昨天写个了人工智能算力光模块，没想到阅读量只有区区2万人左右。近期写的 铝行业 、制冷剂 等文章阅读量达到50万-200万之间。一直以为 人工智能 是全网最多投资者集结地。
液冷行业投资机会，还是按如下逻辑进行梳理。
1、行情回顾：2023年 人工智能中 液冷行业 市场表现，资金关注度
2、人工智能 之算力 液冷 是什么？有什么优势，应用场景，类型等
3、 液冷 为什么值得投资 （政策、需求）？
4、从 业绩、成长性、估值、竟争格局 全面梳理，哪些股票还值得投资？
5、值得投资个股投资要点简介
6、存在风险及分析
一、行情回顾：2023年 人工智能中 液冷行业 市场表现，资金关注度
2023年，液冷服务器指数涨幅为28%，跑赢沪深 300指数39个百分点。年末PE估值的近5年百分位为26%；PB（LF） 为2.9倍，跟2023年最高点基本持平，年末PB估值 的近5年百分位为39%。
2023年，液冷板块震荡上行，高算力需求+低PUE政策要求，原有散热技术升级需求提升。其主要股票 业绩、估值如下图所示。
通过如下图，可以分析如下特征及一些投资机会：
1、业绩上看，液冷 曙光数创、英维克、网宿科技 表现突出，去年、今年这3只涨幅也不错。
2、去年PE估值处于合理范围，相对 光模块 而言，没有涨那么多，但也不便宜。
3、市值处在40 -200亿之间，最容易引起资金炒作的。值得投资关注机会。
二、人工智能 之算力 液冷 是什么？有什么优势，应用场景，类型等
1、液冷定义
液冷 技术 利用了液体的 高导热、 高热容特性替代空气作为散 热介质， 适用 于需提高计算能力、能源效率、部署密度等应用场景。
液冷系统通用架构及原 理如下图所示；
室外侧包含冷却塔 、一 次侧管网 、 一次 侧冷 却 液； 室内侧包 含CDU 、液 冷机 柜 、 ICT设 备、二次侧管网和二次侧冷却液。
2、液冷技术分类
当前液冷技包括冷板式、浸没式、喷淋式等类型。
1、冷板式液冷技术在可维护性、空间利用率、兼容性方面具有较强的应用优势；但在成本方面，由于其单独定制冷板装置的原因，导致技术应用的成本相对较高。
2、喷淋式液冷技术则通过改造旧式的服务器和机柜的形式， 大幅度减少了数据中心基础设施的建设成本。
3、浸没式技术与其他两种技术相比，虽然器件的可维护性和兼容性较差， 但空间利用率与可循环方面具有较好的表现，降低数据中心的能耗。
3、与风冷技术相比，液冷技术主要具有以下优势：
（1）低能耗： 液冷散热能显著降低制冷设备能耗
（2）高散热：液冷解决高功率芯片的散热问题，延长设备寿命，减少折旧成本。
（3）低噪声：液冷散热技术利用泵驱动冷却介质在系统内循环流动并进行散热， 解决全部发热器件或关键高功率器件散热问题。
（4）低 TCO：液冷初期 CAPEX 更高，但 OPEX 更低。每年可节省大量电费，能够大幅降 低数据中心运行成本。
（5）空间利用率高：使用液冷系统的数据中心相对于传统的风冷数据中心更加 简单，去掉了庞大的末端空调系统，提高了建筑利用率，在小空间里也能布置足够 规模的服务器，单机柜功率密度得到较大提升, 节省主机房空间 50%-80%；应用场景更易布置，受地理位置影响较小，全国布局皆可实现低 PUE 运行。
三、 液冷 为什么值得投资 （政策、需求）？
1、数据中心 节能需求
如下 左图所示，数据中心的总能耗由供配电、照明 、散热冷却和IT设备功耗等构成。如下右图所示，当前，我国数据中心能量消耗中的43% 用于散热冷却（对应数据中心PUE值大于2），冷却成本高，节能潜力大 。
2、政府频繁出台相关政策，促进液冷发展
3、AIGC人工智能 时代到来，液冷技术发展迎来风口
AIGC 高速发展，带动数据中心朝着高密度化发展。
2023-2027 这5年是飞跃发展时期
