？
通过上表分析，发现 依顿电子、世运电路、奥士康、四会富仕、景旺电子、胜宏科技 7只股票值得投资。具有一定增速，估值相对也比较便宜。
4、再增加 23、24年涨跌幅，分析资金喜欢哪些股票，哪些股票可能存在错杀机会？
通过上图分析出如下一些结论：
1、23年PCB行业个股基本上是普涨，除了极少数业绩不好，或估值比较高外；
2、24年到现在 分化很严重了，只有 沪电股份、胜宏科技、深南电路 三只股票涨得比较好，其它普遍都是跌。说明了资金选择跟 巨头 绑定在一起票。
3、哪些股票 估值低、今年还是跌的，去年涨得不多，今年还有成长性 的杀错股票呢？个人觉得可能有如下（不一定正确，供参考）：
1）、世运电路（与 特斯拉 深度绑定），25年估值不到12。将来机器人、dojo都有很大增长潜力；
2）、奥士康，24、25年估值在10以下；
3）、四会富仕，24、25年估值在10以下，今年还跌了-20%，后续有补涨空间；
4）、景旺电子，25年估值在10左右，去年涨得少，今年还跌了15%；
5）、依顿电子，25年估值在12左右，今年还跌了17%，有补涨空间（年报增速不错）
PCB海外建厂情况：
五、值得投资个股突出要点简介
沪电股份 —————- 绑定了 英伟达
1、战略布局前瞻，管理阿尔法凸显。公司长期以来坚持战略聚焦，围绕最擅长的通讯板和汽车板发力，与 全球顶级客户合作开发最前沿的PCB产品，放弃在中低端内卷竞争，战术上谨慎扩张，战略上积极布局高端市场，公司在22年低谷期选择赴海外建厂，积极开拓北美大客户，围绕高端交换路由、超算服务器等做了大量资源投入，在AI算力市场爆发时及时抓住产业机遇。财务上公司秉持稳健经营，运营管理效率突出，不盲目投资，累计创造丰厚自由现金流。
2、AI引领北美龙头财报超预期，产业趋势进入加速阶段。全球AI芯片龙头英伟达业绩持续超预期，北美产业巨头都在强调AI业务的重要性，台积电、超微、 戴尔等供应链业绩相继超预期，AI已经带动产业链核心公司进入一轮新的成长周期。沪电23年Q3业绩已经展现巨大弹性，Q4继续加速向上。
参考北美 产业链龙头指引，24年业绩或有望呈现逐季加速。产能端公司海外工厂投产在即，青淞已着手扩产，结构上AI占比持续提升，800G交换机渗透在即，营 收与利润率趋势正在复刻5G周期，业绩在未来几个季度或持续加速向上，业绩有望不断超预期
世运电路（603920）——————— 汽车PCB优势大。
特斯拉DOJO唯一概念股，英伟达链弹性高标！
公司主做各细分行业头部客户，是特斯拉最核心供应商（占其收入30%）。公司自2012年起开发特斯拉作为汽车终端客户，目前公司已成为T全系产品PCB最核心供应商：
（1）公司是特斯拉电动车主力供应商，现阶段储能Megapack独供
（2）公司已开始给特斯拉人形机器人批量供应PCB
（3）公司供货特斯拉X.AI大模型底座DOJO超算，近期获得过亿订单（性能超过NV的服务器，用24层板壁垒极高，NV是20层板）。
1、重点布局汽车和风光储赛道的优质 PCB 公司。公司主营 PCB 产品广泛应用于汽车电子、家电、工控、通信等领域。公司 2023年前三季度，汽车和风光储业务用 PCB 合计占总营收 61.20%。公司稳健经营近四十年，获得 松下、特斯拉、三菱、博世、戴森和新思等国际一线品牌厂商认证。
2、绑定新能源汽车龙头，为公司业绩提供支撑。公司自 2012 年拓展至新能源汽车领域，研发成果涵盖新能源汽车的总控制系统用高精密 PCB、自动驾驶 77GHz 毫米波雷达 PCB、4D 高精度毫米波雷达 PCB 及自动驾驶数据中心服务器 PCB 等。公司在汽车 PCB 领域积累了众多优质客户如特斯拉/宝马/大众/保时捷/克莱斯勒/奔驰/小鹏/广汽/长城等。据公司公告，特斯拉自 2019年已成为公司最大的汽车终端客户，2021 年公司与其签署了采购供应合约应对其新工厂投产的配套供应。据乘联会，特斯拉汽车 2021 年与 2022 年销量同比增速分别为 87.4%、40.4%，公司相关业务量与之匹配也保持高速成长
3、风光储、服务器、机器人等方向引领公司迈向新台阶。公司在巩固优势业务地位的同时大力拓展风光储以及服务器相关 PCB 产品，并已取得了较好的进展。据公司公告，公司作为特斯拉主要 PCB 供应商，除为其提供新能源车 PCB 产品外，基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。其中针对客户海外储能供应在 2021Q4 已开始量产，目前稳定供应；也在与客户上海储能工厂紧密对接，供应时间预计与客户的规划投产时间相同
