进入2024年，资金涌入ETF的趋势愈发明显！
wind统计显示，截止2024年3月19日，今年以来新发行21只ETF，总数达到918之。ETF份额增长5.97%，总规模增长19.41%，日均成交额减少292.82亿元，为1066.34亿元。份额增加最大的指数标的是沪深300，增幅达到95.33%。
从2004年底第一只ETF诞生，到2024年ETF产品规模已突破2万亿，20年的探索成长，在国内市场ETF步入了黄金年代！
在首只ETF诞生89个月后的2012年5月，境内ETF资产规模合计超过1000亿元；又过了100个月，在2020年10月境内ETF资产规模扩张到1万亿——ETF这个备受巴菲特推崇的投资品种，在中国的投资土壤里生根发芽，从零到1万亿耗费了16年，而再过3年后的现在，境内ETF规模已突破2万亿，ETF的长期配置价值正加速凸显。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
境内ETF产品结构十年巨变
首只ETF华夏上证50ETF是一只股票型宽基ETF，但直到2013年，才正式结束之前基本由股票型ETF独步市场的局面，实现股票型、货币型、商品型、债券型和跨境ETF的同场亮相。这十年，我国上市ETF整体表现出以下几个特点：
其一，过去10年以来，我国ETF产品的结构发生巨大变化。无论从份额规模还是从净值规模来看，境内ETF产品结构均表现出相似的变化趋势：十年前是股票型ETF一家独大，占比超过90%；2014-2018年A股从历史高点大幅回撤，同期货币型ETF快速发展，占比一度高达60-80%；2019年以来股票型ETF再占上风，且近年跨境ETF的规模亦高歌猛进，货币型ETF的占比则显著下降；而商品型ETF和债券型ETF的占比始终偏小（图2、图3）。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
截至2023年12月31日，以资产净值规模来看，境内ETF各类型占比依次是：股票型70.91%、QDII是13.61%、货币型10.08%、债券型3.91%，以及商品型1.49%；其中股票型ETF又可细分为5类，按规模大小依次为规模指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF、策略指数ETF和风格指数ETF（图4）。跟2022年相比，货币型占比显著收缩了7.01个百分点，股票型和QDII则分别扩增了4.49个百分点和1.76个百分点。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
其二，近年ETF成交额明显放大，债券型ETF和跨境ETF交易活跃度快速提升。Wind的统计显示，2021年、2022年、2023年的月均ETF成交额依次为1.5万亿元、1.9万亿元和2.3万亿元；其中股票型ETF成交额的占比大体持平，维持在40%上下；而债券型ETF和跨境ETF成交额明显扩大，导致货币型ETF成交额占比的显著收缩（图5、图6）。
值得注意的是，过去两年债券型ETF的交易活跃度表现突出，月均成交额甚至赶超“当红炸子鸡”跨境ETF。比如2023年全年债券型ETF的月度成交额有10个月成交额超过跨境ETF。要知道，债券型ETF的份额规模仅为约21亿份，占比0.1%；净值规模则为802亿元，占比3.9%；而跨境ETF的份额规模和净值规模分别为4303亿份和2794亿元，占比分别为21.3%和13.6%，均远超债券型ETF。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
其三，ETF集中度进一步提高，排名前十的基金公司合计约占8成市场份额。从非货币ETF产品角度说，Wind统计显示，截至2023年12月31日，全市场197家基金公司中有51家拥有非货币型ETF产品，合计份额规模1.81万亿份、净值规模1.85万亿元，占全市场ETF规模90%以上；排名前十的基金公司合计管理非货币型ETF产品的资产净值规模约1.46万亿元，占比超过79%；有5家基金公司旗下非货币ETF资产规模超过1000亿元，其中华夏基金以3994.18亿元的规模雄踞首位，而它2023年非货币型ETF资产净值大增1186.98亿元，几乎占到其全年公募非货资产新增规模的97%。
