$东方园林(SZ002310)$ 【中金建筑】东方园林（002310.SZ）调研纪要的几个问题：

1，在5月20日到8月10日的两个半月时间内公司共偿还了40亿债务，还款基本是靠公司自身项目回款。

3，问题，两个半月还40亿，公司的运作能力可以吧，因此相信公司也有能力解决好其他问题。

2，发债成功12亿，后续还有100亿发债规模，包括：25亿的超短融，已经完成前期注册手续；44亿中票很快可以完成；14.5亿公司债；10亿ABS。

  问题？  发百亿债的用途没有说。

3，前2个半月的回款基本用来偿还刚兑，现在开始每个月的回款都会安排今年工程投入，同时也会用银行信贷和发债来支撑公司业绩增长，

问题？工程还是需要投不少钱的，应该不止以前说的一年12亿。

4，2018年9-10月基本没有到期债务，11月到2019年2月需偿还50亿，之后就是22亿公司债到期。今年应付约20亿。而今年可以回收的金额有140亿。

问题？不差钱啊，发一百亿债投到哪里。危废项目全部引入战投，应该不需要多少投入了。

5，环保引入战投：现在整体规模100亿，其中计划实际使用的资金仅约30亿。本次公告的是100个项目中14个的49%股权，还有100个项目整体的10-20%的股权比例在谈，还有2家分别要买3-4个工厂也在谈，推进进度顺利。

问题？危废项目全部引入战投的节奏，等待100个项目估值出来，大东方就不是单纯的ppp行业了。这也是公司未来的最大看点。

6，目前已经中标1840亿，里面可以做的工程是1500亿，有150亿已经做完，还剩1350亿：假设60%能贷到款做PPP，20%富裕地区项目改成EPC，剩下20%无法贷款也无法改成EPC的放弃掉，这样还剩1000多亿；如果未来4年每年中标EPC300亿，1380亿的工程17%的利润，未来4年最保守的规划是235亿，未来四年每年分别实现35/50/75/75亿。

问题？已中标的项目可能有百分之二十可能贷不到款要放弃。那么具体能有多少项目能贷到款存在不确定性。给它打5折，如果能实现，再加危废利润，也不错了。

7，5月20号停牌，6月施工没受影响；到7月份应该付钱的时候就付不上了，所以7月份工程受影响；8月到10号之前还在还款，还的大部分钱都是来自于回款；到8月20号才发债成功，所以三季报有50天工程的工期受影响，因此三季报会受到影响。

问题？说明发债失败对公司实质影响还是不小的，那些跑路的机构是有道理的。好在问题基本解决了，还促使公司反省问题的严重性，改变为更稳健发展，也许坏事变好事。

8，PPP的增长方面，同比增长10%是没问题的，预测是20-50%，即平均35%，是因为算了卖工厂的收入，现在可能不会卖很多，所以增长还是有的，但不是全部来自于PPP。全年增长方面，肯定能保证50%，尽可能都来自施工。

问题？发债失败，影响3季度增长，肯定会低于原来的预期。虽然能保证全年增50%，但有卖工厂的收入，扣非就没有50%了。如果与同行业其他公司比业绩，还可以吧。主要还是看危废发展速度。

10，不再订新签工程量目标，保证不出风险。最重要的是国家不能不治理那些河流，不做PPP也得用EPC做，黑臭河治理是刚需；政府以前推荐PPP模式来做，现在很多客户认可换模式合作，而且换模式后付款很好，因为地方政府不许出现隐性债务，政府有付款进度要求。

问题？似乎公司不接工程，是在逼政府改变政策。黑臭河治理是刚需，小公司做不好，大公司没钱做。但愿国家能有新的利好政策出台，转变投资者的情绪。

11，看政府有钱没钱其实是看他做的事情，我们承接的项目是当地急需的；二是收款和今年产值是不挂钩的，收款对应的是去年前年的应收款，为什么形成应收款是因为国家对PPP进行清库，银行持观望态度，恢复正常后这些款项马上进入，因为政府很希望他的项目按期做完。回款并没有太大压力，因为政府想做这件事情。问题是银行愿不愿意给PPP贷款，只要银行愿意贷款，公司一点风险都没有，好几个大行已经启动了和公司的PPP合作。

问题？逻辑可信。