在需求方面，随着 AI 大模型、云计算、5.5G 等新兴技术的不断发展，互联网、政府和电信行业仍为液冷数据中心的需求主力军，金融、下游制造、医疗、 能源等行业也有望不断加大液冷相关投入。
四、从 业绩、成长性、估值、竟争格局 全面梳理，哪些股票还值得投资？
1、液冷产业链
液冷产业生态涉及产业链上中下游，包括上游的一次侧和二次侧产品零部件提 供商、中游的液冷服务器、液冷交换机等 IT 设备提供商及下游的算力使用者和第三 方 IDC 服务商。
1、上游主要为产品零部件及液冷设备，包括快速接头（QDC）、CDU/CDM、电磁阀、浸没腔体（TANK）、分级液器（Manifold或RCM或VCDU）、冷却液、软管、环路工艺冷媒供回歧管（LCM）等组件或产品供应商，代表厂商有 英维克、曙光数创、高澜股份、申菱环境、3M、云酷、诺亚、广东合一、绿色云图等。
2、中游主要为液冷服务器和液冷交换机等 IT 厂商、芯片厂商以及液冷集成设施、 模块与机柜等，代表厂商有华为、中兴、浪潮、曙光、新华三、联想、超聚变、锐捷、英特尔等。——- 上游、中游都有 曙光
3、下游主要为算力使用者和第三方 IDC 服务商，主要包括三大电信运 营商，互联网企业如百度、阿里巴巴、腾讯、京东等，第三方 IDC 服务商如 EQUINIX、 万国数据、宝信软件、光环新网、润泽科技、数据港、世纪互联等，以及分布在电信信息、互联网、政府、金融、交通和能源等行业的信息化应用客户。
全产业链公司如下：
（1）液冷全链条液冷解决方案提供商：英维克； （2）服务器冷板：英维克（CPU/GPU）、飞荣达、高澜股份； （3）液冷连接器 QDC: 英维克、中航光电、同飞股份； （4）冷板式/浸没式液冷 CDU：英维克、曙光数创、申菱环境、高澜股份、科 华数据、同飞股份、依米康； （5）Tank：英维克、曙光数创、申菱环境、高澜股份、同飞股份、依米康； （6）浸没冷却液：巨化股份；——制冷剂 巨头，买有5%仓位，以前文章讲过
（7）一次侧冷源：英维克、曙光数创、申菱环境、高澜股份、同飞股份、佳力图、依米康；
（8）液冷服务器：中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、联想、中科曙光；
（10）冷板液冷 IDC：宝信软件、润泽科技、光环新网、科华数据、奥飞数据；
各公司液冷解决方案推出时间：
2、基本业绩、成长性、估值、涨幅 分析，哪些还值得投资？—— 重中之重
1） 毛利率、利润增速 基本面分析
整体行业毛利率在18%-50%之间，还是不错的。比较均衡。
营收和净利润 都是正增长的，且不少增速在50%以上，说明整个行业处于良好发展期。
营收、利润 增速表现突出有：网宿科技、$飞龙股份(SZ002536)$ 、同飞股份、$祥鑫科技(SZ002965)$ 及 英维克、润泽科技 等。
2） 机构普遍 预测 成长性及对应估值 分析
24、25年整体增速都不错，20 -55%之间。
24年业绩增速突出有：同飞股份（+50%）、祥鑫科技（+54）、川环科技（去年四季报不行，要观察今年一季报）、飞龙股份（+32%）
综合估值来看：大元泵业、冰轮环境、祥鑫科技 三只股票是低估的，PE在10左右。跟他们业务占比有关系，在液冷中业务占比很少。
注：大元泵业、冰轮环境、川环科技、祥鑫科技 4只股票在 数据中心 液冷 业绩占比少，给的估值低。
总结 ：个人觉得从 成长性、大数据中心液冷占比、估值 三个方面综合看 同飞股份 、飞龙股份 最好的。其次是 润泽科技。 如从资金喜欢来看，技术含量高一些是 曙光数创 了
3） 加上 23年、24年涨幅 来分析，涨幅是否与 成长性、估值对应
曙光数创、飞龙股份、网宿科技、大元泵业、冰轮环境、川环科技 23年涨幅正常。
今年 大元泵业、冰轮环境 与业绩就不对称，今后是会补涨，还是跌？拭目以待了。