依顿电子 ———— 汽车PCB营收占比已提高 6%至 51%
聚焦两大核心主业，新产能放量助力盈利能力增长：
现代汽车的电子化、智能化程度不断提高，对汽车板的需求相应提高。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车电子主业，目前汽车电子营收占比已提高 6%至 51%，在产品结构中排名第一。同时，作为首批进入国际大厂汽车 PCB 核心供应链的 PCB厂商，公司 PCB 产品供货覆盖了传统汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。凭借客户资源优势及品控优势，公司汽车板新客户开拓顺利，已实现向德国大陆汽车、法雷奥、均胜电子、博世等头部汽车零部件企业供货。
在新能源领域，目前新能源与电源营收占比为 18%，成为仅次于汽车电子的第二大营收增长点。公司已与安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等下游客户建立合作关系，与国内知名的新能源企业在光伏 PCB 等方面实现了量产供货，进一步扩大了公司产品应用领域。产能方面，公司数字化智能化新工厂一期项目于第一季度完成了设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。新工厂总规划产能超 200 万平方米/年，主要用于高端汽车 PCB、新能源 PCB、光伏 PCB 的生产。新增产能将有效提高公司核心业务 PCB 的供应能力，提升高附加值产品比例，新产能放。
奥士康
1、成本优势显著，盈利能力领先行业。公司注重数字化和“超大排版”的优势建设，提升产品良率、经济效益，进而保证公司盈利能力的领先地位，同时也可以在下游需求不景气的时期，应对行业激烈的价格竞争。2022年下游消费电子需求疲软，公司毛利率依然保持增长，全年毛利率为23.62%，单四季度毛利率高达27.77%。公司在通过数字化等方式稳定基本盘的同时，也不断进行新领域、新产品的探索，不断寻找新的增量空间。
2、服务器带来新看点。AI背景下算力需求提升，作为算力载体的服务器迎来新周期。服务器带给PCB的增量主要有两个方面：
①平台升级增加对PCB层数等技术性能要求，新平台服务器主板层数要到16层以上，单价显著提升，进而带动单机PCB价值量的提升；
②AI服务器新增GPU模组，其主板层数进一步增加，达到20层以上，同时新增AI加速卡GPU载板等新需求，AI服务器PCB单机价值量进一步提升。目前新平台服务器和AI服务器快速放量的时期将至，提前布局服务器PCB领域的企业将持续受益。公司从2015开始正式布局服务器PCB，经过了7-8年的培育期，目前可以提供通用服务器主板、GPU主板、AI加速卡、交换机板等多类产品，能大批量生产18层以下的各类服务器相关的大板和小板，小批量最高可做到28层，测试板可以做到36层以上，同时公司已经积累了HPE、富士康、和硕、英业达、纬创、台达、智邦等优质客户资源。公司是Intel和AMD的受邀供应商，与
AMD、英伟达、Intel等芯片厂商均有合作，有望在新平台服务器和AI服务器加速放量的时期充分受益，增长动力充足。
3、车载PCB量价齐升，光伏逆变器、数字能源领域迎来放量期。新能源汽车渗透率逐渐提升，电动化、智能化、轻量化等带来车载PCB需求的增加，量价齐升开启车用PCB的快速增长时期。我们预计全球汽车PCB需求量有望在2025年达到接近900亿元的市场规模，新能源汽车PCB需求量占比接近60%。公司在汽车电子领域深耕多年，持续加大对国内外客户的开发力度，目前积累了比亚迪、矢崎、现代摩比斯、德赛西威、西门子、日本三电等优质客户资源，打开了汽车电子的增量空间。除了汽车领域以外，公司在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域的布局即将迎来收获周期，相关产品有望在2023
年放量。
四会富仕
公司以外销为主，近三年占比在 58%以上。公司产品的主要出口国或地区包括中国香港、日本、新加坡、德国、以色列、意大利、马来西亚、中国台湾等，前述国家和地区报告期内相应销售额占发行人外销收入比例分别为 97.78%、94.52%、89.63%、86.68%，公司直接对美国出口收入分别为 49.41 万元、440.97 万元、1,111.50 万元、422.55 万元，金额占比较小。除美国因中美贸易摩擦对印制电路板加征收关税外，公司其他主要出口地区未对印制电路板设置关税、进口配额等贸易壁垒或存在贸易摩擦的情形。
供@modest_ 内容如下：
