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财务分析及价值投资精华总结
考察市盈率一定要和历史水平相比较。
同时考察:付息率VS一年期银行利率。
注:此为简单模型,未考虑宏观经理及行业差别。简单理解如下:今年四月份公布年报,计算去年业绩的市盈率为13倍,则收益率为7.7%。在此基础上打7折,得出9.1倍市盈率,视为低估值的买入点。按今年20%增长率计算,得出如果按去年业绩的15.6倍买入,今年动态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为最高价值投资买入点。再往上,为投机点位,27倍为投机最高点位,也是长线投资的卖出点位,它意味着按20%增长速度,三年后方可达到13倍市盈率水平。
为什么选取20%的增长率和8%的收益呢?因为20%属于稳定值,超过这一数值可能变得不稳定,也算是保守的算法。8%的资产回报率,算是社会平均投资期望回报值。理论上说,回报率高于银行贷款利息(即财务成本),那么追加负债是有利的。
以上模型适于过往五年平均利润增长率超过20%的股票。
三、总资产收益率
≧5% 或 ≧一年期银行贷款利率(也可适当参考公司债券利率)
如果息税前总资产收益率小于一年期银行贷款利率,说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。
四、市净率
≈1 ≦2
1、市净率过大可能导致大股东或早期创业的股东减持。
2、市净率大时分红对股东不利(本来溢价的,可以计入净资产的未分配利润,现在按照不溢价的价格分给你了,而且还要扣税)。
3、检查净资产收益率中谈到的扭曲。
4、是否有极大的未计入的无形资产(包括品牌价值),或隐蔽资产,或已升值(被低估)而未计入会计项目的资产,来支撑较高的市净率。
五、市销率
对于盈利不稳定的公司,市净率和市销率往往比市盈率更加有效。(尽量选择稳定增长的公司。)
市销率 = 每股价格/每股销售收入。
如果市销率 = 1,没有盈利。那么,在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利润率,则那时市盈率为10倍。
六、财务杠杆(负债率)
≧2:1时风险大要根据经济周期,行业周期,利率周期,企业的扩张周期来判断财务杠杆是否合适。
高的财务杠杆在好的年头放大收益率,在坏的年头则放大亏损。高的财务杠杆意味着高风险,对于周期性行业要特别小心。
负债率低的企业在行业低谷时更有优势。(因为其财务成本低。)
七、流动负债和长期负债
流动负债是马上要还的,而长期负债不必。同样是负债,同样算在资产负债率里面,但要区别对待二者。
破产不是由亏损导致的,而是因为不能偿还到期债务。流动负债更容易导致破产,因为长期负债一般是有计划的,而且可以通过新债换旧债的方式解决,而流动负债可能因为一些突发事件,在到期日当天周转不了。
有的公司流动负债很多,甚至超过长期负债,要小心。
八、应收账款
应该密切注意此项目。结合行业情况来分析,与同行其他企业对比。过大或过小都不是好事。当应收账款大于公司半年净利润时,即使其他财务项目再好,也不应该买入,宜继续观望。
要与历史情况作对比,观察各期应收账款/销售收入的变化,比较应收账款增长率VS
① 销售收入增长率
② 利润增长率
③ 坏账准备增长率
九、净利润增长率
(可以为负)最好稳定,波动较大说明企业正遭受竞争者激烈的攻击。
十、预收账款
此项越多越好,说明产品畅销。
十一、应付账款、应付税金、短期借款
结合流动比率、速动比率,考察短期还款是否会出问题。
十二、存货
存货占用资本。对于商业,如零售,贸易尤其重要。考察:
① 存货周转率
② 总资产周转率
③ 净资产周转率
④ 存货上升速度VS销售收入上升速度
十三、分红率
分红是“是否再投资”的矛盾。但有一点注意:分红率高至少证明公司账面上的盈利是可以拿出来分的,这样财务造假的可能性大大降低。
十四、管理费用
