风险提示：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！
在之前明阳智能的系列分析文章中我已经说过，我对明阳智能的持有逻辑周期偏短，并非那种可以长期持有穿越牛熊的逻辑，因此明阳智能系列的分析文章也会简短很多；
最近明阳智能最近发布了2023Q2业绩，业绩符合之前管理层给的预期，尤其是2023Q2风机制造毛利率已经超过17%，还是符合预期的。
明阳智能2023H1业务概览：
注：图片内容来自“量子咸鱼”制作
明阳智能目前业绩就是三条增长曲线：
Part1第一增长曲线：风机制造基本盘（陆风毛利率12%+，份额15%+，海风毛利率20%+，份额40%-50%，整体市场份额20%左右，海外主要是高毛利的海风订单）
Part2第二增长曲线：自营电站发电+电站转让收益（自营电站发电毛利率60%+，电站转让利润150-200万/MW，REITS基金渠道利润更高）
Part3第三增长曲线：风光储氢一体化布局（光伏+储能+制氢+海洋能源创新开发，与风电业务协同发展）
Part1第一增长曲线：风机制造基本盘（陆风毛利率12%+，份额15%+，海风毛利率20%+，份额40%-50%，整体市场份额20%左右，海外主要是高毛利的海风订单）
风机及相关配件销售：2023H1营收94.37亿，同比下滑28.73%，营收占比89.37%，毛利率14.25%，算是明阳智能营收业务的大头。
明阳在手和新增订单情况：23H1全国风电招标48.74GW ，明阳23H1新增风电订单7.58GW,在手订单34.56GW ，其中在23H1广东16GW风电竞标中，以市场联合体形式中标份额超60%， 其中1-2GW为24年新开工自营电站，其他的会以新增风机订单形式体现；
明阳风机出货情况：
2023Q1对外销售946MW（陆风938MW，海风8MW），风机制造毛利率5.02% （基本就是陆风）
23Q2对外销售2.492GW（陆风1.99GW，海风502MW），风机制造毛利率超过17%， 其中23Q2陆风制造毛利率10%,23Q3陆风制造毛利率应该还能提高一些，因为23Q2成本还不全是新的
（23Q2毛利率回升比较快原因：海风出货占比上来+零部件成本错配修正+200MW的BT电站计入营收毛利率高）
23Q3风机制造毛利率会更高（估计20%+），一方面陆风的成本错配可以全部修正，另外海风占比会继续提高到40%
23H1明阳总计对外销售3.438GW（陆风2.928GW,海风510MW），其中陆风6-8MW机型占比35%，海风集中在8MW和11MW(出货330MW)；
23M7-M8明阳智能月度风机出货环比增长30%-35%，预计23M9出货就可以接近23Q2的2.492GW 预计23Q3出货6-6.5GW,其中海风预计占比40%左右；
海外市场情况：
明阳目前国内陆风主要都是成本更低的双馈机型占比70%-80%左右，不过半直驱的技术路线还会保留，深海漂浮式机型海外发展会比国内更快（海外电价容忍度更高）
2023年海外新增订单和交付订单目标都是1GW，集中在亚洲、南美、欧洲地区；
2023M3为日本陆善丁海上风电机组成功交付，是中国风电整机厂商第一次进入到日本的高端市场；
23H1菲律宾开始交付，葡萄牙也有新签订单的准备；
23H1韩国拿到100MW订单（韩国订单海风价格6000元/kW以上）；注：以上数据来自明阳智能财报及业绩交流会内容
Part2第二增长曲线：自营电站发电+电站转让收益（自营电站发电毛利率60%+，电站转让利润150-200万/MW，REITS基金渠道利润更高）
风电场自营发电：2023H1营收8.33亿，同比增长18.61%，毛利率64.32%，其中发电量20.11亿度，同比增长35.24%，其中平均发电小时数为1237.73小时，同比增长5.43%，在运营的电站容量1.665GW，同比增长32.14%，可以看出风电场发电运营业务的增长，一方面是平均发电小时数同比恢复增长，另一方面是在运营电站容量规模的同比大幅增长；
