◆2020 年上半年，浙石化项目一期达产，实现净利润 44.9 亿元，即 2020Q2
实现净利润约 28.9 亿元。
◆浙石化二期项目达产后有望铸就国内最具竞争力的炼厂。项目进度方面，截止 6 月 30 日，浙石化一期工程进度 100%，二期工程进度 24.3%。浙石化二期有望在 2020 年底建成，2021 年上半年全面投产。作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，4000 万吨是国内最大的一体化炼厂，浙石化有望成为国内最具竞争力的炼厂。
◆浙石化一二期化工品的收率将达到 70%，除了原油直接裂解法和轻烃裂解路径，全球没有其它能够高比例产出化工品的大型炼化装置。在光伏-储能-电动车新的能源革命背景下，原油的角色，未来可能会逐步从现在的 70%能源产品+30%材料产品，转变成 30%能源产品+70%材料产品。作为一个大型炼化装置，需要把自己从一个能源提供商变成一个材料提供商，浙石化所做的，是符合能源革命发展规律的。
◆受益于二季度以来原油价格的缓慢上升，以及化工品市场需求的恢复，以及浙石化一期下游化工品配套的进一步完善，我们预计浙石化 2020Q3 业绩趋势向好。截止 6 月 30 日，公司存货 255 亿元，其中原材料存货 162 亿元，低位巨量的原油等库存，将是公司三季度业绩的有力保障。
◆今年是浙石化项目一期的业绩兑现期。上半年，浙石化项目在经历原油价格暴跌，和少量化工装置没有开起来的基础上，实现了 45 亿利润。荣盛石化的市值在三季度上了一个台阶，主要是基于浙石化项目强劲的盈利能力，以及即将达产的二期、还有未来三期项目的高成长属性。站在目前时点，除了对荣盛石化，这个浙石化项目的龙头公司继续看好外，也不能忽视浙石化产业链的公司----桐昆股份。
◆作为浙石化项目 20%股权的持有方，桐昆股份浙石化股权的市值有重估的空间。
桐昆股份目前（2020.8.26）的市值约为 388 亿元（加上可转债）。假设我们按照公司今年 700 万吨长丝+400 万吨 PTA，每吨产能按150-200 元估值保守估算，桐昆股份自身长丝+PTA 的估值区间在 165-220 亿。其剩余的 20%浙石化股权价值目前只给了 160-210 亿市值。而荣盛石化目前市值为 1300 亿元，加上 80 亿定增为 1380 亿元。我们认为荣盛的 1380 亿元中至少有 1000 亿为浙石化项目股权估值，而荣盛 50%的浙石化控股股权则能够对应浙石化项目 2000 亿以上的估值。参照荣盛 $荣盛石化(SZ002493)$ 的估值方法，桐昆股份 20%的浙石化控股股权则能够对应400 亿左右的估值，从这个角度来看，桐昆股份股份目前的市值有较大的低估（565-620亿）。
◆从盈利的角度来看，随着浙石化一期二期产能在 2020-2021 年的逐步释放，桐昆股份的这块投资收益将在 2020-2022 年逐年大幅提升；另一方面受疫情和全球经济的影响，今年涤纶长丝需求受影响，公司长丝业务的盈利处于低位，明年长丝业务存在复苏的可能，自身涤纶长丝业务盈利会提升。因此桐昆股份股份的中期业绩预期目前处于向上拐点阶段。
我们坚信这是一道送分题， $桐昆股份(SH601233)$ 存在严重低估。