在开始写这个优质股权系列，我先说几句，我平时都是以写指数为主，不过由于我的持仓中个股仓位远超指数仓位，一方面很多仓位都是我开始写文章以前买的，另一方面由于持仓股仓位涨幅较大，导致个股仓位占比急剧提升，比如我的持仓股梦百合、浙江美大、弘亚数控近两年表现都不错，不过既然有了这么高的个股仓位，我也不得不投入足够的仓位来研究具体企业，也就有了这个优质股权系列文章。不过，我需要提前说明的是，很多个股都是我以前买的，我以前对个股的研究深度不足，很多都是运气好才赚的钱，所以这个优质股权系列文章的观点不一定正确，大家切忌盲目跟随买入，有错误的地方可以多多指教。
一、核心产品分析
梦百合属于大消费赛道中企业，其主要产品是记忆棉床垫、记忆棉枕头、沙发、智能电动床等，主营产品如下：
公司的产品都是记忆棉材料的系列家具用品，其中记忆棉品类的产品在国内的认知度不高，但是在欧美发达国家的渗透率已经比较高。
1.记忆棉产品的起源
记忆棉材料诞生于1996年，由NASA开发，原来是用于提高航空坐垫的安全性,随后逐步拓展至医疗设备和运动设备，可对人体起到较好的保护作用。1991 年，Tempur 基于NASA记忆棉材料开发的记忆棉床垫面市，从此记忆棉材料正式开始应用于民用家具产品中。记忆棉产品主要利用化工材料如 MDI、TDI、聚醚发泡而成，往往由多层海绵组成，具有慢回弹的特征，相比于乳胶容易压缩，方便电商物流运输。床垫根据对温度的敏感性可以分为温感和非温感的，比如到了冬天，天气变冷，温感的床垫会并硬，但是非温感的床垫仍旧可以保持舒适柔软，而梦百合现在卖的产品基本都是非温感的记忆棉床垫。
2.记忆棉床垫VS乳胶床垫
国内消费者对记忆棉产品的认知度不高，还不如乳胶床垫。国内乳胶床垫开辟软床市场，记忆棉床垫尚处于导入期，其中泰国旅游爆发是驱动国人对乳胶床垫的接受度提升的重要因素，2010 年以来我国到泰国的旅游人次爆发式增长，时间上大致同步于乳胶床垫认知度大幅提升的时期。作为盛产橡胶的泰国，每年天然橡胶产量全球占比基本都保持在 30%以上，泰国有着强大的动力向全世界推销他们的乳胶产品。
从百度搜索指数上也可以看出，国内记忆棉床垫的认知度不如乳胶床垫：
乳胶床垫的渗透，证明了我国消费者睡硬床的习惯是可以逐步被教育和改变的，乳胶床渗透率的提升已为中国的软床市场奠定基础，记忆棉床垫作为比乳胶床垫更优的产品，随着我国龙头企业比如梦百合的不断消费者教育下，有望提高认知度，记忆棉床垫的潜力还非常大。我除了是自己梦百合的股东，也是梦百合的客户，熟悉我的朋友都知道，我的女儿刚刚出生，我的女儿的小床上放的就是梦百合的床垫，买床垫的时候送了两个记忆棉枕头，我老婆睡了以后觉得非常舒服，再也没有睡过以前的枕头，并且和我说，我们新家装修的时候床垫一定要用梦百合的，我自己倒没有太大要求，怎么都能睡着，但是我老婆就属于那种比较难入睡的，作为女性，对床品是否舒适的感知度比我高，至少从我老婆的个人体验来看，梦百合的记忆棉床垫还是非常有竞争力的。
下面是券商整理的记忆棉与乳胶床品的区别：
记忆绵产品是对弹簧床垫、纤维填充枕头的替代，目前还看不到对乳胶床垫的替代性趋势，但是至少从产品性价比来看，至少不输乳胶产品。
3.智能电动床
智能电动床VS普通床，类似于功能性沙发VS普通沙发一样，属于消费升级类产品，随着我国中产阶级数量的增多，也是一片蓝海市场，目前智能电动床和记忆棉床垫一样，主要的消费市场还是美国，国内尚属于导入期的蓝海市场。
二、市场需求分析
由于记忆棉床垫和智能电动床是梦百合的核心并且最有潜力的两个品类，我们对其市场需求作具体分析。
1.记忆棉床垫国外市场：
由于记忆棉产品在欧美发达国家渗透较早，所以国外外销市场是梦百合目前营收的大头，而其中美国是最主要的市场。
美国床垫市场较为成熟，规模较为稳定，2019 年美国的床垫市场达到 82 亿美元，2015-2019 复合增长率仅为 1.5%：