货币型ETF产品方面，只需要看华宝基金、银华基金和建信基金这三家基金公司，因为在全市场2069.70亿元货币型ETF中，它们仨合计占了1980.23亿元，占比高达96%，全市场货币型ETF的交易基本围绕这3只产品展开。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
跨境ETF：二级市场溢价风险已然高企
2023年“债牛股熊”，A股市场行业频繁轮动，结构性特征显著，主动权益基金的年内回报普遍并不乐观。在此背景下，ETF反而脱颖而出，吸引大量资金的关注。
可以通过一个简单粗暴的比对，来粗略了解境内ETF的整体业绩表现。截至2023年12月31日，年内实现正收益的普通股票型基金占比12.82%，年内回报均值为-9.94%；同期实现正收益的股票型ETF占比24.65%，年内回报均值则为-7.49%。对于年内占尽风光的债券型产品来说，年内实现正收益的普通债券型基金占比89.46%，而同期17只债券型ETF中有16只实现正收益。
跨境ETF是指全部或部分资产投资于中国内地以外的证券指数所对应组合证券的ETF。目前A股市场共有107只跨境ETF，占比11.86%；份额合计4435.94亿份，占比21.11%；资产净值合计2581.40亿元，占比12.89%。而仅在5年前的2019年，跨境ETF只有12只，份额合计不足125亿份，资产净值规模合计堪堪超过150亿元。
可见近年我国交易所和基金公司在推进资本市场高水平双向开放、开发跨境ETF方面获得巨大进展。准确地说，跨境ETF是在2021年前后，伴随沪深港通等机制与互认基金等产品的加速发展而迅速崛起的。这些年除港股ETF外，境内陆续新增不少以标普500、纳指100、日经225、德国DAX30、法国CAC40等国际重要市场指数为跟踪目标的跨境ETF，涵盖全球主要经济体和市场，境内市场跨境ETF已逐渐成为资产全球配置的重要工具。
Wind统计显示，截至2023年12月31日，年内收益排名前20的非货币ETF产品中，有15只均系跨境ETF（表2），所跟踪的标的指数主要涉及纳指100、标普500、日经225等。这15只跨境ETF云集了我国公募指数大厂的资深指数投资人，比如国泰基金量化投资总监、金融工程总监艾小军，广发基金指数投资部总经理助理刘杰，易方达指数投资部副总经理、指数投资决策委员会委员余海燕，华安指数与量化投资部总理总监倪斌，华泰柏瑞总经理助理、指数投资部总监柳军，博时指数与量化投资部总监助理万琼等，他们往往拥有十数年乃至二十余年的证券从业经历，在指数与量化投资领域深耕已久。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
跨境ETF大剌剌占据了非货币ETF2023年收益回报榜的头四把交椅：华夏纳斯达克100ETF、华安纳斯达克100ETF、国泰纳斯达克100ETF和广发纳斯达克100ETF等4只跨境ETF，年内收益均超过54%，不仅领跑跨境ETF，更是整体非货币ETF中的佼佼者。巧的是，这4只ETF所跟踪的标的指数都是纳斯达克100指数——这是一只修正市值加权指数，成份股包含在美国纳斯达克交易所挂牌交易的100家最大且交投最活跃的非金融类国内及国际公司发行的股票。2023年，纳斯达克100指数全年涨幅53.81%。
规模最大的广发纳斯达克100ETF在四季报中谈及，2023年4季度，美股市场整体情绪高涨，消费者对美股乐观成都创两年多以来的新高；市场预期美联储本轮紧缩周期结束，资金重新回流美股；非农数据、零售增速、房地产相关数据均助长了美国经济实现软着陆的乐观情绪增长……这些都对纳指100指数从11月初开始的单边上涨行情有较大的推动作用。
广发基金指数投资部总经理助理刘杰认为，人工智能或将在未来分几波浪潮展开，第一阶段涵盖基础设施、云计算、数据中心等，这些领域在2023年占据垄断地位。2024年仍是人工智能的投资大年，这波AI浪潮的科技龙头引领者依旧有望表现出色。美股中存在众多优秀公司，尤其科技类公司，去年上半年的人工智能热潮，多数由此类科技公司推动，竞争格局以及领先优势让美股相关公司占领先机，体现了科技公司的护城河效应。根据纳斯达克统计，参照与现有的纳斯达克主题指数或其他相关主题指数的重合情况，纳斯达克100在诸多热点主题前沿领域保持暴露，包括人工智能、自动化、5G、云计算、未来出行、半导体、绿色经济、清洁能源等，纳斯达克100指数中有62家公司近期在34个颠覆性科技领域储备了至少1个或更多专利，具备极强的创新型，配置纳斯达克100指数可以实现一键配置市场热点主题的细分龙头。鉴于市场现状及未来通胀趋势与降息预期平衡，未来美股的市场风险与机遇并存，值得投资者关注，定投方式或许更适合当前市场。