业绩、估值 与 涨幅 完全不对程是 祥鑫科技，是市场错了，还是企业成长存在问题呢？
祥鑫科技是汽车零部件业绩为主，市场给的估值低 。
个人是持有 润泽科技，主要看 估值、分红 、成长性 都不错。今年普遍涨得一般，觉得后续业绩出来后，有一些股票有很大补涨空间的，如 大元泵业、润泽科技、申菱环境。
总结 ：个人觉得从 成长性、大数据中心液冷占比、估值 三个方面综合看 同飞股份 、飞龙股份 最好的。其次是 润泽科技。 如从资金喜欢来看，技术含量高一些是 曙光数创 了
5、值得投资个股投资要点简介
同飞股份 ——————- （个人重点关注！！！）
1、储能温控绑定头部充分受益需求高增
国内储能招标复苏，美国储能在建规模高增，储能需求高景气；液冷温控渗透率提升，预计储能温控行业市场空间有望从 2023 年的 43.2 亿元提升至 108.7 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 26%。温控环节与终端产品集成度较高，需与客户协同开发及定制化生产，客户黏性较强。公司与宁德时代、阳光电源等头部储能客户深度合作，23H1 储能收入 2.49 亿元，大幅超过2022 全年水平，增速行业领先，显示出公司在头部客户的份额提升。
2、数据中心及半导体温控蓄势新增长曲线
据华为预测，2030 年全球 AI 算力需求或将同比 2020 年增长 500 倍；三大运营商计划 2025 年 50%以上数据中心应用液冷技术；2023-2027 年液冷数据中心需求 CAGR 有望达 59.5%。公司在数据中心液冷领域技术和产品布局较全面，推出板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案，综合 PUE 可达1.04。在半导体设备温控领域，公司产品关键性能参数与一线厂商相近，已逐步拓展了北方华创、芯碁微装、华海清科、上海微电子等下游客户。
3、传统数控装备业务周期向上加速出海
金属加工机床的更换周期一般为 10 年左右，我国上一轮机床产量高峰在2014 年前后，制造业升级和更新周期推动需求提升，叠加数控化率的持续提高，公司数控机床温控产品销量有望快速增长。数控装备领域公司客户资源优质，多为上市公司和国际企业；公司通过德国子公司 ATF 强化海外市场开拓，有望进一步受益于海外制造业回流带来的市场机遇。
24、25、26 这3年增速大概在45%左右
川环科技——————- （液冷 不是很正传的标）
1、产能持续扩张，新业务构建新增长极：
公司在建“传统汽车与新能源汽车零部
件增量（制造）扩能”项目设计产能 20 亿元。截止 23Q1 末一期已经建成部分投入使用23H1 实现产值 8429 万元，二期厂房正在修建中，部分厂房于 23年底投入使用。公司逐步拓展储能、大数据超算等使用的冷却管路系统以及轨道交通、油气勘探、船舶等领域管路系统，丰富产品类别，储能领域产品与四十余家客户建立了商务洽谈或合作关系，已实现批量供货，数据中心管路系统也正按客户的流程顺利推进并实施中。新领域有望成为 24年公司业绩新增长点
2、产品类别丰富，新能源占比持续提升：
公司是国内车用胶管行业领先供应商，拥有汽车冷却系统胶管总成、多层复合尼龙软管、涡轮增压管路总成等九大系列产品，掌握核心炼胶配方工艺和三通、接头、卡箍等关键零部件自产能力，盈利能力优势明显。受益于新能源汽车行业需求增长，产能持续释放，市场占有率提高，新能源汽车收入占比提升，23H1 公司新能源汽车配套产品占主营业务三分之一, 较 22 年提升约 6.3pp，较 21 年提升 24.7pp；同时公司对产品和客户结构进一步持续优化，充分发挥业务规模效应，前五大客户销售占比持续提升，新增产品项目定点情况比上一年度持续提升。
飞龙股份——————- （值得关注）
1、新能源车业务开启第二成长曲线