因此，记忆棉产品在美国市场的快速增长主要源于渗透率的持续提升，根据券商统计数据，截止2019年，从数量口径来看，记忆棉床垫的市占率达到 26%，从金额口径来看，记忆棉床垫的占比高达 47%，也就是说从营收角度，记忆棉床垫已经占据了美国床垫市场的半壁江山，美国记忆棉床垫市场2019年大约有40亿美元的市场空间，未来由于美国床垫整体市场增速已经很慢，记忆棉渗透率已经达到47%，后面渗透率继续提高的难度会比较大，因此美国记忆棉床垫市场2019年以后，保守估计3%-6%的复合增速就差不多了。
除了美国市场，海外还有比较成熟的欧洲市场，比如西班牙和德国，2017 年梦百合收购了西班牙思梦及其子公司 COMOTEX、MAXCOLCHON，这三家公司是西班牙地区床垫产品的生产商和渠道商。西班牙市场在2020年已实现约 4000-5000 万欧元自主品牌收入（约 3 亿人民币），自主品牌快速成长。另外，梦百合已经取得德国家具零售商MC的合作整合供应链，进一步提升梦百合自主品牌在欧美家具零售市场的销售额及品牌影响力，由于我没有找到券商的关于欧洲市场的具体数据，这里就先不罗列了，等后面找到相关材料了再补充进来。
看一下梦百合近几年在海外和国内的营收增速情况：
国内和海外的营收占比情况：
总的趋势就是海外营收占大头，国内营收比例大概在20%左右，但是海外营收增速在放缓，国内营收增速在提高，未来内销比例会提高，国内市场放量明显。
2.记忆棉床垫国内市场：
首先，国内整体床垫市场保持10%以上增速，2019 年我国床垫市场规模约为 768 亿元，2012-2019复合增速约为 12%，按照 12%的增速预测，2022 年即可突破千亿规模，至少从5年周期看，国内市场保持10%增速应该没问题，国内整体床垫市场还有较大增长空间：
a.渗透率的提升
根据智研咨询，我国的床垫渗透率仅为 60%，仍有较大的提升空间
b.床垫更换周期缩短的趋势
我国的床垫更换周期约为 10 年，而美国的床垫更换周期仅为 3-5 年，随着可支配收入的增长，消费者的更换频率有望加快
c.床垫消费升级
国内消费者有睡硬床的习惯，但是近年乳胶床垫认知度的提高，逐渐改变了国人睡硬床的习惯，我调研了身边同龄人，几乎床垫都是弹簧+乳胶的床垫，随着消费者教育的深入以及国内消费者对睡眠质量的重视，国内床垫市场有望迎来硬床垫向乳胶、记忆棉床垫消费升级的趋势，由此带来床垫单价的提高
乳胶+乳胶复合床垫渗透率33%左右：
2019 年国内市场规模约为 768亿，乳胶床垫占12%，乳胶+弹簧占21%，2019年乳胶+乳胶复合床垫市场规模约253亿：
国内记忆棉床垫渗透率大约10%左右：
那么毛估估2019年记忆棉市场规模在76亿左右，根据前面测算的国内床垫市场总规模2022 年可突千亿规模，那么记忆棉市场预计2022年规模可以达到100亿左右。
2019年梦百合国内记忆棉营收7亿，在记忆棉市场份额大约9%，假设2022年梦百合在国内记忆棉市场份额达到15%，那么对应营收为15亿，相比于2019年营收规模有2.14倍空间，如果2022年梦百合能吃到15%的市场份额，那么2019-2022年国内复合营收增速可以达到28%
远期来看，假设2022-2027年国内床垫规模复合增速5%左右，那么2027年国内床垫市场规模可以达到1276亿，那么假设2027年记忆棉渗透率保守测算达到20%，那么2027年记忆棉市场规模可以达到255亿，假设梦百合吃到记忆棉市场份额达到30%，那么2027年梦百合国内记忆棉市场营收规模可以达到76亿，相比于2019年有10.86倍。
假设能我们拍脑袋的目标能够如期实现，那么国内营收2019年-2027年复合增速达到34.7%，当然这都是我们拍脑袋情况下假设的，不过我觉得记忆棉市场在国内还处于蓝海市场，梦百合作为国内记忆棉的龙头企业，国内门店3年千店的实现+零压房的渠道和免费营销+电动床记忆棉床垫的协同销售，未来至少3-5年国内营收保持20%的增速应该没问题。