国泰基金量化投资总监、金融工程总监艾小军亦对美国科技潮及投资潜力抱有较高的期待。他认为，受益于AI大模型的持续演进，大型科技公司纷纷加大AI大模型的研发投入，包括Pika、GPTs为代表的AI应用纷至沓来，AI公司纷纷创出新高，带领纳指等美国主要股票指数创出历史新高。他预期2024年美国通胀仍将保持较高水平，包括产业链重建以及服务业复苏有望支撑就业保持在较高水平，美国经济预计将保持温和复苏态势，最新发布的就业数据显示全职就业水平较低，薪资有下行迹象。在高企的美国国债利率水平下，美国经济复苏的不确定性或将加大，美联储货币政策开启降息的可能性逐步上升，受益于人工智能带来的科技创新红利，美国市场的表现仍然值得期待，尤其以科技股为主的纳指ETF更值得关注。
虽然跨境ETF于2023年的年内回报非常突出，但它们其中多只产品并未跑赢业绩比较基准。Wind统计显示，2023年业绩排名前15的跨境ETF中，有9只产品跑输业绩比较基准。排名前4的华夏纳斯达克100ETF、华安纳斯达克100ETF、国泰纳斯达克100ETF和广发纳斯达克100ETF均在跑输基准之列，分别发生了-0.39%、-0.44%、-3.00%和-3.31%的跟踪偏离度——后两只百亿级别的ETF，其跟踪偏离度已超过各自投资策略中设定的“年跟踪误差不超过2%”的既定目标。华夏纳斯达克100ETF的基金经理赵宗庭表示，与业绩比较基准产生偏离的主要原因是日常运作费用、指数结构调整、申购赎回、成份股分红等产生的差异。
另外，值得警惕的一点是，随着杠杆资金大量涌入，二级市场交易活跃度提高，跨境ETF在二级市场的交易价格出现大幅波动，二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现大幅溢价。Wind统计显示，2023年12月31日约有25%的跨境ETF二级市场交易价格出现溢价，其中有4只跨境ETF溢价率超过1%；到2024年1月22日，发生溢价的跨境ETF占比扩大到73%，且多达30%的产品溢价率超过1%。易方达MSCI美国50ETF、工银大和日经225ETF、华夏野村日经225ETF等溢价率更是鲜见地超过10%，富国纳斯达克100ETF、易方达日兴资管日经225ETF溢价率则分别达7.48%、7.28%。
资金依然持续流入，尤其杠杆资金。相对其他类型的ETF而言，跨境ETF的融资余额占场内总额的比例偏高。Wind统计显示，截至2024年1月23日，国泰纳斯达克100ETF、广发纳斯达克100ETF、华安纳斯达克100ETF、华夏纳斯达克100ETF、华夏野村日经225ETF等跨境ETF仍处于融资净买入状态。另一个数据是，截至2024年1月22日，年内有61只跨境ETF处于场内净申购状态，年内合计净申购逾140亿份，占境内ETF净申购规模的约17%。
短期内，大量资金快进快出、场内外投机套利，无疑加大基金运营风险，不利于保护持有人利益。2024年1月头18个交易日，华夏野村日经225ETF连发11道“二级市场交易价格溢价风险提示公告”和5道临时停牌公告。1月16日起，工银大和日经225ETF连发5道二级市场交易溢价风险公告和1道临时停牌公告。1月23日，易方达MSCI美国50ETF、富国纳斯达克100ETF、易方达日兴资管日经225ETF亦加入发布同类风险提示公告的队伍；1月24日，华夏纳指100ETF联结基金、标普500ETF联接基金宣布暂停申购及定投。
虽然通过跨境资产配置来分散投资风险是大势所趋，但若二级市场价格严重背离价值，出现扰乱市场正常投资秩序的跟风炒作，这与资产配置的初衷是相悖的，既无法达到资产保值增值的目的，还将自己置于明确的高风险之中，因为一旦均值回归，价格大幅回落是大概率事件。
主题ETF：二级市场溢价风险已然高企
主题指数ETF是2023年另一个表现出较强赚钱效应的投资品种。主题指数ETF是指不严格按照全球行业标准划分，而根据经济发展趋势，主要跟踪特定投资主题标的的ETF，相关指数往往覆盖该主题对应的上下游上市公司，如游戏、传媒、5G、医疗、军工、消费、光伏等。