1）电子水泵。水泵在新能源车上的价值量远高于传统燃油车，在新能源车销量持续高增的背景下，我们预测 2025 年国内乘用车水泵市场将达到 110 亿元，其中电子水泵市场达到 99 亿元，CAGR=26%。公司积极布局电子水泵产品，具备“产品、研发、产能、客户”四大核心优势，未来有望获得显著增量。
2）热管理系统。新能源车渗透率的提升使得热管理系统趋向于复杂化集成化，公司于 2016 年设立上海飞龙，加大热管理业务前瞻布局热管理产品，目前已经获得理想、吉利等多家新能源车企的定点，热管理业务逐步放
2、非车端业务打造第三增长极。
非车端冷却机组结构原理和车端热管理具有一定相似性，公司在汽车热管理领域已经积累了大量关于电子水泵、热管理模块等核心产品的设计经验，并逐步向充电桩液冷、5G 基站、通信设备、服务器液冷、IDC 液冷、人工智能、氢能液冷等非车领域延伸，目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在非车端领域合作 ，非车端业务未来有望成为公司利润的主要增长点。
英维克————- 估值有点高，产品及客户渠道竟争优势大
冰轮环境 —————- （空调制冷为主，数据中心 制冷 发展中）
1、工商业制冷龙头，三次国企股份改革迸发经营活力。冰轮环境已经成为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖工商制冷、中央空调和节能制热三大板块。公司在 1989 年、2007 年和 2019年经历了 3 次国企股份改革，2019 年公司从股东层面进一步理清股权，股东冰轮投资为冰轮集团员工对冰轮环境的持股平台，更清晰、简化的持股结构有利于更加直观地绑定员工与上市公司的利益。2023 年 7 月公司发布2023年限制性股票激励计划，覆盖了公司高管、管理骨干及核心技术（业务人员）共 642人。
2、公司子公司顿汉布什是数据中心温控系统的资深提供者。服务过国家超算广州中心（天河二号）、中国联通西安数据中心、中国移动贵州数据中心、西安西咸未来大数据产业园数据中心、杭州钢铁云计算数据中心、浙江之江大数据中心、恒丰银行总部数据中心、数字福州云计算中心、北京中信银行数据中心等。 其“集成自然冷却功能的风冷螺杆机组”和“变频离心式冷水机组”入选工信部《绿色数据中心先进适用技术产品目录》。
3、氢能全产业链布局，开启 CCUS 新赛道：氢能市场空间广阔，2022 年我国氢气产量超 4000 万吨，十年 CAGR 达 9.6%，势银预计 2023 年我国氢气产量达到 4575 万吨。加氢站市场广阔，中商产业研究院预计 2023 年我国加氢站市场规模将达 78 亿元。公司以加氢站设备为核心布局全产业链，未来随着需求启动有望迎来收获。公司 CCUS 设备服务于多项示范项目，开启新赛道。
大元泵业 —————-液冷量不大，主要生产水泵提供商。市场给的 估值低。
1、国内燃料电池液冷泵龙头，储能&IDC 开启小批量
液冷泵产品作为液冷温控设备的重要零部件之一，为相关冷却介质提供动力循环，下游的
应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等电气化、电力化设备市场领域。2022年 1 月，公司成立新沪新能源子公司，专注液冷泵的研发与销售，并针对不同的应用场景研发新产品及提升现有产品的匹配度。2022 年、23H1 公司液冷泵业务分别创收约 0.4/0.2亿元，同一口径下增速分别超 2 倍/80%，应用场景以新能源车和风电领域为主。
氢燃料电池液冷泵占龙头地位，锂电池领域客户开发取得进展。