风电场转让：电站转让分为两种，一种是BT电站转让计入营收和营业成本，另一种就是常规的电站转让出售计入投资收益，不会计入营收和营业成本，明阳智能23年应该可以完成REITS发行，24年继续REITS扩募，23H1电站(主要就是23Q2完成的)转让350MW(其中200MW是BT电站，150MW是正常转让) 利润在150-200万/MW，
2022年明阳智能风电场转让549MW，通过控制转让风电场节奏可以比较容易地平滑业绩，估算2023H1年明阳智能转让风电场(非BT电站部分)获得投资收益大概1.55亿；
明阳智能在建电站及出售目标：
23年海上风电开工指标3.5GW确保建成，陆上风电在手的开工量和指标量超过7GW，风电场开发整个获取在手指标量大约11GW，23H1在建电站规模4.02GW，未来会在半年到一年内逐步并网，进入发电收入或者可转让状态，其中有2GW是海风电站 (广州阳江青洲四海上风电容量500MW【预计23M9-M10并网】+海南东方CZ9海上风电容量1.5GW【预计24年并网】)
23H1广东16GW风电招标市场联合体形式中标份额超60%，其中1-2GW为24年新开工自营电站，其他的会以新增风机订单形式体现 23年目标出售2GW保底(相当一部分是BT电站，出售后计入销售收入和成本)，23年建成并网3GW是保守的目标，23年目标发电量同比上升50%以上，24年电站开工规模不会低于4GW；
注：以上数据来自明阳智能财报及业绩交流会内容
Part3第三增长曲线：风光储氢一体化布局（光伏+储能+制氢+海洋能源创新开发，与风电业务协同发展）
储能业务：
2022年储能出货1087MWh， 出货量位居行业第9；
2023年储能系统目标出货2GW；
光伏业务：
2022年HJT 光伏组件出货 1GW，自用 1GW， 不挣钱目前需要把盈亏持平放在首要位置；
23H1产线毛利率2-3%,后续银包铜、0BB技术批量化、产能规模进一步扩展，毛利率还有提升；
23H1光伏产能（电池片2GW，组件3GW）对外出货目标1GW，其余用于自建电站，光伏产能扩建第一期5GW扩产，预计24年落地；
明阳智能全年业绩指引：
2023年目标风机吊装量指引14GW（保底），陆上 10GW，海上4GW维持不变，24年出货量预计同比还有增长，出售电站预计2GW（主要是BT电站），电站新增并网3GW以上，在手资源11GW（其中陆风资源7GW），储能出货目标2GW，光伏对外出货目标1GW，海外海风订单及出货目标1GW；
之前文章我已经说过，对于风电行业整机商而言近三年（尤其是2023年）的行业增长应该会比较快，但是拉长周期看（比如5年以后）风电行业每年新增装机容量大概率只能保持个位数增长，所以对明阳智能的持有周期逻辑偏短。
我们再看下2023Q2的业绩：
注：图片内容来自“量子咸鱼”制作
可以看到2023Q2明阳智能的业绩环比的大幅改善，和之前管理层给的预期是一致的。
下面结合23H1财报及业绩交流会信息更新下估值：
2022年明阳智能风机及相关配件销售营收228.07亿，电站产品销售56.74亿，风电场发电13.36亿，其他业务4.89亿，电站转让549MW投资收益4.47亿，估算2026年明阳智能风机及相关配件销售694亿，电站产品销售68亿，风电场发电25亿，其他业务7亿，电站转让（非BT电站部分）500MW投资收益预估5亿，其中风光储氢一体化业务由于目前还处于盈亏平衡阶段，当做安全边际考虑暂时不计入估值，风电相关业务利润率按照7.1%估算，电站运营利润率按照25%估算，风电相关业务给予15PE估值，电站运营给予18PE估值，电站转让投资业务（对标投行业务）给予8PE估值，那么2026年明阳智能估算营收794.1亿，净利润65.9亿，合理估值大概972亿。
明阳智能的估值方式我个人感觉是比较复杂的，尤其给风电场自营及电站转让业务估值我觉得是比较烧脑的，我最终是把两个业务拆分开来进行估值，主要是风电场自营业务的生意模式还是比较好的，相比于直接转让来说，我倾向于明阳智能进行自营，如果明阳智能可以大幅提高风电场自营规模，那么对于提升明阳智能的综合估值水平还是很有帮助的。