风险提示：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！
在之前的咸鱼投资警示录里面我已经提过：
能力圈逐渐延伸至“个股+指数+主动基+可转债+债基”等全市场大类资产配置获得除“深研”外的额外α
经验教训来源：对于这几年的熊市环境也给我上了深刻的一课，我目前的投资的范围主要是个股（成长股为主）+指数+主动基金，可转债及债券基金虽然有所研究，但是在仓位上没有什么配置，对于超额收益的实现，一方面可以基于标的上的研究获得，另一方面还可以通过大类资产之间的轮动配置获取，未来我将在仓位上逐步加入可转债及债基品种，虽然仓位可能只是微量的，但是我希望可以通过微量观察仓来提高自己对不同大类资产的关注度。
最近一段时间一直在学习可转债，其实对于可转债我之前有一阵子就学习过，但是后来一段时间没有看了，就慢慢忘光了，这次防止再次忘掉，决定把可转债学习记录下来，以防自己以后时间长了忘掉，由于我刚刚才正式研究可转债，可能会出现很多错误的地方，有懂的朋友可以将错误的地方指正出来，非常感谢！
在可转债投资系列的第一篇里面我们已经介绍了可转债的概念、股性、债性特征，这篇文章我们来介绍下可转债的投资策略。
在可转债股性、债性特征中，我们已经写过：
债性衡量指标-->纯债溢价率
股性衡量指标-->转股溢价率
其中纯债溢价率越低，距离债券底越近，转股溢价率越低，股性越强，纯债溢价率直接挂钩的就是可转债的现价，那么结合可转债现价、转股溢价率就可以给可转债估值了：
Part1:高价+高转股溢价率
对于高价+高转股溢价率的可转债就是真正的高估可转债状态，对于这种情况应该尽快兑现盈利，对于处于高价的可转债（比如130元+）转股溢价率应该很低，高价的可转债已经完全进入股性区域，如果此时还有较高的转股溢价率，说明此时可转债就是被人为炒高，属于市场先生的“疯狂时刻”，应该尽快卖出止盈。
Part2:高价+低转股溢价率
对于高价+低转股溢价率的可转债，通常可转债价格>108元时候就已经具备较好的股性，高价+低转股溢价率的可转债已经比较接近正股，此时可转债的股性很强，可转债的涨跌更多取决于正股的表现（正股的基本面+市场情绪），此时的可转债相当于“变相的正股”。
Part3:低价+高转股溢价率
对于低价+高转股溢价率的可转债通常都跌破了100元面值，此时可转债就是进行债性区域，由于有债券底的存在封死了可转债的下跌空间，因此可转债的正股继续下探时，可转债只能表现为很高的转股溢价率，此时可转债已经非常接近一张债券。
Part4:低价+低转股溢价率
对于低价+低转股溢价率的可转债就是可转债的低估状态，因为处于低价的可转债进行了债性区域，按照常理应该表现为较高的转股溢价率，此时如果转股溢价率较低，如果正股的基本面没有什么问题，那么此时就是可转债的布局良机，如果正股的基本面出现了问题那就是另一回事了。
Part5:量化型：三低一高摊大饼轮动+基本面不深研
低转股溢价率:优先考虑25%以内溢价率的可转债
低现价:可转债现价比如100-110元，最好现价适中不要太便宜，太便宜的惰性债虽然可能风险更低，但是可能上涨潜力不大，基本面好的，105-110元左右就可以考虑；
低剩余规模：盘子越小，潜在波动率越高，从概率上避开“惰性债”，一般要求可转债剩余规模<10亿；
正股波动率高（通常20%以上，正股波动率越高，可转债上涨期权属性越大)；
由于是量化指标模型，模型参数可以不断优化，并且轮动筛选时不需要基本面深研，所以可以通过程序做一轮基本面指标初筛后，再人工进行简单的基本面判断，同时足够分散仓位摊大饼；
Part6:深研型：三低一高精选+基本面深研
前面步骤和上述的“量化型：三低一高摊大饼轮动+基本面不深研”针对的都是三低一高类型的可转债，主要差别在于投资可转债数量上的差别，深研型就是通过程序初筛后需要进行基本面深研（通常基本面投资逻辑是“困境反转型”企业），深研增加了确定性，可以配置的仓位要比量化轮动型要高，同时深研也会比较费精力，能够覆盖的可转债数量非常有限；
Part7:深研型：债券彩票型+基本面深研
债券彩票型通常是有负面信息或者“业绩暴雷”导致可转债现价较低，此时可转债表现为强债性，同时可转债仍有“看涨期权”以及可能的下修概率来增强股性，因此债券彩票型可以看成附加有“彩票式上涨可能”的债券，此时需要投资者深入分析基本面是否有违约风险，如果通过深研后发现基本面没有违约风险，那么按照正股质量划分买入标准，比如按照：
正股质地不错：
到期赎回年化收益率：3%-5%/回售税后年化收益率：4%以上
正股质地一般：
回售税后年化收益率：6%以上/可转债现价85元以下
正股质地较差：
回售税后年化收益率：7%以上/可转债现价80元以下
如果债券彩票型有较大下修概率，那么可以放宽对债券预期收益率的要求，同时买入这类债券最好控制仓位在5万元以内，因为小额5万元以内的个人投资者，万一基本面判断错误，即使可转债违约了，那么小额5万元以内的个人投资者按照惯例都是刚兑的。同时对于债券彩票型的可转债，通常涨到100元面值附近就需要逐步兑现盈利卖出了。
Part8:深研型：临期博弈下修型+基本面深研
首先大部分可转债首次下修时间点都是在上市的前1.5年内完成，因此临期博弈下修并不是高概率事件。对于临期下修博弈的可转债，需要具备的条件是：
1.债现价<110元（买入可转债价格太高，获利空间有限）
2.高转股溢价率
3.可转债市值占比不大（避免下修转股对实控人股权稀释太大）
4.PB>1.3（下修具备空间）
5.基本面没有违约退市风险（不碰问题债）
6.资金紧张（下修动力充足）
7.剩余年限少于2年（下修动力充足）
至于可转债想要下修的原因，动机主要有2类，但共同特点通常都是剩余年限不到2年，都是不想还钱：
动机1：正股大跌有回售压力，但是不想还钱
动机2：正股没大跌但可转债快到期了不想还钱
最后总结一下，可转债投资策略分级中：
【核心，最终目标是强赎转股不还钱】量化型：三低一高摊大饼轮动+基本面不深研
【核心，最终目标是强赎转股不还钱】深研型：三低一高精选+基本面深研
【辅助，最终目标不一定是强赎，可能会还钱，关键是不能违约】深研型：债券彩票型+基本面深研
【辅助，最终目标是强赎转股不还钱】深研型：临期博弈下修型+基本面深研
最核心的还是基于“三低一高”原则初筛可转债后，无论是量化轮动摊大饼还是基本面深研精选，最终目标都是可转债实现强赎不还钱（可转债价格上涨到130元以上），至于债券彩票型的目标就是上涨回100元面值附近就可以逐步兑现盈利卖出，但发债企业最终目标不一定是转股不还钱，最终可能是到期还钱，分析的关键是不能违约。临期博弈下修型由于下修成功率不高，因此也只是辅助策略，临期博弈下修型本质上也是通过下修转股价来降低转股溢价率，增强可转债的股性/进攻性，最终目标仍是转股不还钱。当然以上策略中的筛选参数都还只是我现阶段初步的分析，随着我对可转债投资策略的不断深入研究，会不断动态优化策略参数，如果后面策略有优化，会再发文更新。