2、大元泵业为拥有近 30 年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，主要产品包括民用泵、屏蔽泵（含家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等）两大类。公司已有 1 万余个销售服务网点遍布全国，并出口东南亚、欧洲、中东、南美等 100+个国家和地区。伴随屏蔽泵产品知名度提升，公司逐步积累了多家优质下游客户。
高澜股份
1、高澜股份自设立以来一直致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研 发、设计、生产和销售，历经多年发展逐步成为电力电子行业热管理整体解决方案 提供商。根据应用于不同行业和领域的电力电子装置，公司开发和销售的主要产品 包括：新能源热管理产品—液冷板；信息与通信(ICT)热管理产品—冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案、集装箱液冷数据中心解决 方案；储能电池热管理产品—锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、 预制舱式储能液冷产品。
祥鑫科技———- 以汽车零部件业绩为主，市场给的估值低 （暂时不放在 液冷 ）
1、新获定点项目充足，保障公司未来业绩兑现。项目定点意向充足，2023 年
1-4 月公司预计新获定点项目总额为 149-151 亿元，项目周期为 1-7 年；5-
6 月公司预计新获定点项目总额为 131-134 亿元，其中项目周期 1-8 年的项
目预计为 109-111 亿元、项目周期 10-12 年的项目预计为 22-23 亿元，下游
客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信服务器等行业。新能
源领域新签订单大幅增加，截至 2023 年 4 月末，基于规划产能签订的新能源汽
车车身结构件、动力电池箱体、光储产品意向性订单分别约为 45 亿元、99 亿元、
15 亿元。
2、 积极开拓新能源行业客户及订单。公司深度合作广汽埃安、比亚迪、蔚来、
小鹏等车企，同时与宁德签订战略合作协议，保障电池盒业务市场份额；积极布
局储能领域，向华为、亿纬锂能等国内外知名企业供应逆变器的结构件和储能柜
结构件等相关产品，增量配套潜力大。8 月，公司获得光伏逆变器及储能某头部
客户的中标函，确认公司为其储能结构件、工商业逆变器总装及结构件项目的供
应商，预计项目总额为人民币 9-10 亿元，项目周期为 2-4 年。该中标项目今
后每年能为公司带来 2.25 亿元-5 亿元的营收，有望对公司未来 2-4 年的销售
业绩产生积极影响。
3、拓展新业务，布局智能汽车相关产品。在智能汽车领域，公司向 H 客户、德
赛西威、速腾聚创等企业提供可用于 VGW 智能网联、OBC 车载充电、mPOWER
智能电动、AIS 融合感知、ADS 智能驾驶、CDC 智能座舱等模块的产品。在机
器人领域，公司已为优必选和库卡供应金属结构件相关产
6、存在风险及分析
（1）国家政策变动风险 国家对数据中心 PUE 指标要求日益趋严，液冷散热相比风冷可满足更低 PUE 要求，若政策对 PUE 要求放宽，会影响到液冷数据中心的行业渗透速度。 （2）行业竞争加剧风险 目前液冷产业链产品接口标准尚不统一，产业链标准化程度低。随着产业链生 态日渐完善，逐渐形成统一标准，行业竞争对手逐步开展液冷技术与产品的研发和 应用，可能会加剧行业市场竞争水平。 （3）数据中心发展不及预期风险 IDC 行业为重资产行业，建设周期长、流程多，从客观因素来看，建设进度主 要受到能耗、电力等政策审批因素的影响，而上架速度在一定程度上受到下游客户 业务发展情况的影响。若下游客户业务发展短期受阻，会影响到 IDC 机房的建设、 交付和上架进度，进而影响液冷数据中心配套设施装机量。