01 “史上最贵ST股”财务造假案，证监会最新通报！
今日证监会通报*ST左江（300799.SZ）财务造假案阶段性调查进展情况。
证监会表示，现已初步查明，*ST左江2023年披露的财务信息严重不实，涉及重大财务造假。严重误导中小投资者交易决策，必须予以严厉打击。
将继续保持“零容忍”执法高压态势，从严从快查处各类造假行为，强化行政民事刑事立体追责。
严格执行退市制度，使造假“保壳”者“应退尽退”，让造假乱市者付出惨痛代价。
这个事件的特殊之处在于， 未等正式调查结果正式公布，证监会“加急”公布了案件处理过程 ，以呼应上周会议“倾家荡产，牢底坐穿”内容，显然左江也是用重典之一。
顺便“维稳”一下最近持续下行的行情，告诉投资者，我们有在抓紧执行。
程序类公告是十分少见的，可见监管“心切”。
那现在问题是，左江究竟哪造假了？
介于之前都是分析监管通告后的上市公司报表，难得有一个机会遇到监管定性（可以大胆分析，不用担心举报），但又未通报细节的案例。
那可太适合做实战分析了。先声明一，因为案头分析的相对局限性，观察的结果未必准确， 文章只做概率推断，真相也需要等到官方调查来核实验证。
若有疏漏，也请理解。
竟然结果是开放的，老读者们不妨一起参与进来，运用之前文章介绍的造假分析技巧， 玩大家来找茬的游戏，那现在就开始吧。
02 拆一个“左江”的盲盒A
左江的产品为覆盖网络安全全领域的智能硬件主机，搭配以自研的安全系列软件和网络安全芯片。
总之就是网安产品，2021年年报中，左江科技将网络安全芯片列为自己的第五项产品，即可编程网络数据处理芯片（DPU芯片 Data Process Unit）。
DPU，那可不就是2023年最热门的ChatGPT服务器中核心芯片么，被认为是继CPU和GPU之后的第三颗主力芯片，价格不菲。
由于概念过于性感，公司股价从年初130元最高涨到近300元，翻了2.3倍，成了响当当的最贵ST股。
国产DPU大家都翘首以待，那产品实际进展呢？
根据年审会计师答复，还在核实阶段，未能确定是否形成收入。
如此炸裂的股价，自然也引起了证监会关注，2023年度，左江共收到6封关注函，大部分公司，想来上市以来也没见过这么多关注函，左江小半年时间给集齐了，可谓交易所团宠。
公司股价自然也“理性”回落，但目前价格仍然高达53元。1月23日停牌前，公司股价从底部20元上涨到53元仅用了7个交易日，涨幅2.65倍，这涨幅不仅再度复刻2022年度的奇迹，更是高效到只需7天，真真是财富奇迹。
左江离奇的故事演完了，回到监管通报的问题，公司哪造假了？
1. 收现比、净现比指标，值得像商誉一样全民皆知
竟然怀疑收入造假，那还是看指标“收现比、净现比”，虽然用的老掉牙了（实战篇3篇都是这指标），那奈何是真好用啊。
还是利用工具平台理杏仁来直接分析。（ 风云录01）
如下图，相对比软件开发行业收现比（橙线）一直是100%左右的笔直直线，左江的收现比可谓跌宕起伏：
首先公司2019年上市，2016-2019年IPO申报期间收现比均在92%以下，大部分时间是在50%以下，公司赚1元钱收5毛，2022年度和2023年度也类似，可见公司收入质量十分一般。
当然可能更恶劣的是欺诈发行，发行期间即财务造假，借由自身业务涉及安全事宜（规定可豁免批准具体客户），不方便进一步核查，未做现金循环。
那如果再看净现比，就更离谱了，公司2016-2019年度，净现比均在47%以下,2016年和2019年度为负数，也就是没赚钱，还倒贴现金。
公司4年净利润累计2.18亿元，实际净现金流为-0.82亿元，也就是说，公司账面净利润虽然有2亿多，不仅1分没收到，还倒贴进去8200万。
如果再拉长一点看公司上市到现在全生命周期，那更是没赚到钱，净现金流合计还贴了3.56亿元。
注意，这还是没有包含投资的现金流，如果加上投资更甚。
相信常识的力量，和审计特有的“有罪推定”原则，即可以合理怀疑，公司财务报表存在造假迹象。
即便没有造假，公司经营7年还倒贴3个多亿，也说不上是多稳健的好生意。
当然，公司还是有国产DPU的重大光环的，如果要说这是公司为了芯片的研发支出，甘愿提前付出，那你信你说的就对，这属于信仰问题无需辩论。
2. 验证推断
那如果怀疑财务造假，用的方式是什么？
根据左江收现比，净现比＜100%。推断虚构收入和利润造假，并且没有做现金循环，会影响应收账款，导致数据结构性畸变。
时点可能在2016至2019年之间，这4年数据与正常情况偏离较高，也有可能是报告期间的所有年度，因为牵一发而动全身。
营运能力指标是指，在企业发展的过程中，企业赊销、囤货等行为引起的科目变动常常与营业收入有一个稳定关系，如赊销客户一般占收入1成，储备存货大概2个月，那我们即可以通过跟踪营运数据及趋势，洞察企业是否有异常变化。
那再来看应收账账款周转率验证一下，公司应收款账期从2016年的2个月扩张到2020年的500天，随着近2年收入下滑，周转更是高达4-5年时间。
而存货呢？存货周转趋势也基本一致，均是时间越来越长。
3. 可能的结论
公司业绩2019年上市即巅峰，后续就开始持续下行。
结合之前收现比和净现比指标，在公司没有利用资金循环造假的情况下， 公司如若有虚构收入和利润，则大部分存在于应收账款和存货。
由于公司其他科目也存在异常变动， 推断也可能存在预付账款、固定资产 中，在企业业绩蒸蒸日上的时刻，营运指标全线后退，十分符合业绩增长注水带来的虚胖迹象。
以上盲盒A段落均为推断，只能说存在较大造假迹象，不能确认造假，严谨出发，如果不认可推断程序的，有不同意见就是你对。
03 拆一个左江的盲盒B：确定性是退市基本没跑
那作为一个正经公众号还是需要提供一点确定性的信息吧，那还真有。
根据左江2023年度给证监会的回函中，基本可以梳理出以下事实：
公司一季度确认的1261万元DPU芯片收入存在不确定性，还需进一步判断。
公司之前公布5100万元合同，均无法再2023年度确认收入。
综上，公司2023年度收入3372万元，亏损9732万元。3000万收入中还有一大半存在重大不确定性，根据证监会今日通告2023年重大造假，那多半就是不能确认了。
也就是说2023年度收入基本可以确认＜1亿元，业绩亏损。
根据新增证券法，公司连续2个会计年度，出现该类情形，符合财务类退市情形。
预计复牌后跌停板，然后摘牌，成为案典之一。
04 等一个真相
再次声明，以上内容均属推测，一切以证监会官方通报为主。
最后，还是那句老话，投资有风险，入市需谨慎。
我是合一，感谢你的阅读。
关注合一， ⭐星标“合一财研笔记”， 跟踪后续监管动向及其他财务造假分析技巧。
文章预计 周更，点赞、在看 ，是最大的鼓励，我们下期见！