自2019年A股市场结构性行情日趋突出以来，投资集中度高、收益弹性大、更易捕捉结构性投资机会的主题指数ETF，其发展便步入快车道。截至2023年底，境内拥有389只主题指数ETF，占比43.37%；份额合计4961.97亿份，占比24.61%；资产净值合计3607.9亿元，占比17.58%。从产品数量上看，这是最大的境内ETF细分品种；从规模上看，主题指数ETF仅次于规模指数ETF，是第二大境内ETF细分品种。
Wind统计显示，2023年，在124只申万二级行业指数中，排名前五的黑色家电、出版、游戏Ⅱ、通信设备、通信服务分别上涨44.19%、33.71%、31.84%、26.28%、23.36%。与此对应的是，在纳入统计的337只主题指数ETF中，排名前十的产品涉及3只游戏主题ETF、3只通信5G主题ETF，2只传媒主题ETF，还有2只国企改革主题ETF（表3）。比如排名前三的游戏主题ETF，华泰柏瑞中证动漫游戏ETF、华夏中证动漫游戏ETF和国泰中证动漫游戏ETF，所跟踪指数均为中证动漫游戏指数，覆盖A股的主要游戏和动漫上市公司，它们的业绩表现差距不大，在2023年全年回报均超过30%。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
虽然上述主题相关指数在2023年全年的涨幅可观，但其实它们自2023年下半年以来基本处于回调状态。如申万游戏几乎把自2022年10月到2023年6月期间积累的涨幅回吐近大半，申万通信、申万传媒、申万通信等也处于相似的境地。
华泰柏瑞中证动漫游戏ETF基金经理李茜认为，四季度游戏板块的回调，情绪面的影响超过基本面影响，监管态度并未有明显转变；从供需、政策、技术等层面来看，有望打开游戏行业的成长空间。经过前期调整，游戏板块估值已回归至较低水平区间，未来有望持续受益于AI技术不断迭代升级以及行业接你们边际想好的双重共振，可以重点关注游戏动漫行业预期修正后的反转机会。国泰中证动漫游戏ETF基金经理黄岳指出，手游对国内游戏公司的收入贡献占比较高，近年随着国内手游市场竞争逐渐激烈、营销费用快速上升，国内游戏厂商纷纷出海，抢占海外手游市场份额，并实现较快增长。中长期来看，游戏板块仍处于历史低位，尤其经历2023年下半年的连续调整，配置价值凸显。
在5G通信相关主题方向上，在人工智能带动的科技新浪潮加持下，基金经理对前景相对乐观。国泰基金量化投资总监艾小军表示，随着国内大型科技公司在智能汽车、智能手机新品的持续发力，投资者情绪有望得到修复；GPT引燃的人工智能技术及应用的又一次科技创新浪潮有望赋能万千行业，TMT板块的投资机会有望持续并扩散到更多板块。博时中证5G产业50ETF基金经理尹浩表示，在数字中国和人工智能算力基础设施建设背景下，5G主题的业绩将延续修复趋势。
话说回来，主题指数ETF的优点是，当主题处于风口，资金蜂拥而至，投资者有极大概率获得超额收益；但弊端同源，即当风口离开，相关主题将很难获得资金的垂青，业绩表现平平。
2023年垫底的申万二级行业指数中，首当其冲是光伏设备和酒店餐饮，双双大跌逾38%。相应的是，2023年主题指数ETF年度收益排名倒数的产品，一是旅游主题，一是光伏新能源主题，尤其后者，在2020-2021年风口中成立的几十只光伏新能源相关主题ETF，规模不分大小，尽数垫底（表4）。
其实去年底今年初以来，光伏的表现并不见得那么弱。华泰柏瑞认为，展望2024年一季度，从理论价格测算角度看，基本面进入底部区间，具备短期博弈反弹的基础。广发基金认为，光伏行业竞争处于白热化阶段，前期市场对于板块预期的下修相对充分，2024年一季度产业链价格或迎来新一轮探底，但随着二季度需求逐步放量，基本面有望触底向上，后续随着供给端逐步出清，光伏板块供大于求的居民或将得到改善。
数据来源：Wind（截至2023年12月31日）
目前市场情绪依然偏悲观，市场继续下调。华夏中证5G通信主题ETF基金经理李俊认为，市场的走向日益体现边际资金定价的逻辑，这需要人们更多去思考边际资金来自何处，以及为何存量资金失去话语权。站在当前的位置，应该认识到，如果放长视野，对于一个大国而言，有些事不得不做，有些路不得不走，有些困难不得不经历。
从整体来看，短期A股存在一定不确定性，但从长周期看，不管是市场整体估值，还是企业盈利水平，均处于历史低位，加上2023年四季度政策底逐步明确，一季度也存在A股传统的“春季躁动”行情，权益市场在2024年一季度的机会仍值得重视。