2022年7月29日，沪深交易所分别向市场发布《可转换公司债券交易实施细则》（以下简称《可转债交易细则》），并于8月1日起正式实施。此前，可转债的相关规定要求，主要适用于交易所交易规则关于债券交易及监管的相关规定，且相对零散。此次《可转债交易细则》的发布，既是对现有可转债相关规则的整合，也为明确市场预期、防范可转债交易风险，引入了投资者适当性制度、设定相对较宽的涨跌幅限制、调整日内价格申报范围等相应机制安排。截至目前，可转债新规已实施近2个月，可转债市场特征有啥变化没？河马君想通过客观的市场数据来看看。
先简单科普下啥是“可转债”？
可转债，是指上市公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成本公司股票的公司债券，属于《证券法》规定的具有股权性质的证券，包括向不特定对象发行的可转债和向特定对象发行的可转债。
可转债的市场规模情况
可转债作为一种兼具“股性”和“债性”的混合证券品种，为上市公司直接融资提供了多样化的选择。近年来，可转债的市场规模增长迅速，日益成为上市公司的重要融资工具。据Wind数据显示，截至2022年9月26日，沪深两市可转债余额规模已达到7753.03亿元，存续债券448只，为2018年规模的8倍多。
图1：沪深交易所可转债余额及存续只数
可转债新规的机制调整
经河马君梳理发现，可转债新规主要在以下3个方面进行了机制调整。
1.对交易参与者明确了准入门槛。个人投资者需要满足“申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）”以及“参与证券交易24个月以上”的要求。
2.设置了涨跌幅限制、盘中临时停牌及“价格笼子”机制。一方面，鉴于可转债价格与正股的联动性，为防范可转债偏离正股的炒作，《可转债交易细则》规定匹配交易首日实行+57.3%和-43.3%的涨跌幅，次日起实行±20%的涨跌幅限制。另一方面，为防止上市后的首个交易日可转债价格出现大幅波动，明确上市首日继续采用盘中临时停牌和“价格笼子”机制。
3.增加了异常波动、严重异常波动标准，以及异常交易行为类型。《可转债交易细则》结合涨跌幅调整，增设了可转债价格异常波动和严重异常波动标准，并明确了异常波动、严重异常波动情况下上市公司的核查及信息披露义务。同时，为进一步提高监管针对性，维护市场正常交易秩序，结合可转债交易特点，《可转债交易细则》新增了通过大笔申报等方式影响正常交易秩序等3类异常行为。
新规实施后，可转债市场发生了啥变化？
《可转债交易细则》的发布实施，目的是为了平抑可转债不合理的大幅波动，那么可转债新规实施后目的是否实现了？市场又发生了啥变化呢？
好奇的河马君从wind上，搜集了可转债新规发布实施前后各2个月左右的市场数据，分别对比了市场成交额、涨跌幅波动以及转股溢价率等指标。
1.市场成交额。通过可转债新规发布实施前后的数据对比来看，可转债市场成交额下降明显，从此前最高的2080.96亿元下降到目前的431.68亿元；可转债与正股成交额之比，也由最高的212.0%下降到目前的60.4%。
图2：沪深交易所可转债成交额
2.涨跌幅波动。通过可转债新规发布实施前后的数据对比来看，可转债涨跌幅较大的次数下降明显，涨跌幅超30%的平均每个交易日次数由0.24下降为0，涨跌幅超20%的平均每个交易日次数由0.69下降为0，涨跌幅超10%的平均每个交易日次数由3.05下降为1.14。
表1：沪深交易所可转债涨跌幅统计
3.转股溢价率。从可转债发布实施前后，转股高溢价率排名前十数据对比来看，最大转股溢价率由817.64%下降为374.48%，平均转股溢价率由348.37%下降为255.11%，转股高溢价率的情形和程度下降明显。
表2：沪深交易所可转债的转股溢价率
市场数据体现的变化，说明了什么？
市场成交额的下降，侧面反映出市场投机炒作的热情有所缓解，交易逐渐回归理性；涨跌幅波动的下降，直接说明了此前市场频繁出现不合理的大幅波动局面，得到了改善；转股溢价率的高低反映出可转债的定价合理性，转股溢价率的下降表明可转债的定价逐渐回归理性。
这也说明，《可转债交易细则》的发布实施，在一定程度上已经实现了通过完善交易机制、投资者适当性等制度安排，来抑制可转债交易风险，加强投资者保护的初衷，也为促进可转债市场有序、平稳、健康发展提供了制度保障。