管理费用/销售收入,管理费用/净利润可以考察公司的管理是否具有规模效应。
由于规模效应,盈利大幅增长时,管理费用应小幅增长。(如不增长则损害管理人员积极性)。而在盈利状况乐观的情况下管理费用上涨幅度超过盈利增长幅度,那么要怀疑管理的效率以及管理层的素质。
十五、现金流量
现金流有问题,而同时负债率很高,是很危险的。
了解企业在不动用外部筹得资金的情况下,凭借经营活动所产生的净现金流是否足以偿还负债,支付股利,对外投资。
十六、税率
可以是优势,也可以是风险。
十七、费用资本化
小心费用资本化,这样会把费用摊薄到未来几个年度,而使近期的利润增加。
第二部分:经营分析
一、盈利增长来源
1、节省成本创造的盈利增长是不可持续的。
2、销售收入的增长才可靠,可以通过以下途径实现销售收入增长:
① 销售量增长(抢占市场)
② 提价
③ 开发和销售新产品。
④ 并购。
3、税收政策及补贴政策的变动。
二、竞争优势(企业依靠什么把竞争者阻挡在外)
1、 成本
2、 专利或技术
3、 垄断经营(包括特许经营)
4、 锁定消费者(大的转换成本,如word)
5、 规模效应(如快递业的网络。)
6、 管理效率。
当某个行业利润率丰厚时,将可能导致资本流入,竞争加剧,盈利降低。除非企业能有效将竞争者挡在门外。(类似垄断。)否则任何行业都有可能昙花一现。
竞争激烈的行业意味着企业盈利空间小,同时风险大。(也可能是周期行业。)现象:当某个行业大打价格战时,往往就是“竞争激烈”!
三、多元化和并购多元化
必须产生协同效应才是成功的(和主业相关,有利主业发展,如有利于减少中间交易费用、谈判费用;减少风险的纵向一体化。)。踏入陌生的行业是失败的多元化。最忌经常变换主业,专注才能做强。
回避过度并购的公司,并购大部分是失败的。即使它一开始盈利丰厚,也可能在突然的一天倒闭,因为并购通常要用到较高的财务杠杆。
有时并购是经理人为自身利益而做出的。(如提高薪酬。)
四、大股东素质
主要考察:
1、 关联交易
2、 担保
3、 诚实
管理高层主动辞职高度关注。因为在企业前景乐观时,不会有哪个高层主动辞职的。除非迫于压力。
五、会计审计
关注会计审计意见,规避经常更换会计事务所的公司。(造假账的可能性大)
六、警惕“消息”过多
要分析消息的影响力,可靠性。警惕“消息”过多,往往好消息铺天盖地放出来,股价在出消息前已涨,出消息后仍将上涨一段……属利多出尽。
特别是上市公司给出不实际预期(与同行业比较),称未来能如何如何大幅发展的。这与此相悖:管理层往往设定保守的目标,以便超额完成时得到奖励。
例子:蓝田股份。
七、成长性
找到公司不断快速成长的理由,如果找不到,就不要买他。
公司大小往往影响到成长性。如宝洁的利润要翻番很难,这需要全世界的需求大幅增长。而一家小的洗化品生产厂只要夺取宝洁的一丁点利润,就可能翻番了。
八、招股说明书
很重要,一定要看。
九、行业周期
“虽然大多数人口袋里缺钱的时候,麦当劳仍不乏顾客。可是谁会急着买一辆新车呢?”
行业低谷时往往是检验优质企业的好时候,而这时股价往往又相当便宜。(如中集集团)
在行业低谷时,其他企业都在亏损,而这家企业能够保本或盈利,则证明其竞争力较强。(特殊情况以及财务手段处理除外)
十、替代品
最致命的竞争者往往不是生产同样的产品的企业,而是生产替代品的企业。
制造成本更低,性能更好的替代品尤为致命。
企业生产的产品不具备替代性最好。
分析筹集股本资金的用途
①扩大生产分析产品供需(是否过度投资,如钢铁)、增长率来判断是否合适。
②改善财务状况,还债。 避开
十一、亏损
不投入长期亏损的企业!优秀的企业即使行业不景气,仍领先于业内其他企业,因此不可能长期处于亏损中。(因为不可能整个行业都长期处于亏损中,必定有部分企业被淘汰。)
不投入创业初期的企业!(你不是VC!)
第三部分:操作不要在意短期股价走势
下跌是低价买入优质公司的好机会,越大的下跌越让人兴奋。
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