目前国内记忆棉产品渗透率在10%左右，对于新兴事物的替代过程，有个经验性的规律，那就是渗透率在0%-10%时，往往市场培育和技术积累期，当渗透率达到20%时，就会出现拐点，市场渗透会加速，对于记忆棉床垫而言，可能还需要3-5年的市场培育期才能出现爆发式增长。
三、生产模式分析
生产模式主要有OEM、ODM、OBM、全链条生产这几种，这里先简单介绍下：
全链条生产模式：非常好理解，指公司自行采购原、辅材料，全部工序都利用自有的生产场地和生产设备进行生产，最后将生产的产品进行销售的生产方式
OEM模式：即生产外包，更多是针对那些拥有“自有品牌”的公司，出于产能角度而将生产工序外包，品牌方利用自身掌握的核心技术进行设计、开发，由自己的销售渠道进行销售，具体加工任务通过合同订购的方式委托其他厂家生产，自己对委托生产产品的质量进行严格把关。
ODM模式：OEM与ODM最明显区别是，OEM是原厂委托制造，而ODM原厂委托设计。一个是委托制造，一个是委托设计，这也是两者最大的区别。
OBM模式：指代工厂代工的同时经营有自主品牌，比如梦百合海外就是OBM模式，已经有很多自主品牌了。
由于记忆棉产品的主要消费市场在欧美发达国家，国内尚处于导入期，市场规模还不是很大，所以国内原来有很多企业都是给国外欧美家具品牌做记忆棉床垫OEM代工的，一些有实力的企业开始自己做设计，给一些欧美的大型家具品牌做ODM业务，比如梦百合的外销业务目前就是ODM为主，并且随着技术和品牌实力的进一步增强后，梦百合有了自己的自主品牌，除了国内的“零压房”、眯狸，还有很多国外收购过来的品牌比如收购的西班牙本土品牌 Maxcolchón、COMOTEX。
2017 年梦百合收购了西班牙思梦及其子公司 COMOTEX、MAXCOLCHON，这三家公司是西班牙地区床垫产品的生产商和渠道商，目前主要通过以下两种形式进行销售：
a.通过赋能收购过来的、接受度更高的本土西班牙品牌，优化价格带和营销手段以提升销售成绩及拔高门店利润；
b.将 Mlily 品牌迅速植入渠道的线上商城及线下门店，达到快速推广的效果。
西班牙的收购比较成功，随后梦百合将这一模式复制到美国：
梦百合支付 3.58 亿元收购 Mor 85%股权，于 2020 年 2 月完成股权交割。 Mor 是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一，销售产品包括沙发、床、床垫、桌子、储物柜、厨柜、书柜、电视柜及家居配套品等，产品种类齐全，可以为消费者提供良好的一站式购物体验，共有门店 50 家，包括展销厅门店 36 家，仓储店 11 家，奥莱店3 家，单个门店面积在 3000-4000 平方米。
自主品牌占比的提高，可以提升公司整体的毛利率，加宽公司的护城河，2018年自主品牌占比24%，自主品牌毛利率52.07%，其他品牌毛利率25.68%，2019年自主品牌占比27%，自主品牌毛利率46.67%，其他品牌毛利率36.92%，可以看出，自主品牌毛利率明显高于其他品牌，并且自主品牌的营收占比在逐步提高。
为了单篇文章不要写的太长，这篇先写到这里，未完待续，后面继续更新。。。。。
更新咸鱼实盘收益率统计播报：
从2019年8月有统计收益率开始，截止2021年4月11日，总投资收益率为69.47%，2019年8月到2020年底收益率为53.96%，2021年收益率为10.07%，复合年化收益率为37.54%，统计范围为：【A股的个股+基金+A股打新+可转债打新（亲友账户的可转债打新不计入）+港股的股票（港股打新不计入）】，走了狗屎运，侥幸跑赢同期沪深300，中证500，创业板指：
仓位分布图如下：
同名工种号：量子咸鱼（lzxyflyq），每周更新咸鱼估值系统数据
温馨提示：本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，请保持独立思考，投资有风险，文章观点仅作交流探讨之用，不构成任何投资建议，切忌盲目跟随买入！！！